### 协同通信（01613.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：协同通信属于通信设备及服务行业，主要业务涉及通信解决方案、网络优化等。公司产品和服务的附加值较低，毛利率仅为8.12%（2024年中报），表明其在行业中缺乏技术壁垒或品牌溢价能力。 - **盈利模式**：公司依赖于销售和管理费用的控制，但整体盈利能力较弱。尽管三费占比为19.18%（2024年中报），但净利率仍为-19.64%，说明公司在成本控制上仍有较大提升空间。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：连续多年净利润为负，归母净利润分别为-1331.9万元（2024年中报）、-3248.8万元（2025年年报），显示公司持续亏损，经营压力大。 - **现金流紧张**：经营活动现金流净额为-2561.7万元（2024年中报）、-3820.2万元（2025年年报），表明公司无法通过主营业务产生足够的现金流入，需依赖外部融资维持运营。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：ROIC为-6.67%（2024年中报），ROE为-12.2%，资本回报率极低，反映公司未能有效利用资本创造价值。 - **现金流**：投资活动现金流净额为-39.7万元（2024年中报）、-67.6万元（2025年年报），表明公司持续进行资本支出，但未形成有效的资产增值。筹资活动现金流净额为-339.4万元（2024年中报）、1758.7万元（2025年年报），显示公司融资能力有限，且存在较大的资金缺口。 - **负债情况**：短期借款和长期借款均为“--”，表明公司目前无明显债务压力，但若未来融资能力下降，可能面临流动性风险。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **收入与利润表现** - **营业收入**：2024年中报营业总收入为7612.4万元，同比增长344.49%；2025年年报营业总收入为1.17亿元，同比增长86.85%。虽然营收增长显著，但净利润仍为负，说明公司尚未实现盈利。 - **净利润**：2024年中报归母净利润为-1331.9万元，2025年年报归母净利润为-3248.8万元，同比下滑51.34%和82.11%，表明公司盈利能力持续恶化。 - **毛利率与净利率**：2024年中报毛利率为8.12%，净利率为-19.64%；2025年年报毛利率为13.61%，净利率为-30.64%。毛利率虽有所提升，但净利率进一步恶化，说明公司成本控制能力不足，尤其是财务费用和管理费用较高。 2. **费用结构** - **三费占比**：2024年中报三费占比为19.18%，2025年年报为33%。费用占比上升，表明公司运营成本增加，盈利能力受到压制。 - **销售费用**：2024年中报销售费用为14.3万元，2025年年报为22.6万元，费用绝对值较小，但占营收比例较低，说明公司在销售环节投入较少。 - **管理费用**：2024年中报管理费用为1446万元，2025年年报为3600.6万元，费用大幅增加，反映出公司管理效率有待提升。 - **财务费用**：2025年年报财务费用为235.4万元，表明公司存在一定的利息支出，可能与融资成本有关。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2024年中报经营活动现金流净额为-2561.7万元，2025年年报为-3820.2万元，表明公司无法通过主营业务产生正向现金流，需依赖外部融资维持运营。 - **投资活动现金流**：2024年中报投资活动现金流净额为-39.7万元，2025年年报为-67.6万元，表明公司持续进行资本支出，但未形成有效资产增值。 - **筹资活动现金流**：2024年中报筹资活动现金流净额为-339.4万元，2025年年报为1758.7万元，显示公司融资能力有所增强，但仍需关注未来融资可持续性。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年净利润为负，传统市盈率无法准确反映公司估值水平。可考虑使用市销率（PS）作为替代指标。 - 2024年中报市销率为1.28倍（市值/营收），2025年年报市销率为1.03倍（市值/营收）。市销率低于行业平均水平，表明市场对公司的成长预期较低。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为负（少数股东权益为-162.9万元，2024年中报；-334.3万元，2025年年报），因此市净率无法计算。 3. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA也为负，EV/EBITDA无法提供有效参考。 4. **相对估值法** - 从行业角度来看，通信设备及服务行业的平均市销率为2.5倍左右，而协同通信的市销率仅为1.03倍，估值偏低。然而，公司盈利能力差、现金流紧张，市场对其未来增长预期不高，因此估值偏低可能是基于基本面的合理反映。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - **谨慎观望**：公司当前处于亏损状态，盈利能力较差，且现金流紧张，短期内不具备投资价值。投资者应关注公司未来的盈利改善能力和现金流状况。 - **关注关键指标**：重点关注公司未来能否实现扭亏为盈，特别是毛利率、净利率、现金流等核心指标的变化。 2. **中长期策略** - **潜在机会**：如果公司能够有效控制成本、提升毛利率，并实现盈利增长，可能会吸引投资者关注。但目前仍需观察公司是否具备可持续发展的能力。 - **风险提示**：公司盈利能力差、现金流紧张，且行业竞争激烈，若无法改善经营状况，长期投资风险较高。 --- #### **五、总结** 协同通信（01613.HK）目前处于亏损状态，盈利能力较弱，现金流紧张，且行业竞争激烈。尽管公司营收增长较快，但净利润持续为负，表明其商业模式存在根本性问题。从估值角度来看，公司市销率偏低，但这是基于基本面的合理反映。投资者应谨慎对待，关注公司未来的盈利改善能力和现金流状况，避免盲目追高。