### 禹洲集团（01628.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：禹洲集团属于地产（申万二级）行业，主要业务为房地产开发与销售。该行业受宏观经济周期影响较大，且政策调控频繁，对企业的资金链和盈利能力构成挑战。 - **盈利模式**：公司依赖房地产销售获取收入，但近年来盈利能力持续恶化。从财务数据来看，公司毛利率长期低于2%，净利率更是常年为负，表明其产品或服务的附加值极低，难以通过价格优势获得利润。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：2025年中报显示，公司营业总收入仅为23.97亿元，同比大幅下降62.42%；归母净利润为-56.32亿元，净利率为-308.43%，说明公司经营严重亏损。 - **费用高企**：三费占比高达109.84%（2025年中报），其中销售费用、管理费用和财务费用合计远超营收，进一步压缩了利润空间。 - **现金流紧张**：经营活动现金流净额为2.15亿元，但经营活动现金流净额比流动负债仅为0.25%，表明公司短期偿债压力较大。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报显示，ROIC为-13.19%，ROE为-59.32%（2022年），资本回报率极低，反映出公司资产使用效率低下，盈利能力不足。 - **现金流**：2025年中报显示，投资活动产生的现金流量净额为10.76亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-11.09亿元，表明公司通过出售资产获取资金，但融资能力受限，资金链承压。 - **资产负债结构**：虽然未提及具体短期借款和长期借款数据，但从财务费用来看，2025年中报财务费用为18.74亿元，2024年年报为39.64亿元，表明公司债务负担较重，利息支出占比较大。 --- #### **二、估值分析** 1. **绝对估值法** - 从历史财务数据来看，禹洲集团的盈利能力极差，2024年归母净利润为-119.67亿元，2025年中报为-56.32亿元，未来业绩增长预期极为悲观。 - 若按照当前市值回推，公司未来5年业绩复合增速需达到100%才能支撑当前估值，市场对其预期可能过热。 - 建议采用保守方式检视当前估值水平，若以2025年中报为基础，公司市盈率（PE）为负，无法直接用于估值分析，但结合历史数据，公司估值水平明显偏高，存在较大泡沫。 2. **相对估值法** - 从行业角度来看，地产行业整体估值较低，但禹洲集团作为一家盈利能力极差的企业，其估值应低于行业平均水平。 - 2025年中报显示，公司市净率（PB）为0.3倍左右，低于行业平均值，但考虑到公司资产质量较差，且盈利能力持续恶化，市净率并不能准确反映其真实价值。 - 从市销率（PS）来看，公司2025年中报营收为23.97亿元，若按当前市值计算，市销率约为10倍以上，远高于行业平均水平，表明市场对其未来增长预期过高。 --- #### **三、投资建议** 1. **风险提示** - 公司盈利能力持续恶化，2025年中报显示净利率为-308.43%，且毛利率仅为0.94%，表明其产品或服务的附加值极低，难以通过价格优势获得利润。 - 费用高企，三费占比高达109.84%，销售费用、管理费用和财务费用合计远超营收，进一步压缩了利润空间。 - 现金流紧张，经营活动现金流净额为2.15亿元，但经营活动现金流净额比流动负债仅为0.25%，表明公司短期偿债压力较大。 2. **投资策略** - **谨慎观望**：鉴于公司盈利能力极差，且未来业绩增长预期悲观，建议投资者暂时观望，避免盲目追高。 - **关注政策变化**：房地产行业受政策影响较大，若未来政策有所放松，可能会对禹洲集团的销售产生一定提振作用，但短期内难以改变其基本面。 - **关注现金流改善**：若公司能够通过出售资产或优化成本结构改善现金流，可能会对股价形成支撑，但目前来看，这一可能性较低。 --- #### **四、总结** 禹洲集团（01628.HK）当前估值水平偏高，但盈利能力极差，未来业绩增长预期悲观，存在较大泡沫。建议投资者谨慎对待，避免盲目追高。若未来政策有所放松或公司现金流出现改善，可考虑适度关注，但需严格控制仓位。