### 歌礼制药-B（01672.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：歌礼制药-B是一家专注于创新药物研发的生物科技公司，主要业务涵盖抗病毒、肿瘤及自身免疫疾病领域。公司在全球范围内布局多个临床阶段项目，具备一定的技术壁垒和研发能力。 - **盈利模式**：目前尚未实现盈利，主要依赖外部融资支持研发活动。公司通过股权投资、债券发行等方式筹集资金，但尚未形成稳定的收入来源。 - **风险点**： - **研发投入高**：公司持续投入大量资金用于研发，但成果尚未转化为实际收入，导致长期亏损。 - **商业化能力弱**：尽管有多个在研项目，但尚未有产品上市销售，商业化路径不清晰。 - **市场波动大**：生物科技行业受政策、监管、临床试验结果等多重因素影响，股价波动较大，投资风险较高。 2. **财务健康度** - **盈利能力**：从2022年至2025年中报的数据来看，公司连续多年处于亏损状态。2024年年报归母净利润为-3.01亿元，2025年中报归母净利润为-8795.1万元，亏损幅度进一步扩大。净利率分别为-23455.7%和-8136.08%，表明公司盈利能力极差。 - **现金流状况**：经营活动现金流净额持续为负，2024年为-3.42亿元，2025年中报为-1.73亿元，说明公司经营性现金流严重不足，需依赖外部融资维持运营。 - **资产负债结构**：未披露短期借款和长期借款数据，但筹资活动现金流净额为负，表明公司融资压力较大。投资活动现金流净额为正，可能源于资产处置或投资收益，但不足以弥补经营性现金流缺口。 --- #### **二、关键财务指标分析** 1. **毛利率** - 2024年年报毛利率为57.29%，2025年中报毛利率为11.19%，毛利率大幅下滑，反映出公司产品或服务的附加值下降，成本控制能力不足。 - 毛利率评价指出“公司单纯看产品或服务上的附加值一般”，表明公司产品竞争力较弱，难以通过价格优势获取利润。 2. **费用控制** - 三费占比极高，2024年为7949.18%，2025年中报为4005.74%，远高于行业平均水平。 - 管理费用分别为1.02亿元（2024年）和4330.2万元（2025年中报），销售费用未披露，但三费占比评价指出“公司经营中用在销售、财务、管理上的成本不少”，表明公司费用控制能力较差。 3. **盈利能力** - 净利率持续为负，2024年为-23455.7%，2025年中报为-8136.08%，表明公司整体盈利能力极差，无法覆盖全部成本。 - 归母净利润同比增幅分别为-107.95%（2024年）和32.51%（2025年中报），虽然2025年中报净利润有所改善，但仍处于亏损状态。 4. **ROE与ROIC** - ROE为-13.81%（2024年），ROIC未披露，表明公司资本回报率极低，股东权益未能有效增值。 - ROE评价未明确，但结合净利润和净资产数据，可判断公司资本使用效率较低。 5. **现金流状况** - 经营活动现金流净额持续为负，2024年为-3.42亿元，2025年中报为-1.73亿元，表明公司经营性现金流严重不足，需依赖外部融资维持运营。 - 投资活动现金流净额为正，2024年为9.79亿元，2025年中报为9.05亿元，可能源于资产出售或投资收益，但不足以弥补经营性现金流缺口。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 公司尚未盈利，因此传统市盈率无法直接计算。若以未来盈利预期为基础进行估值，需参考同行业可比公司或采用其他估值方法。 2. **市销率（PS）** - 2024年营业总收入为128.3万元，2025年中报为108.1万元，营收规模极小，市销率可能偏高，但缺乏实际意义。 3. **研发支出与估值关系** - 公司研发投入巨大，但尚未形成商业化收入，研发支出占营收比例极高，可能导致估值模型难以准确反映公司价值。 4. **风险溢价** - 由于公司处于亏损状态且商业化前景不明，投资者需对估值进行较大风险溢价调整，避免过度乐观估计。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 不建议普通投资者短期内介入，因公司仍处于亏损状态，且无明确盈利预期。 - 若投资者关注生物科技行业，可关注公司后续临床试验进展及合作动态，但需做好长期持有准备。 2. **长期策略** - 若公司能成功推进核心项目并实现商业化，未来可能带来较高回报。但需密切关注其研发进度、资金链状况及政策环境变化。 - 建议投资者定期跟踪公司财报、公告及行业动态，评估其长期发展潜力。 3. **风险提示** - 公司持续亏损，资金链紧张，存在退市风险。 - 生物科技行业政策风险较高，需关注监管政策变化。 - 临床试验失败或审批不通过将对公司股价造成重大打击。 --- #### **五、总结** 歌礼制药-B（01672.HK）是一家处于亏损状态的生物科技公司，盈利能力极差，现金流紧张，研发投入巨大但尚未形成商业化收入。尽管公司具备一定的研发实力和项目储备，但短期内难以实现盈利，投资风险较高。投资者应谨慎对待，重点关注其研发进展、资金状况及行业政策变化，避免盲目追高。