### FSM HOLDINGS（01721.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：FSM HOLDINGS 主要从事电子制造服务（EMS），为客户提供设计、制造和物流解决方案。该行业竞争激烈，技术门槛相对较低，但客户集中度较高，依赖大型科技企业订单。 - **盈利模式**：公司主要通过提供制造服务获取利润，毛利率在 2024 年年报中达到 40.15%，2025 年中报提升至 45.16%。这表明公司在产品附加值方面具备一定优势，但净利率持续为负，说明成本控制能力较弱。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：尽管毛利率较高，但净利率长期为负，反映出销售、管理及财务费用占比过高，尤其是三费占比在 2024 年年报中达到 47.86%，2025 年中报降至 33.32%，但仍高于行业平均水平。 - **收入增长乏力**：2024 年营业总收入同比下滑 7.44%，而 2025 年中报虽同比增长 13.32%，但整体仍处于低速增长阶段，缺乏可持续性。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024 年 ROE 为 -10.42%，2025 年中报未更新，但历史数据表明公司资本回报率极低，反映其盈利能力薄弱。 - **现金流**：2024 年经营活动现金流净额为 -276.8 万元，2025 年中报进一步恶化至 -331.5 万元，表明公司经营性现金流持续为负，资金链压力较大。 - **负债结构**：短期借款和长期借款均为“--”，表明公司目前无明显债务压力，但若未来扩张或业务波动加剧，可能面临融资需求。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2024 年年报为 40.15%，2025 年中报提升至 45.16%，显示公司在产品或服务的附加值上具有一定竞争力。 - **净利率**：2024 年年报为 -22.9%，2025 年中报为 -49.78%，净利率持续为负，说明公司整体盈利能力较差，成本控制能力不足。 - **归母净利润**：2024 年年报为 -340.7 万元，2025 年中报为 -397.3 万元，亏损幅度扩大，表明公司盈利能力持续恶化。 2. **运营效率** - **三费占比**：2024 年年报为 47.86%，2025 年中报降至 33.32%，但仍然偏高，反映出公司在销售、管理和财务方面的支出较高，影响了整体盈利水平。 - **管理费用**：2024 年年报为 513.3 万元，2025 年中报为 227.1 万元，管理费用有所下降，但绝对值仍较高。 - **销售费用**：2024 年年报为 208.1 万元，2025 年中报为 38.8 万元，销售费用大幅下降，可能是由于市场拓展策略调整或业务收缩所致。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2024 年年报为 -276.8 万元，2025 年中报为 -331.5 万元，表明公司经营性现金流持续为负，资金链紧张。 - **投资活动现金流**：2024 年年报为 67.2 万元，2025 年中报为 21.4 万元，投资活动现金流小幅改善，但不足以弥补经营性现金流的缺口。 - **筹资活动现金流**：2024 年年报为 -67.4 万元，2025 年中报为 -29.6 万元，筹资活动现金流为负，表明公司融资能力有限，资金来源受限。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率无法有效衡量其估值水平。投资者需关注其他指标，如市销率（P/S）或市净率（P/B）。 2. **市销率（P/S）** - 2024 年年报营业总收入为 1,487.6 万元，2025 年中报为 798.1 万元，按当前市值计算，市销率可能较高，但由于公司盈利能力差，市销率难以反映真实价值。 3. **市净率（P/B）** - 公司资产规模较小，且无明显固定资产信息，因此市净率难以准确评估。 4. **NOPLAT（税后净营业利润）** - 2024 年年报 NOPLAT 为 -340.7 万元，2025 年中报为 -397.3 万元，表明公司经营性现金流持续为负，盈利能力薄弱。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期风险** - 公司盈利能力持续为负，现金流紧张，短期内存在较大的经营风险。投资者应谨慎对待，避免盲目追高。 2. **长期潜力** - 若公司能够优化成本结构、提高毛利率并改善现金流状况，未来仍有复苏空间。但目前来看，公司基本面较为脆弱，投资需高度关注其后续表现。 3. **操作建议** - **观望为主**：鉴于公司盈利能力差、现金流紧张，建议投资者暂时观望，等待更多正面信号出现。 - **关注关键指标**：重点关注公司未来季度的毛利率、净利率、三费占比及现金流变化，若能实现扭亏为盈，可考虑逐步建仓。 - **风险提示**：公司业务依赖大客户，客户集中度过高可能导致议价能力弱，收入增长不稳定，需警惕潜在风险。 --- **结论**：FSM HOLDINGS（01721.HK）当前估值缺乏支撑，盈利能力差、现金流紧张，短期内投资风险较高。投资者应保持谨慎，关注公司后续经营改善情况，择机介入。