### FSM HOLDINGS（01721.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：FSM HOLDINGS 主要从事电子制造服务（EMS），为客户提供设计、生产及物流等一站式解决方案。公司业务涉及消费电子、工业设备等多个领域，但未明确提及在细分领域的市场占有率。 - **盈利模式**：公司主要依赖制造环节的利润，毛利率较高（2024年年报为40.15%，2025年中报为45.16%），表明其产品或服务具备一定附加值。然而，净利率持续为负（2024年年报为-22.9%，2025年中报为-49.78%），说明成本控制能力较弱，盈利能力不足。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：尽管毛利率表现尚可，但净利率长期为负，反映出公司在销售、管理、财务等三费方面的支出较高（2024年三费占比达47.86%）。 - **收入波动大**：2024年营业总收入同比下滑7.44%，而2025年中报虽同比增长13.32%，但整体仍处于低谷，显示公司收入增长不稳定。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年ROE为-10.42%，2025年中报未更新，但结合净利润数据，公司资本回报率极低，反映其资产使用效率不高。 - **现金流**： - **经营活动现金流**：2024年经营活动现金流净额为-276.8万元，2025年中报未披露，但结合归母净利润为负，公司经营性现金流持续为负，表明其主营业务无法产生足够的现金流入。 - **投资活动现金流**：2024年投资活动现金流净额为67.2万元，2025年中报未披露，显示公司可能在进行小幅投资或资产处置。 - **筹资活动现金流**：2024年筹资活动现金流净额为-67.4万元，表明公司融资压力较大，资金链紧张。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2024年毛利率为40.15%，2025年中报提升至45.16%，显示公司产品或服务的附加值较高，具备一定的议价能力。 - **净利率**：2024年净利率为-22.9%，2025年中报进一步恶化至-49.78%，表明公司整体盈利能力极差，成本控制能力不足。 - **归母净利润**：2024年归母净利润为-340.7万元，2025年中报为-397.3万元，净利润持续为负，说明公司尚未实现盈利。 2. **费用结构** - **三费占比**：2024年三费占比为47.86%，2025年中报下降至33.32%，表明公司对销售、管理、财务费用的控制有所改善，但仍需关注其可持续性。 - **销售费用**：2024年销售费用为208.1万元，2025年中报降至38.8万元，费用大幅下降，可能与市场拓展策略调整有关。 - **管理费用**：2024年管理费用为513.3万元，2025年中报为227.1万元，费用显著下降，显示出公司在管理效率上的优化。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2024年为-276.8万元，2025年中报未披露，但结合净利润为负，公司经营性现金流持续为负，表明其主营业务无法支撑日常运营。 - **投资活动现金流**：2024年为67.2万元，2025年中报未披露，显示公司可能在进行资产配置或投资扩张。 - **筹资活动现金流**：2024年为-67.4万元，表明公司融资压力较大，资金链紧张。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司净利润为负，传统市盈率无法直接计算，需采用其他估值方法。 - **市销率（PS）**：2024年营业总收入为1487.6万元，若以当前股价计算，市销率约为XX倍（需补充股价数据）。 - **市净率（PB）**：公司净资产为负（归母净利润为负，且无明确净资产数据），市净率难以评估。 2. **相对估值法** - **横向对比**：与同行业公司相比，FSM HOLDINGS 的毛利率较高，但净利率和盈利能力较差，估值应低于行业平均水平。 - **纵向对比**：2022年公司曾实现正向净利润（206.1万元），但此后连续亏损，估值应参考历史盈利水平。 3. **未来盈利预期** - 公司2025年中报营收同比增长13.32%，但净利润仍为负，表明其盈利能力尚未恢复。 - 若公司能有效控制费用、提升毛利率并实现盈利，估值有望逐步回升。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期风险** - 公司目前仍处于亏损状态，现金流紧张，存在较大的财务风险。 - 营收增长不稳定，客户集中度高，可能导致收入波动。 2. **中期机会** - 毛利率保持较高水平，显示公司具备一定的技术优势和议价能力。 - 费用控制有所改善，若能持续优化，有望提升盈利能力。 3. **长期前景** - 若公司能够稳定收入增长、提升盈利能力，并改善现金流状况，未来估值有望逐步修复。 - 需密切关注其业务转型、市场拓展及成本控制效果。 --- #### **五、结论** FSM HOLDINGS（01721.HK）目前处于亏损状态，盈利能力较弱，现金流紧张，估值缺乏支撑。尽管毛利率表现尚可，但净利率持续为负，表明公司整体经营效率较低。投资者应谨慎对待，重点关注其费用控制、收入增长及现金流改善情况。若公司能在未来实现盈利并稳定增长，估值有望逐步回升，但短期内仍面临较大不确定性。