### 驴迹科技（01745.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：驴迹科技属于旅游服务行业，主要业务是提供在线旅游服务及数字景区解决方案。公司通过数字化手段提升游客体验，具备一定的技术壁垒和场景创新能力。 - **盈利模式**：公司以“轻资产”模式运营，主要收入来源于平台佣金、广告收入以及景区数字化服务。从财务数据来看，公司毛利率较高（2025年中报为28.18%），说明其产品或服务的附加值较强。 - **风险点**： - **收入波动性**：2024年营业总收入同比下滑10.29%，2025年中报虽同比增长13.55%，但整体增长仍不稳定，受宏观经济和旅游行业周期影响较大。 - **费用控制能力**：尽管三费占比仅为5.37%，但管理费用、销售费用和财务费用合计仍占营收的极小比例，表明公司在成本控制方面表现良好，但也可能意味着在市场拓展和品牌建设上投入不足。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年ROE为8.42%，2025年中报未披露ROIC，但根据历史数据，公司资本回报率处于中等水平，股东回报能力一般。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为1.39亿元，远高于流动负债的39.78%，显示公司经营现金流充足，具备较强的偿债能力。 - **投资活动现金流**：2025年中报投资活动现金流净额为-1.83亿元，表明公司正在进行扩张或技术升级，但需关注资金来源是否可持续。 - **筹资活动现金流**：2025年中报筹资活动现金流净额为-636.4万元，反映公司融资压力较小，但若未来扩张加速，可能需要外部融资支持。 --- #### **二、盈利能力分析** 1. **净利润表现** - 2025年中报归母净利润为5,607.3万元，同比增长7.12%，但扣非净利润未披露，需关注是否存在非经常性损益对利润的影响。 - 净利率为18.39%，毛利率为28.18%，均高于行业平均水平，说明公司具备较强的盈利能力，且成本控制能力较好。 2. **费用结构** - 三费占比仅为5.37%，其中销售费用319.4万元、管理费用1,004.3万元、财务费用314.3万元，合计仅占营收的5.37%，表明公司在运营效率上表现优异，尤其在销售和管理费用控制方面较为出色。 - 销售费用评价为“极少”，管理费用评价也为“极少”，说明公司营销和管理成本较低，有助于提升净利润率。 3. **成长性** - 营业总收入同比增幅为13.55%，虽然低于2023年的70.01%和2022年的-9.79%，但仍保持正增长，显示出公司业务具备一定韧性。 - 归母净利润同比增幅为7.12%，增速相对平缓，可能受到市场竞争加剧或行业周期性影响。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 根据2025年中报数据，公司归母净利润为5,607.3万元，假设当前股价为X港元，可计算出市盈率。由于缺乏具体股价信息，无法直接计算，但结合公司净利润增长情况，若市盈率维持在15倍左右，估值相对合理。 2. **市净率（P/B）** - 公司资产负债率较低，长期借款和短期借款均为“--”，表明公司无明显债务负担，资产结构稳健。若公司净资产为Y港元，市净率可作为参考指标，但同样因缺乏具体数据，难以精确评估。 3. **EV/EBITDA** - 若公司EBITDA为NOPLAT（5,607.3万元）加上折旧与摊销，可估算企业价值倍数。但由于缺乏详细数据，暂无法进行深入分析。 4. **横向对比** - 与同行业其他旅游服务公司相比，驴迹科技的毛利率和净利率均处于较高水平，且费用控制能力优于多数同行，具备一定的估值优势。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 若公司未来能持续保持10%以上的营收增长，并进一步优化费用结构，可考虑逢低布局。 - 关注2025年第四季度的业绩表现，尤其是国庆黄金周对营收的拉动作用。 2. **中长期策略** - 驴迹科技的商业模式具备一定可持续性，尤其是在数字化转型背景下，公司有望受益于旅游业复苏。 - 建议关注其在景区数字化、智慧旅游等领域的布局，若未来能推出更具竞争力的产品或服务，将增强估值吸引力。 3. **风险提示** - 旅游行业受宏观经济和政策影响较大，若未来经济下行或旅游需求疲软，可能对公司业绩造成冲击。 - 公司目前尚未披露扣非净利润，需警惕潜在的非经常性损益对利润的影响。 --- #### **五、总结** 驴迹科技（01745.HK）在财务健康度、盈利能力及费用控制方面表现较为稳健，具备一定的投资价值。尽管其营收增长速度有所放缓，但高毛利率和净利率为其提供了良好的盈利基础。投资者可结合自身风险偏好，在适当时机介入，同时密切关注公司未来的战略动向和行业环境变化。