### 兑吧（01753.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：兑吧属于互联网服务行业，主要业务是提供用户增长解决方案，包括会员体系、积分系统、营销工具等。公司服务于电商、游戏、金融等多个领域，具备一定的技术壁垒和客户粘性。 - **盈利模式**：公司通过向企业客户提供SaaS平台服务获取收入，依赖于订阅制和按效果付费的模式。然而，从财务数据来看，其盈利能力较弱，且营收增长面临压力。 - **风险点**： - **收入增长乏力**：2024年营业总收入为9.07亿元，同比下滑17.32%；2025年中报进一步下滑至3.5亿元，同比降幅扩大至23.71%，显示市场拓展能力不足。 - **费用控制不佳**：三费占比在2024年为20.93%，2025年中报上升至30.35%，表明公司在销售、管理、财务方面的成本占比偏高，影响了利润空间。 - **净利润持续亏损**：2024年归母净利润为-3946.1万元，2025年中报进一步恶化至-2672.8万元，说明公司尚未实现盈利，经营压力较大。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-2.17%，ROE为-2.91%，资本回报率极低，反映公司未能有效利用资本创造价值。 - **现金流**： - **经营活动现金流**：2024年经营活动现金流净额为-5.37亿元，2025年中报为8600万元，虽有所改善，但整体仍处于负值区间，表明公司主营业务未能产生稳定的现金流入。 - **投资活动现金流**：2024年投资活动现金流净额为3.49亿元，2025年中报为-9415.4万元，显示公司可能在进行资产扩张或调整，但未形成明确的盈利路径。 - **筹资活动现金流**：2024年筹资活动现金流净额为1.77亿元，2025年中报为1.62亿元，公司依赖外部融资维持运营，存在一定的财务风险。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2024年为14.28%，2025年中报提升至16.37%，表明公司产品或服务的附加值略有改善，但仍低于行业平均水平。 - **净利率**：2024年为-4.35%，2025年中报为-7.64%，持续亏损，反映出公司成本控制能力较差，盈利能力较弱。 - **扣非净利润**：未披露，但归母净利润持续为负，说明公司核心业务未能带来盈利。 2. **运营效率** - **三费占比**：2024年为20.93%，2025年中报上升至30.35%，表明公司在销售、管理、财务方面的支出较高，影响了利润空间。 - **管理费用**：2024年为8594.1万元，2025年中报为4991.6万元，费用有所下降，但整体仍高于行业平均水平。 - **销售费用**：2024年为8839.2万元，2025年中报为4654.7万元，费用明显减少，可能是公司缩减市场推广投入的结果。 3. **偿债能力** - **经营活动现金流净额比流动负债**：2024年为-51.43%，2025年中报为6.99%，表明公司短期偿债能力有所改善，但仍需关注长期债务风险。 - **短期借款**：未披露，但公司未提及有重大短期债务压力，可能依赖内部资金或融资维持运营。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司持续亏损，传统市盈率无法直接计算。可参考市销率（P/S）作为替代指标。 - 2024年营业总收入为9.07亿元，若以当前股价估算市值，假设市值为X，则市销率为X / 9.07亿元。 - 若公司未来能够实现盈利，市销率可能逐步下降，但目前仍处于较高水平。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产较少，且净利润为负，市净率难以准确评估。建议结合其他指标综合判断。 3. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA也呈负值，EV/EBITDA无法提供有效参考。 4. **相对估值** - 与同行业公司相比，兑吧的估值可能偏高，因其盈利能力较弱，但若未来能实现盈利增长，估值可能逐步回归合理水平。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - **谨慎观望**：公司目前处于亏损状态，且营收持续下滑，短期内不具备明显的投资吸引力。 - **关注关键指标**：重点关注2025年第四季度的营收表现、费用控制情况以及现金流改善趋势。 2. **中长期策略** - **观察转型成效**：若公司能够优化成本结构、提升毛利率，并实现盈利增长，可考虑逐步布局。 - **关注行业机会**：随着互联网服务行业的持续发展，若兑吧能在细分领域建立竞争优势，未来有望获得估值修复机会。 3. **风险提示** - **盈利不确定性**：公司尚未实现盈利，未来业绩存在较大不确定性。 - **市场竞争加剧**：互联网服务行业竞争激烈，若公司无法保持技术优势或客户粘性，可能面临市场份额流失风险。 - **政策风险**：若监管政策变化影响互联网服务行业，可能对公司业务造成冲击。 --- #### **五、总结** 兑吧（01753.HK）目前处于亏损状态，营收持续下滑，盈利能力较弱，且费用控制不佳，导致净利润持续为负。尽管毛利率有所改善，但整体财务状况仍较为脆弱。投资者应谨慎对待，关注公司未来的盈利能力和市场拓展能力。若公司能够实现盈利增长并优化成本结构，未来估值可能逐步回升，但短期内仍需保持观望态度。