### 俊裕地基（01757.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：俊裕地基属于建筑及工程服务行业，主要业务为地基及基础工程。该行业受房地产投资和基础设施建设影响较大，具有一定的周期性特征。 - **盈利模式**：公司通过承接地基工程项目的施工获取收入，毛利率较低，且净利率长期处于低位，表明其产品或服务的附加值不高。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：2025年中报显示，公司净利率仅为0.08%，毛利率仅1.41%，说明公司在成本控制和定价能力上存在明显短板。 - **营收增长波动大**：2025年中报营业总收入同比增幅达86.76%，但此前几年如2023年、2024年均出现大幅下滑（如2023年营收同比-36.18%），反映出公司业务增长不稳定，可能受到宏观经济和政策调控的影响。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2025年年报显示，公司ROE为1.19%，ROIC未披露，但结合净利润水平来看，股东回报能力较弱，资本使用效率不高。 - **现金流**：2025年中报显示，经营活动现金流净额未披露，但2024年中报显示经营活动现金流净额为1,349.1万元，2023年为1,165.8万元，整体保持正向，但金额较小，反映公司经营现金回款能力有限。 - **三费占比**：2025年中报显示，三费（销售、管理、财务）占比为3.7%，表明公司在销售、管理等环节的成本控制较好，但这也可能意味着公司在市场拓展和内部管理上投入不足，影响长期发展。 --- #### **二、关键财务指标分析** 1. **盈利能力** - **净利率**：2025年中报净利率为0.08%，2024年中报为0.07%，2023年为0.25%，2024年年报为1.21%，2025年年报为0.44%。整体来看，公司盈利能力持续低迷，尤其是2025年中报净利率进一步下降，显示出盈利能力恶化的趋势。 - **毛利率**：2025年中报毛利率为1.41%，2024年中报为2.99%，2023年为1.22%，2024年年报为2.29%，2025年年报为3.52%。毛利率虽有小幅提升，但仍处于极低水平，说明公司产品或服务的附加值不高，市场竞争激烈。 - **归母净利润**：2025年中报归母净利润为19.1万元，2024年中报为9.4万元，2023年为81万元，2024年年报为242.2万元，2025年年报为105.3万元。净利润波动较大，反映出公司盈利不稳定，缺乏持续增长动力。 2. **营收增长** - **营业收入**：2025年中报营业总收入为2.34亿元，同比增长86.76%；2024年中报为1.25亿元，同比下降2.69%；2023年为3.26亿元，同比下降36.18%；2024年年报为1.99亿元，同比下降38.94%；2025年年报为2.41亿元，同比增长20.78%。可以看出，公司营收呈现明显的波动性，增长依赖于短期项目推动，缺乏可持续性。 3. **费用控制** - **三费占比**：2025年中报三费占比为3.7%，2024年中报为6.34%，2023年为7.09%，2024年年报为11.51%，2025年年报为8.7%。整体来看，公司三费占比呈下降趋势，说明在销售、管理、财务方面的成本控制有所改善，但仍然偏高，尤其是在2024年年报期间，三费占比高达11.51%，对利润形成较大压力。 4. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2025年中报未披露，但2024年中报为1,349.1万元，2023年为1,165.8万元，2024年年报为-426.8万元，2025年年报为1,515.1万元。经营活动现金流总体保持正向，但金额较小，说明公司资金回笼能力有限，需关注应收账款管理。 - **投资活动现金流**：2025年中报未披露，但2024年中报为-78.7万元，2024年年报为-349.1万元，2025年年报为-443.7万元。投资活动现金流持续为负，表明公司正在加大投资力度，但尚未形成有效产出。 - **筹资活动现金流**：2025年中报未披露，但2024年中报为-852.9万元，2024年年报为-559.3万元，2025年年报为-1,081万元。筹资活动现金流持续为负，说明公司融资能力有限，可能面临资金链压力。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司净利润较低，且波动较大，传统市盈率难以准确反映公司价值。2025年中报归母净利润为19.1万元，若按当前股价计算，市盈率可能极高，不具备参考意义。 - 建议采用市销率（PS）进行估值，2025年中报营业总收入为2.34亿元，若按当前市值计算，市销率约为10倍左右，仍偏高，但考虑到公司所处行业的竞争格局和盈利能力，这一估值水平可能合理。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产规模较小，2025年中报未披露，但根据历史数据推测，公司资产规模有限，市净率可能较高，但同样受制于盈利能力，难以支撑高估值。 3. **现金流折现法（DCF）** - 由于公司未来现金流预测难度较大，且盈利能力不稳定，DCF模型难以提供可靠估值结果。建议采用相对估值法，结合同行业公司进行比较。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 由于公司盈利能力较弱，且营收波动较大，短期内不建议盲目追高。投资者应关注公司后续订单获取能力和成本控制效果，若能实现稳定增长，可考虑逐步建仓。 2. **中长期策略** - 若公司能够改善盈利能力，提高毛利率和净利率，并实现稳定的营收增长，可考虑中长期持有。但需密切关注行业政策变化和宏观经济环境，避免因外部因素导致业绩下滑。 3. **风险提示** - **盈利能力不足**：公司净利率和毛利率长期偏低，盈利能力是最大风险点。 - **营收波动大**：公司营收增长不稳定，依赖短期项目，缺乏持续增长动力。 - **现金流压力**：尽管经营活动现金流保持正向，但金额较小，需关注应收账款管理和资金链安全。 --- #### **五、总结** 俊裕地基（01757.HK）是一家盈利能力较弱、营收波动较大的建筑及工程服务公司，其毛利率和净利率长期处于低位，且营收增长不稳定。虽然公司在费用控制方面有所改善，但整体财务表现仍不理想。投资者应谨慎对待，重点关注公司未来的订单获取能力和成本控制效果，若能实现稳定增长，可考虑中长期布局，但需警惕行业周期性和政策风险。