### 清科创业（01945.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：清科创业属于资本市场服务行业，主要业务为提供私募股权研究、数据服务及投资咨询等。公司依托于清科集团的资源和品牌，在行业内具备一定的知名度，但市场集中度相对较低，竞争较为激烈。 - **盈利模式**：公司收入主要来源于咨询服务、数据服务及投资管理等业务，依赖于客户对资本市场的研究需求。然而，从财务数据来看，其盈利能力并不稳定，且存在较大的波动性。 - **风险点**： - **收入波动大**：2024年年报显示，营业总收入同比下滑19.28%，而2025年中报进一步下滑至5,582.3万元，同比下降22.71%。这表明公司收入增长缺乏持续性，受宏观经济和市场环境影响较大。 - **费用控制能力弱**：三费占比在2024年为32.99%，而在2025年中报达到59.03%，说明公司在销售、管理和财务方面的成本大幅上升，可能影响利润空间。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年ROE为2.09%，2025年中报未披露ROIC，但根据历史数据，公司资本回报率较低，反映其资产使用效率不高。 - **现金流**：2024年经营活动现金流净额为628.2万元，占流动负债比例为4.84%，表明公司短期偿债能力尚可，但现金流压力仍存在。2025年中报未披露经营活动现金流，需关注后续表现。 - **净利润**：2024年归母净利润为1,213.9万元，但2025年中报归母净利润为-1,531.2万元，同比大幅下滑107%，表明公司盈利能力明显恶化。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **净利率**：2024年净利率为6.41%，2025年中报净利率为-26.45%，说明公司盈利能力由正转负，经营状况恶化。 - **毛利率**：2024年毛利率为34.8%，2025年中报降至12.4%，表明公司产品或服务的附加值下降，成本控制能力不足。 - **扣非净利润**：2024年扣非净利润未披露，2025年中报也未披露，说明公司主营业务盈利能力不明确，可能存在非经常性损益的影响。 2. **运营效率** - **三费占比**：2024年三费占比为32.99%，2025年中报升至59.03%，说明公司在销售、管理和财务方面的支出大幅增加，可能影响整体盈利水平。 - **管理费用**：2024年管理费用为4,495.9万元，2025年中报为2,687.4万元，虽然有所下降，但仍处于较高水平，反映出公司内部管理成本较高。 - **销售费用**：2024年销售费用为1,697.2万元，2025年中报为607.8万元，销售费用有所下降，但三费占比仍然偏高，说明公司整体费用结构不合理。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2024年经营活动现金流净额为628.2万元，2025年中报未披露，但根据2024年数据，公司具备一定现金流支撑能力，但需关注未来现金流是否可持续。 - **投资活动现金流**：2024年投资活动现金流净额为-1,563.1万元，2025年中报未披露，表明公司可能在进行扩张或资产购置，但资金流出压力较大。 - **筹资活动现金流**：2024年筹资活动现金流净额为-2,905.8万元，2025年中报未披露，说明公司融资能力有限，可能面临资金链紧张的风险。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司2025年中报归母净利润为-1,531.2万元，无法计算市盈率，表明公司当前处于亏损状态，传统市盈率估值方法不适用。 - 若以2024年归母净利润1,213.9万元为基础，假设公司股价为1.5港元（参考近期股价），则市盈率为约12.3倍，但该估值仅适用于盈利状态下的公司，不具备实际参考意义。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产未披露，因此无法计算市净率。若以2024年归母净利润为基础，结合公司市值估算，市净率可能较高，但需谨慎评估。 3. **其他估值方法** - **NOPLAT（税后净营业利润）**：2024年NOPLAT为1,213.9万元，2025年中报为-1,531.2万元，表明公司经营性现金流不稳定，难以通过NOPLAT进行估值。 - **自由现金流折现模型（DCF）**：由于公司未来现金流不确定性较大，DCF模型难以准确预测，建议采用其他方法辅助判断。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - **观望为主**：公司目前处于亏损状态，盈利能力显著下滑，短期内不宜盲目买入。 - **关注财报发布**：2025年中报已发布，但未披露关键财务数据如经营活动现金流和投资活动现金流，建议密切关注后续财报，尤其是2025年全年业绩表现。 2. **长期策略** - **关注业务转型**：公司若能优化成本结构、提升毛利率、改善现金流状况，可能具备长期投资价值。 - **行业前景**：资本市场服务行业受政策和经济周期影响较大，需关注宏观经济走势及政策变化。 3. **风险提示** - **盈利能力持续恶化**：公司净利润连续两年下滑，且2025年中报为负，需警惕未来进一步亏损的可能性。 - **费用控制问题**：三费占比过高，尤其是2025年中报达到59.03%，表明公司费用控制能力较弱，可能影响未来盈利。 - **现金流压力**：公司经营活动现金流净额虽为正，但金额较小，且投资活动现金流为负，需关注资金链安全。 --- #### **五、总结** 清科创业（01945.HK）当前处于盈利下滑阶段，盈利能力、毛利率和现金流均出现明显恶化，短期内估值逻辑不清晰，建议投资者保持谨慎。若公司能够有效控制成本、提升毛利率并改善现金流，未来可能具备一定的投资价值，但需持续跟踪其经营表现和行业环境变化。