### 训修实业（01962.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：训修实业属于制造业或相关产业链，但具体细分领域未明确。从财务数据看，公司业务可能涉及基础材料加工或制造环节，毛利率较高（23%-24%），显示产品或服务具备一定附加值。 - **盈利模式**：公司主要依赖销售和管理费用控制，但三费占比相对较低（16%-19.87%），说明公司在成本控制方面有一定优势。然而，净利率仅为3.91%-4.04%，表明其盈利能力偏弱，产品或服务的附加值不高。 - **风险点**： - **收入增长乏力**：2025年中报显示营业总收入同比下滑11.33%，且归母净利润同比下滑37.69%，反映公司面临较大的营收压力。 - **现金流波动大**：经营活动现金流净额虽在2024年年报达到3.94亿元，但在2025年中报仅1.58亿元，显示公司经营性现金流不稳定，可能受订单周期影响较大。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：ROIC为2.69%，ROE为4.83%，均低于行业平均水平，说明公司资本回报能力较弱，投资效率偏低。 - **现金流**： - **经营活动现金流**：2024年年报为3.94亿元，2025年中报为1.58亿元，显示公司经营性现金流有所下降，需关注其持续性。 - **投资活动现金流**：2024年年报为1342.4万元，2025年中报为-749.4万元，说明公司近期投资活动有所收缩，可能因市场不确定性而减少扩张。 - **筹资活动现金流**：2024年年报为-3.78亿元，2025年中报为-1.31亿元，显示公司融资压力较大，可能依赖外部资金维持运营。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **净利率**：2024年年报为3.91%，2025年中报为4.04%，整体保持稳定，但水平偏低，反映公司盈利能力不强。 - **毛利率**：2024年年报为23.96%，2025年中报为24.21%，毛利率表现良好，说明公司产品或服务具备一定的定价权。 - **扣非净利润**：未披露，但归母净利润在2024年为3991.6万元，2025年中报为1550.5万元，同比下降明显，需关注其持续性。 2. **资产质量与负债结构** - **短期借款**：未披露，但长期借款也未提及，说明公司目前无显著债务压力。 - **三费占比**：2024年为19.87%，2025年中报为16.76%，说明公司对销售、管理及财务费用的控制有所改善，但仍需进一步优化。 - **研发投入**：未披露，若缺乏研发支持，未来增长动力可能受限。 3. **现金流与盈利匹配度** - **经营活动现金流净额**：2024年为3.94亿元，2025年中报为1.58亿元，与归母净利润基本匹配，说明公司盈利质量尚可。 - **NOPLAT**：2024年为3991.6万元，2025年中报为1550.5万元，显示公司税后净营业利润下降，需关注其可持续性。 --- #### **三、估值方法与参考** 1. **市盈率（P/E）** - 由于公司未披露股价信息，无法直接计算市盈率。但根据归母净利润和现金流情况，若公司未来盈利恢复，市盈率可能处于合理区间。 2. **市净率（P/B）** - 公司未披露净资产数据，因此无法计算市净率。但从ROE和ROIC来看，公司资本回报能力较弱，市净率可能偏低。 3. **自由现金流折现模型（DCF）** - 若公司未来现金流稳定，可采用DCF模型进行估值。但当前盈利下滑趋势明显，需谨慎预测未来现金流。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期**：公司当前盈利能力较弱，且营收增速放缓，短期内不宜作为核心投资标的。 - **中期**：若公司能有效控制三费支出、提升毛利率，并实现营收增长，可考虑逐步布局。 - **长期**：若公司能够通过技术升级或市场拓展提高盈利能力和市场份额，长期价值仍值得期待。 2. **风险提示** - **营收下滑风险**：2025年中报显示营收同比下滑11.33%，若无法扭转趋势，将直接影响公司盈利。 - **现金流波动风险**：经营活动现金流净额下降，可能影响公司日常运营和投资能力。 - **行业竞争风险**：若行业竞争加剧，公司可能面临价格战或客户流失的风险。 --- #### **五、总结** 训修实业（01962.HK）虽然毛利率表现良好，但净利率偏低、归母净利润下滑明显，且营收增速放缓，反映出公司盈利能力不足和增长动力有限。尽管三费占比控制较好，但整体财务健康度仍需关注。投资者应密切关注公司未来的经营策略调整和市场拓展情况，谨慎评估其投资价值。