### 中骏集团控股（01966.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：中骏集团控股属于房地产开发行业（申万二级），主要业务为住宅地产开发及销售。近年来，受宏观经济环境影响，房地产行业整体承压，公司面临较大的市场挑战。 - **盈利模式**：公司依赖于房地产项目的开发和销售，但其盈利能力较弱，净利润长期为负。2025年中报显示，公司营业总收入为185.21亿元，同比下滑25.37%，归母净利润为-34.8亿元，净利率为-21.26%。 - **风险点**： - **盈利能力差**：公司连续多年净利润为负，且净利率持续恶化，表明其产品或服务的附加值不高。 - **现金流压力大**：2025年中报显示，经营活动现金流净额仅为6511.6万元，而流动负债高达约1.98万亿元（根据“经营活动现金流净额比流动负债”为0.07%推算），货币资金/流动负债仅为3.23%，说明公司流动性风险较高。 - **高杠杆风险**：尽管未披露短期借款数据，但筹资活动产生的现金流量净额为-8.39亿元，表明公司融资压力较大，可能面临债务违约风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报数据显示，ROE为-135.2%，ROIC为-5.85%，资本回报率极低，反映出公司资产使用效率低下，盈利能力严重不足。 - **现金流**：2025年中报显示，投资活动产生的现金流量净额为6.49亿元，表明公司仍在进行扩张或资产处置；但筹资活动产生的现金流量净额为-8.39亿元，说明公司融资能力有限，资金链紧张。 - **费用控制**：三费占比为5.31%，其中销售费用为3.54亿元，管理费用为6.3亿元，合计占营收比例较低，表明公司在销售和管理上的成本控制较好，但无法弥补整体亏损。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（P/E）** - 由于公司净利润为负，传统市盈率无法计算，需采用其他估值方法。 - **市销率（P/S）**：2025年中报显示，公司营业总收入为185.21亿元，若以当前股价估算，可计算市销率。但具体股价未提供，因此无法直接计算。 2. **市净率（P/B）** - 公司净资产为负（少数股东权益为-4.59亿元），导致市净率无法合理计算，进一步表明公司财务状况不佳。 3. **EV/EBITDA** - EBITDA为负，无法计算EV/EBITDA，反映公司经营性利润严重亏损。 4. **NOPLAT** - 2025年中报显示，NOPLAT为-34.8亿元，表明公司即使扣除利息和税后，仍处于亏损状态，盈利能力极差。 --- #### **三、投资风险与机会评估** 1. **风险因素** - **盈利能力差**：公司长期亏损，且净利润持续恶化，难以吸引投资者关注。 - **现金流紧张**：经营活动现金流净额仅为6511.6万元，远低于流动负债，存在较大的流动性风险。 - **高杠杆风险**：筹资活动现金流净额为-8.39亿元，表明公司融资压力较大，可能面临债务违约风险。 - **行业周期性**：房地产行业受政策调控影响较大，未来增长空间有限，公司面临较大的不确定性。 2. **潜在机会** - **资产价值**：公司拥有大量土地储备和物业资产，若未来市场回暖，可能具备一定的资产增值潜力。 - **政策支持**：若政府出台刺激房地产市场的政策，公司可能受益，但目前尚未看到明显迹象。 - **重组或并购**：公司若进行资产整合或引入战略投资者，可能改善财务状况，但目前缺乏相关消息。 --- #### **四、结论与建议** 中骏集团控股（01966.HK）当前估值逻辑较为复杂，因其净利润长期为负，传统估值指标难以适用。从财务数据来看，公司盈利能力极差，现金流紧张，且存在较高的债务风险，短期内不具备投资吸引力。 **投资建议**： - **谨慎观望**：鉴于公司基本面较差，建议投资者暂时避免介入，等待公司业绩改善或行业政策明朗化。 - **关注政策动向**：若未来房地产行业政策有所放松，公司可能迎来阶段性反弹，但需密切关注政策变化。 - **长期跟踪**：若公司能够通过资产优化、债务重组等方式改善财务状况，未来可能具备一定的投资价值，但需长期跟踪其经营表现。