### 中骏集团控股（01966.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：中骏集团控股属于地产（申万二级）行业，主要业务为房地产开发及销售。地产行业受政策调控影响较大，且竞争激烈，利润率普遍较低。 - **盈利模式**：公司依赖房地产销售获取收入，但近年来盈利能力持续恶化。2024年年报显示，公司营业总收入为407.7亿元，净利率为-19.46%，归母净利润为-78.63亿元，表明公司整体处于亏损状态。 - **风险点**： - **盈利能力差**：尽管2024年营收同比增长94.5%，但净利率仍为负，说明成本控制能力较弱，尤其是财务费用高达18.94亿元，对利润形成严重拖累。 - **现金流压力大**：2024年经营活动现金流净额为-4.99亿元，经营活动现金流净额比流动负债为-0.48%，表明公司短期偿债能力较弱，存在较大的现金流风险。 - **行业周期性波动**：地产行业受宏观经济和政策影响较大，若未来市场进一步下滑，公司可能面临更大的经营压力。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-5.85%，ROE为-135.2%，资本回报率极低，甚至为负，反映出公司资产使用效率低下，盈利能力不足。 - **现金流**：2024年投资活动产生的现金流量净额为4.29亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-12.43亿元，表明公司通过投资获得了一定的现金流入，但融资压力较大，资金链紧张。 - **资产负债结构**：未提及短期借款和长期借款的具体数据，但结合现金流情况，公司可能面临较高的债务负担，尤其是在当前地产行业低迷的情况下，融资难度加大。 --- #### **二、关键财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2024年毛利率为15.29%，2025年中报为20.79%。虽然2025年中报毛利率有所提升，但仍低于行业平均水平，反映公司在产品或服务附加值上缺乏竞争力。 - **净利率**：2024年净利率为-19.46%，2025年中报为-21.26%，持续为负，说明公司整体盈利能力较差，成本控制能力不足。 - **三费占比**：2024年三费占比为9.37%，2025年中报为5.31%，表明公司在销售、管理、财务方面的费用相对较低，但并未转化为盈利，反而导致利润大幅下滑。 2. **成长性** - **营收增长**：2024年营业总收入同比增幅为94.5%，但2025年中报营收同比降幅达25.37%，表明公司营收增长不稳定，存在较大的波动性。 - **净利润变化**：2024年归母净利润同比增幅为1.6%，2025年中报归母净利润同比增幅为5.51%，但均为负值，说明公司盈利能力并未改善，甚至在恶化。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2024年经营活动现金流净额为-4.99亿元，2025年中报为-4.99亿元，表明公司经营性现金流持续为负，资金链紧张。 - **投资与筹资现金流**：2024年投资活动现金流净额为4.29亿元，筹资活动现金流净额为-12.43亿元，表明公司通过投资获得了一定的现金流入，但融资压力较大，资金链紧张。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率无法计算，表明市场对公司未来盈利预期较低，投资者信心不足。 - 若以2025年中报归母净利润-34.8亿元为基础，假设公司未来盈利恢复，市盈率可能仍会较高，但需谨慎评估。 2. **市净率（P/B）** - 公司净资产为负（少数股东权益为-7112.3万元），市净率难以计算，表明公司账面价值较低，资产质量不佳。 - 若考虑公司资产减值风险，市净率可能进一步下降，但需关注其资产质量和潜在风险。 3. **市销率（P/S）** - 2024年营业总收入为407.7亿元，若以当前股价计算，市销率可能较高，但考虑到公司盈利能力差，市销率可能不具参考价值。 - 2025年中报营业总收入为185.21亿元，市销率可能进一步上升，但需结合公司未来盈利预期进行判断。 4. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2024年NOPLAT为-78.63亿元，2025年中报为-34.8亿元，表明公司经营性现金流持续为负，盈利能力不足。 - **自由现金流**：公司自由现金流为负，表明公司无法通过自身经营产生足够的现金流支持发展，需依赖外部融资。 --- #### **四、投资建议** 1. **风险提示** - **盈利能力差**：公司连续多年亏损，盈利能力不足，短期内难以改善。 - **现金流压力大**：经营活动现金流持续为负，资金链紧张，存在较大的流动性风险。 - **行业周期性波动**：地产行业受政策和经济环境影响较大，未来市场不确定性较高。 2. **投资策略** - **谨慎观望**：鉴于公司盈利能力差、现金流紧张，建议投资者暂时观望，等待公司基本面改善后再考虑介入。 - **关注政策变化**：地产行业受政策影响较大，若未来政策放松，公司可能迎来一定的复苏机会，但需密切关注政策动向。 - **分散投资**：若投资者仍看好地产行业，可考虑分散投资于其他盈利稳定的地产公司，降低单一标的的风险。 --- #### **五、总结** 中骏集团控股（01966.HK）目前处于亏损状态，盈利能力差，现金流紧张，且行业周期性波动较大，投资风险较高。尽管公司营收增长较快，但未能转化为盈利，且成本控制能力较弱，导致利润持续为负。投资者应谨慎对待，关注公司未来盈利能力和现金流改善情况，同时密切关注行业政策变化和市场环境。