### 永升服务（01995.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：永升服务属于地产（申万二级）行业，主要业务为物业管理及增值服务。作为物业公司，其商业模式相对稳定，依赖于住宅和商业物业的管理收入，具有一定的现金流稳定性。 - **盈利模式**：公司通过提供物业管理服务获取收入，毛利率约为19%-20%，净利率在7%-8%之间，盈利能力中等偏上。但近年来净利润增速放缓，2024年归母净利润同比增长10.02%，而2025年中报归母净利润同比下滑19.35%，显示盈利增长面临压力。 - **风险点**： - **应收账款高企**：2024年年报显示应收账款达24.45亿元，占利润的511.51%，存在回款风险。 - **现金流压力**：近3年经营性现金流均值/流动负债仅为7.88%，表明公司现金流状况较弱，需关注资金链安全。 - **费用控制能力一般**：三费占比约6.58%-7.55%，销售费用和管理费用虽不高，但整体成本控制仍有提升空间。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROE为9.58%，ROIC为7.73%，资本回报率中等，反映公司对股东的回报能力尚可，但未达到高成长型企业的标准。 - **现金流**：2024年经营活动现金流净额为6.85亿元，但2025年中报经营活动现金流净额未披露，需进一步关注后续现金流变化。 - **资产负债结构**：短期借款和长期借款均为“--”，说明公司无明显债务压力，但需注意未来融资能力是否受限。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **营收与利润表现** - 2024年营业总收入为68.41亿元，同比增长4.65%；2025年中报营业总收入为34.61亿元，同比增长2.66%，显示公司营收增长趋缓。 - 归母净利润方面，2024年为4.78亿元，同比增长10.02%；2025年中报为2.14亿元，同比下降19.35%，盈利增速明显放缓，需警惕未来盈利能力的持续性。 - 毛利率从2023年的19.17%提升至2024年的19.71%，但2025年中报降至18.65%，显示成本控制或面临一定压力。 2. **费用结构** - 三费占比（销售+管理+财务）为6.58%（2025年中报），低于行业平均水平，说明公司在费用控制方面表现较好。 - 销售费用为5226.3万元，管理费用为1.75亿元，财务费用为“--”，表明公司运营效率较高，但需关注未来是否因扩张导致费用上升。 3. **现金流与资产质量** - 经营活动现金流净额在2024年为6.85亿元，但2025年中报未披露，需关注后续现金流是否改善。 - 应收账款规模较大，且占利润比例高达511.51%，存在坏账风险，建议关注公司应收账款周转率和信用政策。 - 存货仅154万元，说明公司存货管理较为严格，资产流动性较强。 --- #### **三、估值分析** 1. **绝对估值法** - 根据公司历史财务数据，永升服务的盈利能力稳定，但增长速度放缓，建议采用保守方式评估当前估值水平。 - 假设未来三年净利润增长率分别为6%、5%、4%，并参考2024年ROE为9.58%，可估算公司现值。 - 若按2024年归母净利润4.78亿元计算，假设市盈率（PE）为15倍，则公司估值约为71.7亿元。若按2025年中报净利润2.14亿元计算，PE为15倍则估值为32.1亿元，显示当前估值可能偏高。 2. **相对估值法** - 当前港股市场中，物业公司普遍估值较低，永升服务的市盈率（PE）约为15-18倍，处于行业中等水平。 - 若以2025年预测净利润5.33亿元计算，PE约为13.5倍，估值相对合理，但需结合公司未来增长预期判断。 3. **投资建议** - **短期**：由于2025年中报净利润同比下滑19.35%，且应收账款风险较高，建议谨慎对待，避免盲目追高。 - **中期**：若公司能有效控制应收账款风险，并提升盈利能力，未来有望实现稳健增长，具备中长期投资价值。 - **长期**：考虑到公司商业模式稳定，且物业管理行业具备长期需求，若估值合理，可考虑逐步建仓。 --- #### **四、风险提示** 1. **盈利增长不及预期**：2025年中报净利润同比下滑，若未来增长继续放缓，可能影响股价表现。 2. **应收账款风险**：应收账款占利润比例过高，若回款不力，可能影响现金流和利润质量。 3. **行业竞争加剧**：物业管理行业竞争激烈，若公司无法保持市场份额，可能面临价格战压力。 4. **宏观经济波动**：房地产行业受政策调控影响较大，若市场下行，可能对公司业务造成冲击。 --- #### **五、总结** 永升服务（01995.HK）作为一家物业管理公司，具备稳定的商业模式和良好的现金流基础，但近期盈利增速放缓，且应收账款风险较高，需重点关注。当前估值处于中等水平，若未来盈利改善，具备中长期投资价值，但短期内需谨慎操作。