### 来凯医药-B（02105.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：来凯医药-B属于药品及生物科技行业（申万二级），主要业务聚焦于创新药研发和商业化。该行业具有高研发投入、高风险、高回报的特征，且受政策监管影响较大。 - **盈利模式**：公司目前尚未实现盈利，主要依赖研发支出推动产品管线发展，尚未形成稳定的收入来源。从财务数据来看，公司处于亏损状态，且净利润持续为负，说明其商业模式尚不成熟，仍处于投入期。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：公司近年来净利润持续为负，2024年归母净利润为-2.54亿元，2025年中报进一步恶化至-1.3亿元，显示其盈利能力较弱。 - **现金流压力大**：经营活动现金流净额长期为负，2024年为-2.78亿元，2025年中报为-7414.9万元，表明公司经营性现金流紧张，需依赖外部融资维持运营。 - **费用控制能力差**：管理费用较高，2024年为7405.8万元，占营收比例虽未明确，但结合净利润情况，可推测费用率偏高，影响盈利表现。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROE为-31.27%，ROIC未提供具体数值，但结合净利润和资本结构，可推断其资本回报率极低，反映公司资产利用效率低下。 - **现金流**：公司投资活动现金流净额为正，2024年为2.08亿元，2025年中报为1.06亿元，表明公司在加大研发投入或资产配置。但经营活动现金流持续为负，说明主营业务无法支撑日常运营，需依赖融资。 - **负债状况**：短期借款未披露，但筹资活动现金流净额为正，2024年为2.58亿元，2025年中报为1084.1万元，表明公司通过融资缓解资金压力，但长期偿债能力仍需关注。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - 2024年归母净利润为-2.54亿元，同比增幅为31.05%（即亏损收窄），但绝对值仍为负。 - 2025年中报归母净利润为-1.3亿元，同比增幅为9.79%，亏损幅度有所扩大，显示公司盈利能力仍未改善。 - 扣非净利润未披露，但结合净利润情况，可推测扣非净利润亦为负，说明公司核心业务仍未能盈利。 2. **成长性** - 营业总收入未披露，但根据预测数据，2025年营业总收入预计为0元，2026年为8480万元，2027年为9675万元，显示公司短期内难以实现收入增长，未来收入增长预期有限。 - 净利润预测显示，2025年净利润为-3.17亿元，2026年为-2.45亿元，2027年为-3.29亿元，表明公司短期内仍将处于亏损状态，盈利前景不明朗。 3. **现金流** - 经营活动现金流净额长期为负，2024年为-2.78亿元，2025年中报为-7414.9万元，表明公司经营性现金流紧张，需依赖外部融资维持运营。 - 投资活动现金流净额为正，2024年为2.08亿元，2025年中报为1.06亿元，表明公司正在加大研发投入或资产配置，但尚未形成稳定收入来源。 - 筹资活动现金流净额为正，2024年为2.58亿元，2025年中报为1084.1万元，表明公司通过融资缓解资金压力，但长期偿债能力仍需关注。 --- #### **三、估值分析** 1. **当前估值情况** - 公司尚未实现盈利，且净利润持续为负，因此传统市盈率（PE）等指标无法有效评估其价值。 - 由于公司上市时间较短，缺乏可供参考的历史数据和分析师覆盖，目前暂无准确估值模型可用。 2. **未来估值逻辑** - 若公司未来能够成功推进研发管线，实现产品上市并产生收入，可能带来估值提升。但目前来看，公司仍处于早期阶段，盈利能力和市场前景存在较大不确定性。 - 根据预测数据，2026年和2027年净利润仍为负，且收入增长有限，因此短期内估值提升空间有限。 3. **估值建议** - 由于公司尚未盈利，且未来盈利预期不明确，建议投资者谨慎对待，避免盲目追高。 - 若公司未来能实现关键性突破（如药物获批、合作达成等），可考虑适当布局，但需严格控制仓位，防范风险。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 不建议投资者在当前阶段介入，因公司仍处于亏损状态，且未来盈利预期不明确。 - 若投资者对生物医药行业有长期信心，可关注公司后续研发进展和政策变化，择机布局。 2. **中长期策略** - 若公司未来能实现关键性突破，如新药获批、合作落地等，可考虑逐步建仓，但需设定止损机制，防范风险。 - 需密切关注公司现金流状况、研发进展及行业政策变化，及时调整投资策略。 --- #### **五、风险提示** 1. **研发失败风险**：公司目前尚未有产品上市，所有收入均来自研发阶段，若研发失败，将对公司造成重大打击。 2. **现金流断裂风险**：公司经营活动现金流长期为负，若融资渠道受阻，可能导致资金链断裂。 3. **政策风险**：医药行业受政策影响较大，若医保控费、集采政策收紧，可能对公司未来收入产生不利影响。 4. **市场竞争风险**：生物医药行业竞争激烈，若公司产品无法在临床或市场中取得优势，可能面临被市场淘汰的风险。 --- 综上所述，来凯医药-B（02105.HK）目前仍处于亏损阶段，盈利能力较弱，现金流压力较大，估值逻辑不清晰，建议投资者保持谨慎，等待更明确的盈利信号后再做决策。