### 天山发展控股（02118.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：天山发展控股主要业务涉及水泥、混凝土等建材产品，属于传统制造业。公司业务受宏观经济周期影响较大，尤其在房地产和基建投资波动中表现明显。 - **盈利模式**：公司以销售水泥、混凝土等基础建材为主，毛利率较低（2025年中报为18.54%），说明其产品附加值不高，盈利能力受限。 - **风险点**： - **行业竞争激烈**：建材行业产能过剩，价格竞争激烈，导致利润率承压。 - **成本控制压力**：尽管三费占比仅为15.91%，但管理费用高达33.68亿元，反映出公司在运营效率上仍有提升空间。 - **营收下滑**：2025年上半年营业总收入同比下滑9.4%，表明市场需求疲软或公司竞争力不足。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为1.27%，ROE为-0.72%，资本回报率偏低，反映公司对股东的回报能力较弱。 - **现金流**：经营活动现金流净额为19.43亿元，占流动负债比例为1.65%，显示公司具备一定的现金回笼能力，但相对负债规模仍显不足。 - **投资活动现金流**：投资活动现金流净额为-39.81亿元，表明公司正在持续进行资本支出，可能用于扩大产能或优化结构，但也增加了财务负担。 - **筹资活动现金流**：筹资活动现金流净额为15.65亿元，说明公司通过融资补充了部分资金，但需关注债务水平是否可控。 --- #### **二、关键财务指标分析** 1. **盈利能力** - **净利率**：2025年中报净利率为-2.69%，表明公司整体盈利能力偏弱，即使扣除非经常性损益后，扣非净利润仍为-10.83亿元，说明主营业务亏损严重。 - **毛利率**：18.54%，处于行业中等水平，但低于行业平均，说明公司产品或服务的附加值不高，难以形成竞争优势。 - **归母净利润**：-9.22亿元，同比下降72.99%，表明公司经营状况恶化，盈利能力持续走弱。 2. **费用控制** - **三费占比**：15.91%，销售、管理、财务费用合计占比不高，说明公司在费用控制方面表现尚可。 - **管理费用**：33.68亿元，虽然占比不高，但绝对值较高，反映出公司在管理层面可能存在冗余或效率问题。 - **销售费用**：6.94亿元，占比低，说明公司营销投入较少，可能影响市场拓展能力。 3. **资产与负债结构** - **短期借款**：252.66亿元，资产负债率较高，存在一定的偿债压力。 - **长期借款**：572.52亿元，长期债务负担沉重，若未来现金流无法改善，可能面临流动性风险。 - **少数股东权益**：167.68亿元，说明公司有较多的子公司或合资企业，需关注其对合并报表的影响。 --- #### **三、估值合理性分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司净利润为负，市盈率无法直接计算，但可以参考市销率（PS）或市净率（PB）。 - 若按2025年中报营业总收入359.8亿元计算，假设公司市值为X，则市销率为X / 359.8。若当前股价对应市销率高于行业平均水平，可能被高估；反之则可能被低估。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产约为总资产减去负债，但由于公司负债较高，PB可能较低，反映市场对公司资产质量的担忧。 3. **现金流折现法（DCF）** - 由于公司目前净利润为负，且未来盈利不确定性较大，DCF模型难以准确预测，但可通过自由现金流估算公司内在价值。 - 若未来现金流能逐步改善，尤其是扣非净利润同比增长70.62%，可能带来估值修复机会。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：当前公司盈利能力较弱，净利润持续亏损，且负债水平较高，短期内不具备明显的投资吸引力。 - **关注转型与改革**：若公司能够通过优化管理、提高毛利率、降低负债等方式改善经营状况，未来可能具备一定投资价值。 - **关注行业周期**：建材行业受宏观经济影响较大，若未来经济复苏带动房地产和基建投资回暖，公司业绩有望改善。 2. **风险提示** - **盈利能力持续低迷**：若公司无法有效改善毛利率和费用控制，净利润可能继续下滑。 - **债务压力**：公司短期和长期借款均较高，若现金流无法改善，可能面临流动性风险。 - **行业竞争加剧**：建材行业产能过剩，价格战可能导致利润进一步压缩。 --- #### **五、总结** 天山发展控股（02118.HK）当前处于盈利困境，净利润持续亏损，毛利率偏低，且负债水平较高，投资风险较大。尽管公司三费占比控制较好，但主营业务盈利能力不足，难以支撑长期增长。投资者应密切关注公司未来的经营改善能力和行业环境变化，谨慎评估投资价值。