### 万景控股（02193.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：万景控股属于房地产相关行业，但具体业务范围未在文档中明确说明。从财务数据来看，公司主要依赖于房地产开发或相关业务，但其盈利能力较弱，且存在较大的经营风险。 - **盈利模式**：公司盈利模式较为单一，主要依赖于房地产销售和投资活动。然而，从财务指标来看，其盈利能力并不稳定，尤其是近年来净利润出现大幅下滑甚至为负。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：2025年年报显示净利率为-6.29%，毛利率为-3.36%，表明公司在产品或服务上的附加值极低，甚至亏损。 - **现金流压力大**：2025年经营活动现金流净额为-3029.1万元，且经营活动现金流净额比流动负债为-26.29%，表明公司面临较大的流动性风险。 - **收入增长乏力**：2025年营业总收入同比增幅为-0.82%，表明公司收入增长停滞甚至萎缩，缺乏持续增长动力。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2025年ROIC为-9.89%，ROE为-8.07%，资本回报率极差，反映公司的商业模式存在根本性缺陷，无法有效利用资本创造价值。 - **现金流**：2025年投资活动产生的现金流量净额为2198.6万元，表明公司可能在进行资产出售或投资扩张；但筹资活动产生的现金流量净额为-194.1万元，表明公司融资能力有限，资金链紧张。 - **资产负债结构**：文档中未提供短期借款和长期借款的具体数据，但从财务费用来看，2025年财务费用为41.8万元，表明公司可能存在一定的债务负担。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **净利率**：2025年净利率为-6.29%，2024年中报为3.61%，2023年年报为9.31%。可以看出，公司盈利能力呈明显下降趋势，尤其是在2025年出现了亏损。 - **毛利率**：2025年毛利率为-3.36%，2024年中报为7.62%，2023年年报为15.38%。毛利率的大幅下滑表明公司成本控制能力较差，或者产品或服务的附加值较低。 - **归母净利润**：2025年归母净利润为-2112.5万元，2024年中报为674.4万元，2023年年报为4213.5万元。净利润波动较大，且2025年出现亏损，表明公司盈利能力不稳定。 2. **运营效率** - **三费占比**：2025年三费占比为7.98%，2024年中报为7.05%，2023年年报为7.6%。三费占比相对较低，表明公司在销售、管理、财务方面的成本控制较好，但这也可能意味着公司投入不足，影响长期发展。 - **管理费用**：2025年管理费用为2637.1万元，2024年中报为1315.1万元，2023年年报为3398.6万元。管理费用波动较大，可能与公司内部结构调整有关。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2025年经营活动现金流净额为-3029.1万元，2024年中报为-315.9万元，2023年年报为1.01亿元。可以看出，公司经营活动现金流由正转负，表明其主营业务盈利能力下降，现金流压力加大。 - **投资活动现金流**：2025年投资活动现金流净额为2198.6万元，2024年中报为1899.4万元，2023年年报为294.5万元。投资活动现金流为正，表明公司可能在进行资产出售或投资扩张。 - **筹资活动现金流**：2025年筹资活动现金流净额为-194.1万元，2024年中报为144.6万元，2023年年报为-2152.6万元。筹资活动现金流波动较大，表明公司融资能力不稳定。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司2025年净利润为负，因此无法计算市盈率。若以2024年中报的归母净利润674.4万元为基础，假设当前股价为X港元，则市盈率为X / (674.4 / 1000)。但由于公司盈利能力不稳定，市盈率不具备参考意义。 2. **市净率（PB）** - 文档中未提供净资产数据，因此无法计算市净率。若公司净资产较低，且盈利能力不佳，市净率可能较高，但缺乏实际支撑。 3. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2025年NOPLAT为-2112.5万元，2024年中报为674.4万元，2023年年报为4213.5万元。NOPLAT波动较大，表明公司经营现金流不稳定，难以通过传统估值模型进行评估。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期风险** - 公司2025年净利润为负，且经营活动现金流为负，表明公司短期内面临较大的财务压力。投资者应谨慎对待，避免盲目追高。 - 毛利率和净利率均处于较低水平，表明公司盈利能力较弱，未来增长空间有限。 2. **长期前景** - 若公司能够改善成本控制、提升毛利率，并实现收入增长，未来可能具备一定的投资价值。但目前来看，公司基本面较为脆弱，需密切关注其后续表现。 - 投资者可关注公司是否能在2026年实现扭亏为盈，并改善现金流状况。若能实现，可能具备一定的反弹机会。 3. **操作建议** - **保守型投资者**：建议观望，等待公司基本面改善后再考虑介入。 - **激进型投资者**：可关注公司是否能在2026年实现盈利改善，并结合技术面进行判断。 --- #### **五、总结** 万景控股（02193.HK）当前面临较大的财务压力，盈利能力持续下滑，现金流状况恶化，且毛利率和净利率均处于较低水平。尽管公司三费占比不高，但整体经营效率和盈利能力较弱，难以支撑较高的估值。投资者应谨慎对待，关注公司未来的盈利改善能力和现金流状况，避免盲目投资。