### 鹰瞳科技-B（02251.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：鹰瞳科技-B是一家专注于人工智能医疗影像诊断的公司，属于医疗科技行业。其核心业务是通过AI技术提供眼科疾病筛查和辅助诊断服务，具备一定的技术壁垒。 - **盈利模式**：公司主要依赖于AI算法的商业化应用，包括向医疗机构提供软件解决方案或按次收费的服务模式。然而，从财务数据来看，其盈利能力较弱，且收入增长不稳定。 - **风险点**： - **收入波动大**：2024年营收同比下滑23.34%，2025年中报进一步下滑10.67%，说明市场需求或客户接受度存在不确定性。 - **费用高企**：三费占比长期偏高，2025年中报三费占比达59.21%，销售费用和管理费用合计超过营收的一半，表明公司在市场拓展和运营成本控制上存在较大压力。 - **净利润亏损**：尽管归母净利润在2025年中报同比增长97.92%，但绝对值仍为-167.3万元，说明公司尚未实现真正意义上的盈利。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年年报显示ROE为-17.97%，ROIC未披露，但结合NOPLAT（净息税前利润）为-2.55亿元，可以看出资本回报率极低，公司未能有效利用资本创造价值。 - **现金流**：经营活动现金流净额持续为负，2025年中报为-1806.3万元，2024年全年为-1.65亿元，表明公司经营性现金流入不足，资金链紧张。投资活动现金流净额为负，说明公司在持续投入研发或扩张，但尚未形成正向回报。筹资活动现金流净额也为负，反映公司融资能力有限。 - **资产负债结构**：短期借款未披露，但长期借款也未提及，说明公司可能依赖内部资金或外部融资维持运营，但缺乏明确的债务结构信息。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2025年中报毛利率为76.57%，高于2024年年报的55.43%和2023年的61.35%，说明公司产品或服务的附加值较高，具备一定竞争力。 - **净利率**：2025年中报净利率为0.53%，但2024年年报为-169.52%，2023年为-71.41%，2022年为-160.78%，说明公司盈利能力极差，甚至出现严重亏损。 - **扣非净利润**：未披露，但归母净利润在2025年中报为-167.3万元，虽然同比大幅改善，但仍处于亏损状态。 2. **费用控制** - **三费占比**：2025年中报三费占比为59.21%，2024年为119.62%，2023年为98.15%，2022年为151.4%，说明公司费用控制能力较差，尤其是销售和管理费用占比较高，影响了整体盈利水平。 - **销售费用**：2025年中报销售费用为2527.4万元，2024年为7521.2万元，2023年为1.01亿元，2022年为9999.9万元，呈逐年下降趋势，但绝对值仍然较高。 - **管理费用**：2025年中报管理费用为2410万元，2024年为1.12亿元，2023年为9898.1万元，2022年为7163.9万元，同样呈现下降趋势，但依然占据较大比例。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2025年中报为-1806.3万元，2024年全年为-1.65亿元，2023年为2337.1万元，2022年为-3.8亿元，说明公司经营性现金流波动较大，2024年后明显恶化。 - **投资活动现金流**：2025年中报为-3275.4万元，2024年为-1133.5万元，2023年为-3.85亿元，2022年为-1.54亿元，表明公司持续进行投资，但尚未产生显著收益。 - **筹资活动现金流**：2025年中报为-3340万元，2024年为-3331.1万元，2023年为-1853.1万元，2022年为-1714.3万元，说明公司融资能力有限，资金来源主要依赖内部积累。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，无法计算传统意义上的市盈率。若以2025年中报归母净利润-167.3万元为基础，假设股价为10港元，市值为10亿港元，则市盈率为-59,770倍，表明市场对公司的未来盈利预期较低。 2. **市销率（PS）** - 2025年中报营业总收入为8371.3万元，若市值为10亿港元，则市销率为11.94倍，低于行业平均水平，但考虑到公司盈利能力差，该比率可能被高估。 3. **市净率（PB）** - 公司未披露净资产数据，因此无法计算市净率。但从财务报表看，公司资产规模较小，且长期处于亏损状态，市净率可能偏低。 4. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA也为负，无法计算EV/EBITDA。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - **谨慎观望**：公司目前仍处于亏损状态，且收入增长乏力，短期内难以看到盈利拐点。投资者应避免盲目追高，等待更清晰的盈利信号。 - **关注研发投入**：公司虽未披露研发费用，但三费占比高，可能意味着研发投入较大。若未来能将技术转化为实际产品和服务，可能带来新的增长点。 2. **中长期策略** - **关注行业政策**：医疗AI行业受政策影响较大，若国家加大对AI医疗的支持力度，公司有望受益。 - **观察现金流改善**：若公司能逐步改善经营性现金流，减少对外部融资的依赖，可能提升估值空间。 - **评估技术转化能力**：公司是否能将AI技术成功应用于实际场景，是决定其长期价值的关键因素。 --- #### **五、总结** 鹰瞳科技-B作为一家专注于AI医疗影像诊断的企业，具备一定的技术优势，但当前财务表现不佳，盈利能力弱，现金流紧张，且费用控制能力差。尽管毛利率较高，但净利率持续为负，说明公司尚未找到可持续的盈利模式。投资者需谨慎对待，重点关注其技术转化能力、现金流改善情况以及行业政策变化。