### 派格生物医药-B（02565.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：派格生物医药-B属于医药生物行业，专注于创新药研发及生产。公司业务涉及肿瘤、免疫疾病等领域的药物开发，技术壁垒较高，但目前尚未实现盈利，主要依赖外部融资支持。 - **盈利模式**：公司目前仍处于研发阶段，尚未形成稳定的收入来源。其盈利模式依赖于未来药品上市后的销售，但当前研发投入巨大，导致持续亏损。 - **风险点**： - **研发周期长**：新药研发周期长、成本高，且存在较大的失败风险，可能导致资金链紧张。 - **盈利能力弱**：2024年归母净利润为-2.83亿元，2025年中报进一步恶化至-9361.8万元，说明公司尚未具备盈利能力。 - **现金流压力大**：经营活动现金流净额连续多年为负，2024年为-1.83亿元，2025年中报为-7803.5万元，表明公司经营性现金流入不足，需依赖筹资活动维持运营。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年ROE为-230%，ROIC未披露，但根据NOPLAT数据（2024年为-2.83亿元），可推测资本回报率极低，反映公司资产使用效率低下。 - **现金流**： - **投资活动现金流**：2024年为1.14亿元，2025年中报为8684.1万元，显示公司在持续进行资本支出，主要用于研发和设备购置。 - **筹资活动现金流**：2024年为2033.4万元，2025年中报为2.29亿元，表明公司通过融资补充资金，以支撑长期研发和运营需求。 - **负债情况**：短期借款和长期借款均未披露，但公司无明显债务压力，主要依靠股权融资和政府补助维持运营。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **归母净利润**：2024年为-2.83亿元，2025年中报为-9361.8万元，同比大幅下滑，说明公司盈利能力持续恶化。 - **毛利率与净利率**：未披露具体数值，但从扣非净利润和三费占比来看，公司费用控制能力较弱，尤其是管理费用高达1.85亿元（2024年），占营收比例极高，进一步压缩利润空间。 - **三费占比**：2024年三费占比为0%，但管理费用和销售费用合计高达1.85亿元，说明公司费用结构不合理，可能因过度投入研发或市场推广而缺乏效率。 2. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2024年为-1.83亿元，2025年中报为-7803.5万元，表明公司无法通过主营业务产生正向现金流，需依赖外部融资维持运营。 - **投资活动现金流**：2024年为1.14亿元，2025年中报为8684.1万元，显示公司持续加大研发投入，但尚未形成有效产出。 - **筹资活动现金流**：2024年为2033.4万元，2025年中报为2.29亿元，说明公司通过融资获取资金，但融资规模有限，难以覆盖长期研发和运营成本。 3. **资产负债表** - **流动负债**：未披露具体数值，但经营活动现金流净额比流动负债为-116.35%（2024年），表明公司流动性风险较高，短期内偿债能力较弱。 - **股东权益**：归母净利润持续为负，导致股东权益不断缩水，公司净资产面临较大压力。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司尚未盈利，传统市盈率无法适用。可考虑使用市销率（PS）或市研率（PR）作为估值参考。 - **市销率（PS）**：若公司未来能实现一定销售收入，可参考同行业可比公司市销率。但目前公司营收未披露，难以直接计算。 - **市研率（PR）**：即市值与研发投入的比率，可用于衡量公司研发投入的合理性。2024年研发投入未披露，但管理费用和销售费用合计达1.85亿元，可作为参考。 2. **DCF模型（贴现现金流模型）** - 由于公司尚未盈利，未来现金流预测难度较大，但可通过假设未来药品上市后的销售收入、利润率、折现率等参数进行估算。 - 假设未来5年内公司能推出1-2个创新药，预计年收入分别为1亿元、2亿元、3亿元、4亿元、5亿元，按15%的利润率计算，净利润分别为1500万元、3000万元、4500万元、6000万元、7500万元。 - 折现率按15%计算，贴现后现值约为1.2亿元，若公司当前市值为10亿元，则估值偏高，需关注后续研发进展和商业化能力。 3. **可比公司估值** - 可比公司包括恒瑞医药、信达生物等，但这些公司已进入成熟期，与派格生物医药-B的阶段差异较大。 - 若以市研率（PR）为参考，假设公司研发投入为1.85亿元，市值为10亿元，则市研率为5.4倍，高于行业平均水平，估值偏高。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - **谨慎观望**：公司目前仍处于亏损状态，且现金流压力较大，短期内不具备投资价值。 - **关注研发进展**：重点关注公司核心产品是否进入临床试验阶段，以及是否有潜在合作或授权协议，这将直接影响未来估值。 2. **中长期策略** - **关注商业化能力**：若公司能成功推出创新药并实现商业化，有望改善盈利状况，提升估值水平。 - **关注融资能力**：公司需持续获得融资以支撑研发，若融资能力受限，可能影响项目推进。 3. **风险提示** - **研发失败风险**：新药研发存在高度不确定性，一旦失败可能导致重大损失。 - **资金链风险**：公司现金流持续为负，若融资不畅，可能影响正常运营。 - **政策风险**：医药行业受政策监管影响较大，如医保控费、集采等政策可能影响公司未来收入。 --- #### **五、总结** 派格生物医药-B是一家处于研发阶段的创新药企业，虽然技术壁垒较高，但目前尚未实现盈利，且现金流压力较大。公司估值主要依赖未来药品商业化潜力，但短期内不具备投资价值。投资者应密切关注公司研发进展、融资能力和商业化能力，谨慎评估投资风险。