### 基石药业-B（02616.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：基石药业-B属于药品及生物科技行业（申万二级），专注于创新药研发，尤其是肿瘤治疗领域。公司处于生物医药行业的前沿，但竞争激烈，技术壁垒高，且受政策监管影响较大。 - **盈利模式**：公司目前尚未实现盈利，主要依赖研发投入和市场拓展。其收入来源主要为产品销售，但由于毛利率波动大、费用率高，盈利能力较弱。 - **风险点**： - **持续亏损**：2024年归母净利润为-9,120.7万元，2025年中报进一步恶化至-2.7亿元，表明公司仍处于亏损状态，盈利前景不明。 - **高费用率**：三费占比长期偏高，2024年三费占比达55.68%，2025年中报更是高达160.16%，说明公司在销售、管理、财务方面的成本压力巨大，严重影响利润空间。 - **收入下滑**：2025年中报营业总收入仅为4,945.1万元，同比大幅下降80.54%，反映出公司产品或服务的市场接受度有限，增长乏力。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROE为-21.96%，ROIC未披露，但结合净利率和经营现金流状况，可以看出资本回报率极低，公司未能有效利用资本创造价值。 - **现金流**：经营活动现金流净额持续为负，2024年为-3.43亿元，2025年中报为-2.74亿元，显示公司经营性现金流严重不足，资金链紧张。投资活动现金流在2025年中报有所改善，但筹资活动现金流仅微幅正向，无法支撑长期发展。 - **负债情况**：短期借款和长期借款均未披露，但考虑到公司持续亏损，若无外部融资支持，未来可能面临较大的偿债压力。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司持续亏损，传统市盈率无法直接使用。但可以参考“市销率（PS）”作为替代指标。 - 2025年中报营业总收入为4,945.1万元，假设当前市值为约10亿港元（根据港股行情估算），则市销率为约20倍，高于行业平均水平，表明市场对公司的未来增长预期较高，但也存在估值泡沫风险。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为负（归母净利润为负，且未披露具体净资产数据），因此市净率无法计算，反映公司资产质量较差，账面价值难以支撑股价。 3. **EV/EBITDA** - 由于公司尚未盈利，EBITDA为负，该指标同样无法使用。 4. **其他估值方法** - **DCF模型**：基于未来现金流预测进行估值，但公司未来盈利不确定性极高，预测难度大，结果仅供参考。 - **可比公司法**：对比同行业其他创新药企，如百济神州、信达生物等，但基石药业-B的亏损幅度远大于同行，估值水平明显偏高，存在较大风险。 --- #### **三、关键财务指标解读** 1. **毛利率** - 2024年毛利率为58.98%，2025年中报降至-187.64%（异常值），表明公司产品或服务的附加值较低，甚至出现亏损，可能因产品定价能力不足或成本控制不佳。 2. **净利率** - 2024年净利率为-22.4%，2025年中报为-546.37%，说明公司整体盈利能力极差，成本控制能力薄弱，经营效率低下。 3. **三费占比** - 2024年三费占比为55.68%，2025年中报飙升至160.16%，表明公司在销售、管理、财务方面的支出过高，严重侵蚀利润空间，需重点关注费用结构优化。 4. **现金流** - 经营性现金流持续为负，2024年为-3.43亿元，2025年中报为-2.74亿元，说明公司自身造血能力不足，依赖外部融资维持运营，存在较大的流动性风险。 --- #### **四、风险提示与投资建议** 1. **风险提示** - **持续亏损**：公司尚未实现盈利，未来盈利能力和增长潜力存疑，投资者需谨慎对待。 - **高费用率**：三费占比过高，导致利润被严重压缩，若无法有效控制费用，盈利改善空间有限。 - **现金流紧张**：经营性现金流持续为负，若无外部融资支持，公司可能面临资金链断裂风险。 - **行业竞争激烈**：生物医药行业竞争激烈，公司产品缺乏差异化优势，市场占有率有限。 2. **投资建议** - **短期策略**：不建议盲目追高，应关注公司后续的研发进展、产品管线布局以及融资能力。若公司能通过融资缓解现金流压力，并在短期内实现盈利突破，可考虑逢低布局。 - **长期策略**：若公司能在未来几年内实现产品商业化并逐步盈利，具备一定投资价值，但需密切跟踪其研发进度、市场拓展及费用控制情况。 --- #### **五、总结** 基石药业-B（02616.HK）是一家处于生物医药领域的创新药企业，但目前仍处于亏损状态，盈利能力极弱，费用控制能力差，现金流紧张，估值水平偏高。尽管公司具备一定的技术储备和产品管线，但短期内盈利前景不明，投资风险较大。投资者应谨慎评估自身风险承受能力，避免盲目跟风炒作。