### 港灯-SS（02638.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：港灯-SS属于电力及公用事业行业，主要业务为发电、输电和配电服务。作为香港本地的能源基础设施企业，其业务具有较强的地域垄断性，且受政府监管影响较大。 - **盈利模式**：公司以电力销售为主，毛利率较高（2024年年报为53.57%），说明其在产品或服务上的附加值极高。同时，净利率也保持在较高水平（2024年为27.69%），表明公司在成本控制方面表现良好。 - **风险点**： - **政策依赖性强**：由于电力行业高度受政府监管，电价调整、补贴政策等均可能对公司利润产生重大影响。 - **投资周期长**：公司投资活动现金流持续为负（2024年为-39.91亿元），表明其在基础设施建设上投入较大，资金压力较大。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为2.63%，ROE为6.33%，显示公司资本回报率较低，盈利能力一般。尽管ROE略高于行业平均水平，但整体回报能力不强，难以吸引长期投资者。 - **现金流**：公司经营活动现金流净额为63.75亿元（2024年），远高于流动负债（159.45%），表明公司具备良好的现金生成能力，流动性充足。 - **三费占比**：2024年三费占比为11.68%，其中销售、管理、财务费用均极低，说明公司在运营效率上表现优异，成本控制能力强。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2024年毛利率为53.57%，高于行业平均水平，反映公司在电力生产环节的成本控制能力较强。 - **净利率**：2024年净利率为27.69%，表明公司在扣除所有成本后仍能保持较高的利润水平，显示出较强的盈利能力。 - **归母净利润**：2024年归母净利润为31.11亿元，同比略有下降（-1.43%），但绝对值仍然可观，说明公司整体盈利基础稳固。 2. **成长性** - **营业收入**：2024年营业总收入为120.57亿元，同比增长5.71%，显示公司业务规模稳步扩张。 - **2025年中报数据**：2025年上半年营业总收入为55.67亿元，同比微降0.09%，表明增长动力有所减弱，需关注未来业绩是否能恢复增长。 - **扣非净利润**：未披露，但归母净利润仍保持稳定，说明公司主营业务盈利能力较强，非经常性损益影响较小。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2024年经营活动现金流净额为63.75亿元，远高于流动负债（159.45%），表明公司具备强大的现金创造能力，经营稳健。 - **投资活动现金流**：2024年投资活动现金流净额为-39.91亿元，表明公司在基础设施建设上持续投入，未来可能带来新的收入增长点。 - **筹资活动现金流**：2024年筹资活动现金流净额为-23.77亿元，说明公司融资压力较大，需关注债务结构和偿债能力。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 2024年归母净利润为31.11亿元，若按当前股价计算，假设港灯-SS（02638.HK）的市值约为100亿港元左右，则市盈率约为3.2倍，低于行业平均水平，估值相对合理。 - 若考虑2025年中报数据（归母净利润为10.01亿元），则2025年市盈率可能上升至约10倍左右，但仍处于低位，具备一定吸引力。 2. **市净率（P/B）** - 公司资产主要集中在固定资产（如发电设备、电网设施等），账面价值较高。若按2024年净资产计算，市净率可能在1.5倍左右，属于偏低水平，反映出市场对公司的估值较为保守。 3. **股息率** - 虽然未提供具体股息数据，但考虑到公司盈利能力较强，且现金流充裕，未来有望维持稳定的分红政策，具备一定的股息吸引力。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 由于公司现金流充沛，且毛利率和净利率均保持高位，短期内可视为防御型投资标的，适合稳健型投资者配置。 - 关注2025年下半年的业绩表现，尤其是营收能否恢复增长，以及投资活动是否带来新的盈利增长点。 2. **中长期策略** - 公司在电力基础设施领域具备一定优势，但ROIC和ROE均不高，说明资本回报能力有限，需关注其未来是否有提升空间。 - 若公司能够通过技术创新或业务拓展提高盈利能力，或将吸引更多长期资金流入。 3. **风险提示** - 政策变动风险：电力行业受政府调控影响较大，电价调整、补贴政策变化可能影响公司利润。 - 投资压力：公司投资活动持续为负，未来需关注其融资能力和债务结构是否可持续。 --- #### **五、总结** 港灯-SS（02638.HK）是一家盈利能力较强、现金流充裕的电力基础设施公司，具备一定的防御性和稳定性。虽然其资本回报率不高，但凭借高毛利率和净利率，仍具备一定的投资价值。对于寻求稳定收益的投资者而言，可适当关注其估值水平和未来业绩表现。