### 港灯-SS（02638.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：港灯-SS是香港电力供应的重要企业，主要业务为电力生产和配电。其核心业务具有较强的垄断性，尤其是在香港本地市场，具备稳定的现金流来源。 - **盈利模式**：公司通过电力销售获取收入，同时在泰国等地也有投资，如Ratchaburi Power Company，获得来自泰国发电局的保证回报。此外，港灯电力投资在2024年贡献了约3.34亿港元的溢利，显示出其投资组合的稳定收益能力。 - **风险点**： - **售电量波动**：港灯售电量受天气影响较大，例如2024年同期因天气温和导致售电量下降3.2%。 - **资本支出压力**：公司正在推进多个大型项目，如L13燃气联合循环发电机组和燃油机组建设，预计未来几年将面临较大的资本支出压力。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年ROE为6.33%，ROIC为2.63%，显示公司对股东的回报能力较弱，且整体资产回报率偏低，说明其商业模式的盈利能力有限。 - **现金流**：2025年中报显示，经营活动现金流净额为28.2亿元，远高于流动负债，表明公司具备良好的现金生成能力。但投资活动现金流净额为-17.97亿元，反映出公司在扩张过程中资金需求较大。 - **利润质量**：归母净利润为10.01亿元，净利率为24.43%，毛利率为51.03%，显示公司产品或服务的附加值较高，成本控制能力较强。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **净利率**：2025年中报净利率为24.43%，高于2024年年报的27.05%（2022年为27.69%），说明公司盈利能力有所提升。 - **毛利率**：毛利率为51.03%，高于历史水平，显示公司产品或服务的附加值高，具备较强的议价能力。 - **扣非净利润**：未披露，但归母净利润为10.01亿元，表明公司主营业务表现稳健。 2. **运营效率** - **三费占比**：三费占比为12.18%，低于历史平均水平（如2024年为11.68%，2023年为11.92%），说明公司在销售、管理及财务费用上的控制较好。 - **财务费用**：财务费用为6.78亿元，占营收比例约为12.2%，表明公司融资成本较高，可能受到债务压力的影响。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为28.2亿元，远高于流动负债（11.52%），说明公司具备强大的现金流创造能力。 - **投资活动现金流**：投资活动现金流净额为-17.97亿元，反映公司正在进行大规模资本支出，如新发电机组建设等。 - **筹资活动现金流**：筹资活动现金流净额为-9.72亿元，表明公司可能在偿还债务或进行股权回购，而非依赖外部融资。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 由于未提供具体股价数据，无法直接计算市盈率。但从归母净利润来看，公司盈利稳定，若以2025年中报归母净利润10.01亿元为基础，假设合理市盈率为15倍，则市值约为150.15亿元。 2. **市净率（P/B）** - 公司资产结构以固定资产为主，尤其是发电设备和配电网设施。若按账面价值计算，市净率可能较低，但考虑到其稳定的现金流和长期增长潜力，实际估值可能高于账面值。 3. **EV/EBITDA** - 若以2025年中报NOPLAT（即EBITDA）为10.01亿元为基础，假设EV/EBITDA为12倍，则企业价值约为120.12亿元。 4. **相对估值** - 从历史数据看，港灯-SS的盈利能力虽不高，但现金流稳定，且具备一定的成长性（如新项目投产）。因此，其估值应略高于行业平均水平，但需考虑其低ROE和ROIC的表现。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 考虑到公司现金流稳定，且具备一定增长潜力，可作为防御型投资标的。若股价回调至合理估值区间，可适当布局。 2. **长期策略** - 长期投资者可关注公司未来项目的进展，尤其是L13燃气发电机组和燃油机组的投产情况。若项目顺利推进，有望提升公司盈利能力和市场竞争力。 3. **风险提示** - 售电量受天气影响较大，可能导致收入波动。 - 大规模资本支出可能增加财务负担，需关注公司融资能力。 - 行业竞争加剧可能影响利润率。 --- #### **五、总结** 港灯-SS作为一家具备稳定现金流和良好资产基础的电力企业，虽然当前ROE和ROIC较低，但其盈利能力和现金流表现较为稳健。若未来项目顺利推进，公司有望实现更高的盈利增长。对于投资者而言，可将其视为长期配置的防御型资产，但需密切关注其资本支出和盈利能力的变化。