### 曹操出行（02643.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：曹操出行属于旅游及消闲设施（申万二级），主要业务为共享出行服务，包括网约车、定制车销售等。公司依托“曹操”品牌，在中国共享出行市场中占据一定份额，但竞争激烈，需持续投入以维持市场份额。 - **盈利模式**：公司目前仍处于亏损状态，主要依赖收入增长和成本控制来改善盈利状况。2025年中报显示，营业总收入94.56亿元，同比增长53.5%，但归母净利润为-4.95亿元，净利率为-4.95%。公司通过扩大车辆销售、提升用户规模等方式实现收入增长，但盈利能力尚未显现。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：尽管收入增长显著，但毛利率仅为8.42%，净利率为负，说明公司产品或服务的附加值不高，成本压力较大。 - **现金流压力**：2025年中期经营活动现金流净额为3.25亿元，但货币资金/流动负债仅为28.39%，且近3年经营性现金流均值/流动负债为-3.25%，表明公司现金流状况较为紧张，存在一定的财务风险。 - **市场竞争激烈**：共享出行行业集中度高，头部企业如滴滴、T3出行等占据较大市场份额，曹操出行需持续投入营销和运营以保持竞争力。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：目前未提供ROIC和ROE数据，但根据历史数据来看，公司盈利能力较弱，资本回报率较低。 - **现金流**：2025年中期经营活动现金流净额为3.25亿元，但投资活动现金流净额为-2.36亿元，筹资活动现金流净额为19.49亿元，显示出公司依赖外部融资维持运营。 - **资产负债结构**：短期借款未披露，但长期借款也未提及，说明公司可能更多依赖股权融资或内部现金流支撑业务扩张。 - **费用控制**：三费占比为13.68%，其中销售费用8.41亿元，管理费用4.53亿元，财务费用未披露，整体费用控制能力尚可，但对利润影响较大。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **收入与利润** - 2025年中报数据显示，公司营业总收入为94.56亿元，同比增长53.5%，收入增长较快，但净利润为-4.95亿元，净利率为-4.95%，说明公司仍处于亏损状态。 - 2024年全年营收为146.57亿元，净利润为-12.51亿元，同比增幅为34.74%，亏损幅度有所收窄，但仍未盈利。 - 2023年全年营收为106.68亿元，净利润为-19.16亿元，亏损进一步扩大，反映出公司在扩张过程中面临较大的成本压力。 2. **毛利率与净利率** - 毛利率为8.42%，净利率为-4.95%，说明公司产品或服务的附加值不高，成本控制能力有待提升。 - 从历史数据看，2023年毛利率为5.77%，2024年为8.09%，呈上升趋势，但净利率仍为负，说明公司仍需在费用控制和盈利模式上进行优化。 3. **现金流状况** - 2025年中期经营活动现金流净额为3.25亿元，但投资活动现金流净额为-2.36亿元，筹资活动现金流净额为19.49亿元，表明公司依赖外部融资维持运营。 - 近3年经营性现金流均值为负，货币资金/流动负债仅为28.39%，说明公司流动性风险较高，需关注其资金链安全。 --- #### **三、未来展望与估值逻辑** 1. **业务增长潜力** - 公司在共享出行领域具备一定的市场基础，2025年上半年车辆销量由2,826辆增至7,993辆，同比增长182.8%，表明其在车辆销售方面取得显著进展。 - 定制车销售成为新的增长点，2025年上半年定制车GTV为25亿元，同比增长34.7%，显示出公司在供应链整合和定制化服务方面的优势。 - 根据弗若斯特沙利文预测，中国共享出行市场规模将从2025年的约人民币5,000亿元增长至2029年的8,042亿元，渗透率也将从4.3%提升至7.6%，为曹操出行提供了广阔的市场空间。 2. **盈利预期** - 根据一致预期，2025年公司营业总收入预计为207.89亿元，净利润预计为-8.31亿元；2026年预计营收269.65亿元，净利润-2.43亿元；2027年预计营收336.09亿元，净利润有望转正为4.83亿元。 - 从盈利预期来看，公司未来几年有望逐步改善亏损状况，但短期内仍需依赖收入增长和成本控制来实现盈利。 3. **估值逻辑** - 目前公司尚未有明确的估值模型，因其上市时间较短，缺乏足够的历史数据和分析师覆盖。 - 若参考行业平均市销率（P/S）或市研率（P/R&D）进行估值，考虑到公司当前仍处于亏损阶段，估值应以未来盈利预期为基础。 - 假设2027年净利润为4.83亿元，若按20倍PE计算，目标市值约为96.6亿元。但需注意，该估值仅作为参考，实际估值需结合公司业务发展、市场竞争格局及宏观经济环境综合判断。 --- #### **四、结论与建议** 曹操出行作为一家新兴的共享出行平台，虽然在收入增长和市场份额拓展方面表现亮眼，但目前仍处于亏损状态，盈利能力较弱，现金流压力较大。公司未来的发展取决于其能否有效控制成本、提升毛利率，并在激烈的市场竞争中保持领先地位。 **投资建议**： - **短期**：不建议盲目追高，因公司仍处于亏损阶段，盈利不确定性较大。 - **中长期**：若公司能够持续优化成本结构、提升毛利率，并在车辆销售和定制车业务上取得突破，未来有望实现盈利，具备一定的投资价值。 - **风险提示**：需密切关注公司现金流状况、市场竞争格局以及政策变化对行业的影响。