### KEEP（03650.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：KEEP（Keep Limited）属于旅游及消闲设施（申万二级），主要业务为提供在线健身课程、运动社区及相关的健康产品。公司依托互联网平台，通过会员订阅、广告收入及电商销售实现盈利。 - **盈利模式**：公司以“内容+服务”为核心，依赖用户活跃度和付费转化率驱动收入增长。然而，近年来营销投入大幅增加，导致盈利能力承压。 - **风险点**： - **盈利能力波动大**：2025年中报显示，营业总收入同比下降20.78%，归母净利润亏损3542.9万元，净利率为-4.31%。尽管2024年年报显示归母净利润为-5.35亿元，但2023年曾实现11.06亿元的净利润，说明公司盈利存在较大波动性。 - **营销费用高企**：2025年中报显示，销售费用达2.24亿元，占营收比例高达27.25%；2024年年报销售费用更高达7.58亿元，占营收比例达36.7%。这表明公司在市场拓展上投入巨大，但尚未形成稳定的盈利模型。 - **现金流压力**：2025年中报经营活动现金流净额为-5925.9万元，且近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-148.25%，反映出公司现金流紧张，需关注其资金链安全。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年年报显示，ROE为-32.7%，ROIC未披露，但结合净利润和资本结构来看，公司资本回报率较低，反映其盈利能力不足。 - **毛利率与净利率**：2025年中报毛利率为52.22%，高于2024年（46.74%）和2023年（44.98%），表明公司产品或服务的附加值较高。但净利率为-4.31%，远低于毛利率，说明成本控制能力较弱，尤其是销售费用占比过高。 - **现金流状况**：2025年中报经营活动现金流净额为-5925.9万元，投资活动现金流净额为-1.48亿元，筹资活动现金流净额为-2178万元，整体现金流处于净流出状态，需警惕资金链断裂风险。 --- #### **二、估值分析** 1. **历史估值情况** - 由于公司上市时间较短，目前暂无可供参考的历史估值数据。从2023年到2025年的财务数据来看，公司经历了从盈利到亏损的转变，估值逻辑也发生了重大变化。 - 2023年公司净利润为11.06亿元，若按当时市值计算，市盈率可能在10倍以下，但随着2024年净利润大幅下滑至-5.35亿元，估值逻辑已发生根本性改变。 2. **未来盈利预测** - 根据一致预期数据，2025年营业总收入预计为17.93亿元，净利润预计为1182.62万元，增幅为102.21%；2026年净利润预计为7368.68万元，增幅为523.08%；2027年净利润预计为1.58亿元，增幅为113.91%。 - 从趋势上看，公司有望在未来几年逐步恢复盈利，但当前仍处于亏损阶段，估值逻辑尚未明确。 3. **估值方法建议** - **市销率（P/S）**：由于公司目前处于亏损状态，传统市盈率（P/E）不适用。可考虑使用市销率（P/S）进行估值，即股价与每股营业收入的比率。 - 2025年中报营业总收入为8.22亿元，若按当前股价估算，假设市销率为10倍，则对应市值约为82.2亿元。 - **现金流折现法（DCF）**：基于未来盈利预测，采用现金流折现法进行估值，但需注意未来盈利预测的不确定性较大，需谨慎对待。 - **相对估值法**：可参考同行业其他公司的估值水平，如健身类互联网企业，但需注意行业差异较大，难以直接对标。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期策略** - 当前公司处于亏损阶段，且现金流紧张，短期内不宜作为投资标的。投资者应重点关注公司未来的盈利能力和现金流改善情况。 - 若公司能够有效控制销售费用、提升用户付费转化率，并实现稳定增长，未来可能具备投资价值。 2. **长期策略** - 长期来看，如果公司能够成功转型并实现盈利增长，尤其是在健身和健康领域具备较强的用户粘性和品牌影响力，未来可能具备较高的成长潜力。 - 投资者可关注公司后续的财报表现，特别是2025年下半年的业绩是否能符合预期，以及2026年之后的盈利能否持续改善。 --- #### **四、风险提示** 1. **盈利波动风险**：公司近年来盈利波动较大，未来盈利能否持续改善存在不确定性。 2. **现金流风险**：公司现金流紧张，若无法有效改善，可能影响其正常运营。 3. **市场竞争风险**：健身和健康赛道竞争激烈，公司需持续投入以保持市场份额，可能进一步压缩利润空间。 4. **政策风险**：若相关政策发生变化，可能对公司业务产生不利影响。 --- #### **五、总结** KEEP（03650.HK）是一家具有较强用户基础和品牌影响力的在线健身平台，但目前仍面临盈利波动、现金流紧张等挑战。虽然未来盈利有望改善，但当前估值逻辑尚不清晰，建议投资者保持观望，待公司基本面进一步改善后再做决策。