### KEEP（03650.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：KEEP（Keep）属于旅游及消闲设施（申万二级），主要业务是提供线上健身课程、运动社区、智能硬件等服务，依托移动互联网平台进行用户运营和商业变现。 - **盈利模式**：公司通过会员订阅、广告收入、电商销售等方式实现盈利。但根据2025年中报数据，公司仍处于亏损状态，净利润为-3,542.9万元，净利率为-4.31%。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：尽管毛利率高达52.22%，但净利率为负，说明公司在销售、管理、财务费用上的支出较高，导致整体盈利承压。 - **营收增长放缓**：2025年上半年营业总收入8.22亿元，同比下滑20.78%，显示市场扩张或用户增长面临挑战。 - **竞争加剧**：健身赛道竞争激烈，需持续投入营销以维持用户活跃度，进一步压缩利润空间。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年年报数据显示，ROE为-32.7%，ROIC未披露，表明资本回报率极低，公司未能有效利用资本创造价值。 - **现金流**：2025年中报显示，经营活动现金流净额未披露，但2024年年报中经营活动现金流净额为-4.68亿元，且近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-148.25%，说明公司现金流状况堪忧，存在较大的资金压力。 - **负债结构**：短期借款和长期借款均为“--”，未披露具体数据，但结合现金流情况，公司可能依赖外部融资维持运营。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2025年中报毛利率为52.22%，较2024年年报的46.74%有所提升，说明公司产品或服务的附加值较高，具备一定的议价能力。 - **净利率**：2025年中报净利率为-4.31%，而2024年年报净利率为-25.89%，虽然有所改善，但仍处于亏损状态，盈利能力尚未恢复。 - **三费占比**：2025年中报三费占比为37.27%，其中销售费用为2.24亿元，管理费用为8,277.2万元，财务费用未披露，说明公司在销售和管理上的成本控制仍有待优化。 2. **营收与增长** - **营收规模**：2025年上半年营收8.22亿元，同比下降20.78%，反映出公司业务增长乏力，可能受到市场竞争、用户增长放缓等因素影响。 - **历史增长趋势**：从2023年到2024年，营收由21.38亿元降至20.66亿元，降幅为3.33%；2024年归母净利润由11.06亿元降至-5.35亿元，大幅下滑，显示出公司盈利能力波动较大。 - **未来预测**：根据一致预期，2025年营收预计为21.93亿元，同比增长6.15%，净利润预计为-6,036万元，同比改善88.71%；2026年净利润预计为2,994.33万元，2027年预计为1.12亿元，显示公司未来有望逐步扭亏为盈。 3. **现金流与负债** - **现金流**：2025年中报未披露经营活动现金流净额，但2024年年报显示为-4.68亿元，且近3年经营性现金流均值/流动负债为-148.25%，表明公司现金流紧张，需关注其资金链安全。 - **投资活动现金流**：2024年投资活动现金流净额为-2.85亿元，显示公司仍在持续进行资本开支，可能用于技术升级或市场拓展。 - **筹资活动现金流**：2024年筹资活动现金流净额为-1.03亿元，表明公司可能在减少债务融资或依靠内部资金维持运营。 --- #### **三、估值分析** 1. **当前估值水平** - 由于公司目前仍处于亏损状态，且上市时间较短，暂无可供参考的估值模型（如PE、PB、PS等）。 - 根据2025年中报数据，公司市值未披露，但若以2025年预测净利润-6,036万元为基础，假设市盈率（PE）为50倍，则估值约为-30.18亿元，但该估值不具备实际意义，因公司尚未盈利。 2. **未来估值潜力** - 根据一致预期，2026年净利润预计为2,994.33万元，2027年预计为1.12亿元，若公司能实现盈利增长，未来估值有望逐步提升。 - 若以2027年净利润1.12亿元为基础，假设市盈率为30倍，则估值约为33.6亿元，但需注意，这一估值基于未来盈利预测，存在较大不确定性。 3. **估值方法建议** - **DCF模型**：可尝试使用现金流折现法（DCF）对公司的未来自由现金流进行预测，并计算其内在价值。但由于公司目前仍处于亏损阶段，未来现金流预测难度较大。 - **相对估值法**：可参考同行业其他健身类公司（如Keep、Keep+、Keep Pro等）的估值水平，但需注意不同公司的商业模式和盈利模式可能存在差异。 - **成长性估值**：若公司未来能够实现稳定增长，可采用PEG（市盈率相对盈利增长比率）进行估值，但需确保盈利预测合理。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 当前公司仍处于亏损状态，且现金流紧张，短期内不建议盲目追高。投资者应重点关注公司未来的盈利能力和现金流改善情况。 - 若公司能在2025年下半年实现扭亏，且现金流状况改善，可考虑逢低布局。 2. **中长期策略** - 若公司能够持续优化成本结构、提升盈利能力，并在2026年实现盈利，未来估值有望逐步提升。 - 需关注公司是否能有效应对市场竞争，以及是否能通过技术创新和用户增长实现可持续发展。 3. **风险提示** - **盈利不及预期**：若公司无法按计划实现盈利，股价可能继续承压。 - **现金流恶化**：若公司现金流进一步恶化，可能引发融资困难或债务风险。 - **市场竞争加剧**：健身赛道竞争激烈，公司需持续投入以保持市场份额，可能进一步压缩利润空间。 --- #### **五、总结** KEEP（03650.HK）作为一家在线健身平台，具备较高的毛利率和一定的市场影响力，但目前仍处于亏损状态，盈利能力较弱，现金流紧张。尽管未来盈利预期有所改善，但需关注公司能否有效控制成本、提升用户粘性和实现盈利增长。对于投资者而言，短期应谨慎对待，中长期可关注其基本面变化和估值修复潜力。