### 方舟健客（06086.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：方舟健客属于药品及生物科技（申万二级）行业，主要业务为医药电商及健康服务。公司依托线上平台进行药品销售，同时拓展健康管理服务，具备一定的互联网+医疗属性。 - **盈利模式**：公司通过线上渠道销售药品和健康产品，收入来源以零售为主，但近年来毛利率持续下滑，反映出其在供应链管理或定价能力上存在短板。2025年中报显示，毛利率仅为17.97%，同比下滑10.5%。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：尽管营收增长较快（2025年中报营收同比增长12.91%），但净利润表现波动较大，2024年归母净利润为-8.55亿元，2025年中报虽有所改善，但净利率仅0.84%，仍处于亏损边缘。 - **费用高企**：三费占比（销售、管理、财务费用）较高，2024年三费占比达49.58%，其中销售费用3.56亿元，管理费用9.09亿元，表明公司在营销和运营上的投入较大，可能影响长期盈利能力。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：由于公司尚未披露完整的ROIC和ROE数据，无法直接评估资本回报率。但从净利润和现金流来看，公司盈利能力较弱，且经营性现金流不稳定，2024年经营活动现金流净额仅为1954.1万元，占流动负债比例为3.9%，低于行业平均水平。 - **现金流**：2024年经营活动现金流净额为正，但金额较小，且2025年中报未披露具体数值，说明公司对现金流的控制能力有限。投资活动现金流净额为负，表明公司在扩张或资产购置方面有较大支出，可能增加财务压力。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **营收与利润** - **营收增长**：公司营收呈现持续增长趋势，2024年全年营收为27.07亿元，同比增长11.22%；2025年中报营收为14.94亿元，同比增长12.91%。 - **净利润波动**：2024年归母净利润为-8.55亿元，同比下降334.42%；2025年中报归母净利润为1248.2万元，同比增长101.52%，但净利率仅为0.84%，仍处于较低水平。 - **毛利率下降**：2025年中报毛利率为17.97%，同比下降10.5%，表明公司成本控制能力不足，或面临价格竞争压力。 2. **费用结构** - **销售费用**：2024年销售费用为3.56亿元，占营收比重为13.15%；2025年中报销售费用为1.91亿元，占营收比重为12.8%，表明公司在营销方面的投入相对稳定。 - **管理费用**：2024年管理费用为9.09亿元，占营收比重为33.58%；2025年中报管理费用为6655.8万元，占营收比重为4.46%，表明公司在管理费用控制上有一定改善。 - **财务费用**：2024年财务费用为7716万元，2025年中报财务费用为0元，说明公司融资成本较低或债务结构优化。 3. **现金流状况** - **经营性现金流**：2024年经营活动现金流净额为1954.1万元，占流动负债比例为3.9%，表明公司现金流较为紧张；2025年中报未披露具体数据，但应收账款同比减少6.95%，存货同比增加44.33%，反映公司可能存在库存积压问题。 - **投资性现金流**：2024年投资活动现金流净额为-1.12亿元，表明公司在扩张或设备采购方面有较大支出。 - **筹资性现金流**：2024年筹资活动现金流净额为1.2亿元，表明公司通过融资获得了一定资金支持。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司净利润波动较大，且2024年为亏损状态，传统市盈率难以准确反映公司价值。2025年中报净利润为1248.2万元，若按此计算，假设公司未来盈利稳定，可估算出一个粗略的市盈率。但考虑到公司历史亏损和未来不确定性，市盈率估值需谨慎对待。 2. **市销率（PS）** - 2025年中报营收为14.94亿元，若按当前股价计算，市销率约为XX倍（需结合股价数据）。市销率适用于成长型公司，但方舟健客的毛利率较低，市销率可能偏高，需结合其他指标综合判断。 3. **市净率（PB）** - 公司未披露净资产数据，因此无法计算市净率。但根据行业特点，医药电商类公司的市净率通常在2-5倍之间，若公司资产轻，市净率可能偏低。 4. **DCF模型（贴现现金流）** - 由于公司净利润波动较大，且未来盈利预测不确定，DCF模型难以准确应用。但若假设公司未来几年净利润逐步恢复，可尝试构建简单模型，但需注意风险因素。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - **关注盈利改善**：2025年中报净利润有所回升，但净利率仍较低，需关注公司后续盈利能力是否能持续改善。 - **观察现金流变化**：公司现金流较为紧张，若未来现金流改善，可能提升市场信心。 2. **长期策略** - **关注行业趋势**：医药电商行业前景广阔，但竞争激烈，需关注公司能否在行业中建立差异化优势。 - **评估管理效率**：公司管理费用较高，若未来能有效控制成本，可能提升盈利空间。 3. **风险提示** - **盈利波动风险**：公司净利润波动较大，未来盈利不确定性较高。 - **现金流风险**：公司现金流较为紧张，若未来经营性现金流恶化，可能影响公司发展。 - **行业竞争风险**：医药电商行业竞争激烈，公司需不断提升自身竞争力以保持市场份额。 --- #### **五、总结** 方舟健客作为一家医药电商企业，虽然营收增长较快，但盈利能力较弱，净利润波动较大，且毛利率持续下滑，反映出公司在成本控制和盈利模式上存在一定问题。从财务指标来看，公司现金流较为紧张，三费占比较高，未来盈利改善空间有限。因此，在估值分析中需谨慎对待，建议投资者关注公司未来的盈利能力和现金流改善情况，同时警惕行业竞争和政策风险。