### 昭衍新药（06127.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：昭衍新药属于药品及生物科技行业（申万二级），主要业务为药物临床前研究服务，涵盖药物发现、药理学研究、毒理学研究等。公司作为国内领先的CRO（合同研究组织）企业，在行业内具有一定的技术壁垒和客户资源积累。 - **盈利模式**：公司盈利主要依赖研发驱动，但近年来研发投入显著增加，且费用控制能力较弱。2025年三季报显示，研发费用为6386.43万元，占营业总收入的64.8%（9.85亿元中占比约6.5%）。尽管如此，公司仍保持较高的毛利率（21.55%），表明其在产品或服务上的附加值较高。 - **风险点**： - **研发投入高企**：虽然研发是公司核心竞争力之一，但高额的研发支出可能对短期盈利能力造成压力。 - **收入增速放缓**：2025年三季报显示，公司营业总收入同比下滑26.23%，反映出市场需求或竞争环境的变化对公司业绩产生影响。 - **存货周转慢**：公司存货高达15.74亿元，且存货周转天数较慢，存在一定的减值风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-0.38%，ROE为0.91%，资本回报率较低，说明公司对股东的回报能力不强，投资回报效率有待提升。 - **现金流**：公司经营活动现金流净额为2.66亿元，显示出较强的经营性现金流生成能力，但投资活动现金流净额为-2.65亿元，表明公司在扩大产能或进行长期投资方面投入较大。筹资活动现金流净额为-5898.85万元，反映公司融资需求较小，资金结构相对稳定。 - **负债情况**：公司资产负债率为14.8%（负债合计14.12亿元，资产合计95.33亿元），负债水平较低，偿债能力较强，财务风险可控。 --- #### **二、盈利能力分析** 1. **利润表现** - **净利润**：2025年三季报显示，公司归母净利润为8070.61万元，同比增长214.79%，显示出公司盈利能力有所改善。然而，扣非净利润为2904.47万元，同比增长125.6%，表明公司主营业务盈利能力增强。 - **毛利率与净利率**：毛利率为21.55%，净利率为8.19%，均高于行业平均水平，表明公司具备较强的定价能力和成本控制能力。 - **费用控制**：公司三费占比为18.55%（销售费用2204.19万元、管理费用2.14亿元、财务费用-5291.34万元），其中销售费用和管理费用占比较高，但财务费用为负值，说明公司有利息收入，财务负担较轻。 2. **盈利质量** - **NOPLAT**：2025年三季报显示，NOPLAT为-414.99万元，表明公司调整后的经营现金流为负，可能受到研发投入和存货增加的影响。 - **经营现金流**：公司经营活动现金流净额为2.66亿元，显示出较强的现金生成能力，但需关注其是否能持续转化为净利润。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据2025年三季报数据，公司归母净利润为8070.61万元，假设公司未来盈利稳定增长，当前股价对应的市盈率约为15倍左右（以港股市场为例，若股价为10港元，市值约为150亿港元，对应PE为18.6倍）。 - 从历史数据看，公司过去几年的市盈率波动较大，2024年市盈率约为20倍，2025年三季报后市盈率有所下降，估值相对合理。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为21.53亿元（未分配利润+资本公积+实收资本等），若公司市值为150亿港元，则市净率约为7倍，略高于行业平均水平，但考虑到公司处于成长阶段，这一估值水平仍可接受。 3. **PEG估值** - 假设公司未来三年净利润复合增长率约为20%，则PEG为0.75（PE=18.6，G=20%），低于1，表明公司估值偏低，具备投资价值。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - **关注业绩改善**：公司净利润同比增长214.79%，表明其盈利能力正在恢复，短期内可关注其业绩兑现情况。 - **警惕收入下滑风险**：公司营业总收入同比下滑26.23%，需关注其业务拓展能力和市场竞争格局变化。 2. **长期策略** - **重视研发投入**：公司研发投入持续增加，未来有望通过技术创新提升竞争力，长期看好其发展。 - **关注存货风险**：公司存货规模较大，需关注其存货周转速度和减值风险，避免因存货计提影响利润。 3. **风险提示** - **行业竞争加剧**：随着CRO行业竞争加剧，公司可能面临价格战和客户流失的风险。 - **政策风险**：医药行业受政策影响较大，若监管政策收紧，可能对公司业务产生不利影响。 --- #### **五、总结** 昭衍新药（06127.HK）作为一家专注于药物临床前研究的CRO企业，具备较高的技术壁垒和行业地位。尽管近期收入增速放缓，但其盈利能力有所改善，且财务状况稳健。从估值角度看，公司当前PE约为18.6倍，PEG为0.75，估值偏低，具备一定的投资吸引力。投资者可关注其未来业绩兑现情况，并结合行业发展趋势进行综合判断。