### 赛升药业（06600.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：赛升药业是一家专注于医药制造的公司，主要产品包括注射用重组人干扰素α1b、注射用重组人白介素-2等。公司在国内具有一定的市场影响力，但整体规模相对较小，属于医药行业的中游企业。 - **盈利模式**：公司以药品研发和生产为主，依赖于产品的销售和市场推广。从财务数据来看，其毛利率较高（2025年一季度为62.22%，2025年中报为64.78%），表明其产品具备较强的附加值。然而，由于三费占比偏高（45.47%），说明公司在销售、管理及财务方面的成本控制能力有待提升。 - **风险点**： - **收入波动大**：2025年一季度营业总收入同比下滑15.52%，而2025年中报虽有所回升，但同比增幅仍为-8.4%，显示公司业务增长面临一定压力。 - **净利润波动剧烈**：扣非净利润在2025年一季度同比大幅下降92.15%，而在2025年中报仅小幅改善至-52.21%，反映出公司盈利能力不稳定。 - **研发投入不足**：尽管研发费用在2025年中报达到2733.16万元，但占营收比例仅为13.85%，相比同行而言偏低，可能影响长期竞争力。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2025年一季度ROE为1.18%，中报期间ROE为-2.03%（2024年报），显示出股东回报能力较弱，尤其是2024年ROE为负，说明资本使用效率不高。ROIC分别为1.14%（2025年一季度）和-2.29%（2024年报），进一步印证了公司对资本的利用效率较低。 - **现金流**：经营活动现金流净额在2025年一季度为1068.38万元，中报期间为2934.19万元，均高于流动负债的14.5%和38.18%，表明公司短期偿债能力尚可。但投资活动现金流净额持续为负（2025年一季度为-2656.36万元，中报为-2788.9万元），反映公司正在加大投资，但尚未形成有效产出。 - **利润质量**：归母净利润在2025年一季度为3997万元，中报期间为4778.62万元，同比增长显著（120.97%和145.45%），但扣非净利润却大幅下滑，说明公司利润增长主要依赖非经常性损益或会计调整，而非主营业务的实质性改善。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 由于赛升药业未提供明确的股价信息，无法直接计算市盈率。但从净利润表现来看，2025年一季度归母净利润为3997万元，中报为4778.62万元，若按当前市值估算，需结合具体股价进行分析。 - 若以2025年中报净利润为基础，假设公司市值为X，则市盈率为X / 4778.62万元。若公司估值合理，应参考同行业公司的平均市盈率（如医药制造业平均市盈率约为20-30倍）。 2. **市净率（P/B）** - 公司资产结构未详细披露，但根据财务数据，其净资产规模有限，且ROE较低，因此市净率可能偏高。若公司账面价值较低，而市场对其未来增长预期较高，市净率可能处于合理区间。 3. **EV/EBITDA** - EBITDA（息税折旧摊销前利润）未直接披露，但可通过净利润、利息、税费和折旧摊销等数据推算。若公司EBITDA为700.91万元（NOPLAT），则EV/EBITDA约为X / 700.91万元。若公司估值合理，该比率应在10-15倍之间。 4. **成长性评估** - 尽管2025年中报归母净利润同比增长145.45%，但扣非净利润仍为负，说明公司盈利增长主要依赖非经常性因素。若未来能够实现扣非净利润的稳定增长，公司将更具投资价值。 - 从毛利率和净利率来看，公司产品附加值较高，具备一定的定价权，但需关注其销售费用和管理费用是否能有效控制，以提高利润率。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期策略** - 若公司未来能够改善扣非净利润表现，并控制三费占比，可考虑逢低布局。目前公司净利润增长主要依赖非经常性损益，存在不确定性。 - 关注公司研发进展及新产品上市情况，若能推出高毛利产品，将有助于提升盈利能力。 2. **中长期策略** - 长期投资者可关注公司是否能在未来几年内实现扣非净利润的持续增长，同时优化费用结构，提高ROE和ROIC。 - 若公司能够通过并购或合作扩大市场份额，提升品牌影响力，将增强其长期投资价值。 3. **风险提示** - 收入增长放缓、市场竞争加剧、政策变化（如医保控费）等因素可能对公司业绩造成负面影响。 - 公司资产负债表中无短期借款，但若未来融资需求增加，需关注其资金链稳定性。 --- #### **四、总结** 赛升药业作为一家医药制造企业，具备较高的毛利率和净利率，产品附加值明显，但其净利润波动较大，扣非净利润表现不佳，反映出公司盈利能力仍需加强。从估值角度来看，若公司未来能够改善经营效率并实现扣非净利润的稳定增长，其估值可能具备吸引力。投资者可密切关注公司后续财报表现及市场动态，谨慎评估投资机会。