### 云南水务（06839.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：云南水务属于水务行业，主要业务为城市污水处理、供水及相关的环保服务。该行业具有一定的政策依赖性，且受地方政府财政状况影响较大。 - **盈利模式**：公司以提供水务基础设施服务为主，收入来源相对稳定，但利润率较低。从财务数据来看，公司盈利能力持续承压，净利率长期为负，说明其产品或服务的附加值不高，成本控制能力较弱。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：2025年中报显示，公司净利率为-90.49%，归母净利润为-8.75亿元，表明公司整体处于亏损状态，盈利能力极差。 - **营收下滑**：2025年中报营业总收入为11.58亿元，同比下滑6.83%，反映出市场需求或运营效率存在明显问题。 - **费用高企**：三费占比高达40.61%，其中管理费用为4.55亿元，销售费用为1521.7万元，虽然销售费用相对较低，但管理费用较高，反映公司在运营效率上存在问题。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年报显示ROIC为-4%，2023年ROIC为-1.55%，2024年ROE为-148.71%，2023年ROE为-28.85%，资本回报率极低甚至为负，说明公司未能有效利用资本创造价值。 - **现金流**： - **经营活动现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为2387万元，但占流动负债比例仅为0.2%，表明公司短期偿债能力较弱。 - **投资活动现金流**：2025年中报投资活动现金流净额为-7130.7万元，表明公司正在减少投资或面临资金压力。 - **筹资活动现金流**：2025年中报筹资活动现金流净额为-3452.1万元，表明公司融资能力有限，可能面临资金链紧张的风险。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **净利率**：2025年中报净利率为-90.49%，2024年年报为-77.42%，2023年年报为-31.91%，2022年年报为-30.57%。净利率持续为负，说明公司盈利能力极差，无法实现盈利。 - **毛利率**：2025年中报毛利率为12.83%，2024年年报为16.22%，2023年年报为21.02%，2022年年报为19.89%。毛利率逐年下降，说明公司产品或服务的附加值在降低，成本控制能力不佳。 - **NOPLAT**：2025年中报NOPLAT为-8.75亿元，2024年年报为-17.39亿元，2023年年报为-6.88亿元，2022年年报为-9.53亿元。NOPLAT持续为负，说明公司经营性现金流严重不足，难以支撑长期发展。 2. **资产与负债结构** - **资产负债率**：未直接提供资产负债率数据，但从“少数股东权益”和“短期借款”等信息看，公司负债水平较高，尤其是财务费用较高（如2023年财务费用为9.51亿元），表明公司存在较大的债务压力。 - **现金储备**：2025年中报经营活动现金流净额为2387万元，但不足以覆盖短期债务，公司流动性风险较高。 3. **估值指标参考** - **市盈率（PE）**：由于公司连续多年亏损，市盈率无法计算，传统PE估值方法不适用。 - **市净率（PB）**：未提供具体数据，但考虑到公司盈利能力差、资产质量不高，PB可能偏低。 - **EV/EBITDA**：同样因公司亏损，无法计算。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：云南水务当前处于持续亏损状态，盈利能力差，现金流紧张，且缺乏明显的增长动力，短期内不具备投资价值。 - **关注政策与行业变化**：若未来政府加大环保投入或公司能够改善经营效率，可能带来一定转机，但目前仍需观察。 2. **风险提示** - **盈利能力持续恶化**：公司净利率、毛利率、NOPLAT等关键指标均呈下降趋势，盈利能力恶化的风险较高。 - **现金流紧张**：公司经营活动现金流净额较低，且投资和筹资活动现金流均为负，资金链压力较大。 - **政策依赖性强**：公司业务高度依赖地方政府，若地方财政紧缩或政策调整，可能对公司造成重大冲击。 --- #### **四、总结** 云南水务（06839.HK）当前处于严重的经营困境中，盈利能力持续恶化，现金流紧张，且缺乏明确的增长逻辑。尽管公司所处的水务行业具备一定的稳定性，但其自身经营效率低下、成本控制能力差，导致长期发展受限。投资者应保持谨慎，避免盲目介入，等待公司基本面出现实质性改善后再考虑投资机会。