### 亚盛医药-B（06855.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：亚盛医药-B属于药品及生物科技行业（申万二级），专注于创新药研发，尤其是抗肿瘤药物领域。公司产品线涵盖多种癌症治疗药物，具备一定的技术壁垒和市场潜力。 - **盈利模式**：公司主要依赖研发驱动，但目前尚未实现盈利，且研发投入巨大，导致净利率长期为负。2025年中报显示，公司营业总收入2.34亿元，归母净利润-5.91亿元，净利率-252.81%，表明其盈利能力极弱。 - **风险点**： - **研发周期长**：新药研发周期长、投入大，且存在临床试验失败的风险，导致公司短期内难以盈利。 - **费用高企**：三费占比高达101.61%（销售+管理+财务费用），其中销售费用1.38亿元，管理费用9968.5万元，说明公司在营销和运营上的成本压力较大。 - **收入波动大**：2025年中报显示，营业总收入同比下滑71.63%，而2024年年报显示营收同比增长341.77%，说明公司业务增长不稳定，可能受政策、市场竞争等因素影响。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年年报显示，ROE为-248.78%，ROIC未披露，但根据NOPLAT数据（-4.05亿元），资本回报率极低，反映公司资产使用效率低下，盈利能力不足。 - **现金流**：2025年中报显示，经营活动现金流净额为-4.32亿元，筹资活动现金流净额为9.51亿元，投资活动现金流净额为-7.05亿元。尽管筹资活动带来资金流入，但经营性现金流持续为负，表明公司依赖外部融资维持运营，存在较大的财务风险。 - **负债情况**：短期借款未披露，但长期借款也未提及，说明公司可能通过股权融资或债务融资来支撑业务发展，但需关注未来偿债能力。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，传统市盈率无法有效衡量其估值水平。若以2025年预测净利润-9.66亿元计算，假设当前股价为X元，则市盈率为X / (-9.66)。由于净利润为负，市盈率无法提供明确的估值参考。 - 若以2026年预测净利润4.86亿元计算，假设股价为X元，则市盈率为X / 4.86，但仍需结合市场预期和行业平均进行判断。 2. **市销率（PS）** - 2025年中报显示，公司营业总收入为2.34亿元，若当前市值为Y元，则市销率为Y / 2.34。该指标适用于成长型科技企业，尤其适合尚未盈利的生物医药公司。 - 从历史数据看，2024年年报显示营业收入为9.81亿元，市销率可能较高，但考虑到公司仍处于亏损状态，市销率可能被高估。 3. **市研率（PR）** - 研发费用是生物医药公司的重要指标。2025年中报未披露研发费用，但2024年年报显示销售费用1.96亿元，管理费用1.87亿元，合计三费占比45.64%。若研发费用占比较高，市研率可能成为重要参考指标。 - 假设研发费用为Z元，则市研率为Y / Z。该指标可反映公司对研发的投入强度，但需注意研发成果是否能转化为实际收益。 4. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA同样为负，因此EV/EBITDA无法提供有效估值参考。建议结合未来盈利预期进行评估。 --- #### **三、未来盈利预期与估值逻辑** 1. **盈利预测** - 根据财报分析工具预测，2025年公司营业总收入预计为5.74亿元，净利润预计为-9.66亿元；2026年预计营收23.88亿元，净利润4.86亿元；2027年预计营收17.82亿元，净利润-2.05亿元。 - 从趋势上看，公司有望在2026年实现盈利，但2027年又出现亏损，说明其盈利稳定性存疑。 2. **估值逻辑** - **基于未来盈利的估值模型**：若公司2026年实现盈利，可采用DCF模型或相对估值法（如市盈率、市销率）进行估值。例如，若2026年净利润为4.86亿元，假设市盈率为30倍，则目标市值为145.8亿元。 - **基于研发管线的估值**：生物医药公司常以研发管线价值作为估值依据。若公司核心产品（如抗肿瘤药物）具有较高的市场潜力，可参考同类公司的估值水平进行估算。 3. **风险提示** - **研发失败风险**：新药研发存在高度不确定性，若关键产品未能通过审批或临床试验失败，将对公司估值造成重大打击。 - **市场竞争风险**：生物医药行业竞争激烈，若竞争对手推出类似产品，可能导致公司市场份额下降，影响未来盈利预期。 - **政策风险**：医保控费、集采等政策可能影响公司产品定价和销量，进而影响估值。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 对于风险偏好较低的投资者，建议观望，等待公司盈利改善或核心产品获批后介入。 - 若公司未来盈利预期改善，可考虑逢低布局，但需严格控制仓位，避免过度集中。 2. **长期策略** - 若公司核心产品成功上市并实现商业化，且未来盈利稳定增长，可视为长期投资标的。 - 需密切关注公司研发进展、政策变化及市场竞争动态，及时调整投资策略。 3. **风险控制** - 由于公司目前仍处于亏损阶段，建议设置止损机制，避免因业绩不及预期导致大幅亏损。 - 分散投资，避免单一押注生物医药板块，降低整体组合风险。 --- #### **五、总结** 亚盛医药-B（06855.HK）是一家处于研发阶段的生物医药公司，虽然毛利率较高（2025年中报为90.74%），但净利率长期为负，且三费占比过高，导致盈利能力较弱。尽管公司未来盈利预期有所改善，但其盈利稳定性仍存疑。投资者需谨慎评估其研发风险、市场竞争及政策环境，合理配置仓位，避免盲目追高。