### 亚盛医药-B（06855.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：亚盛医药-B属于药品及生物科技行业（申万二级），专注于创新药研发，尤其是抗肿瘤药物领域。公司产品线涵盖多种处于临床阶段的创新药物，具备一定的技术壁垒和研发能力。 - **盈利模式**：公司目前尚未实现盈利，主要依赖研发投入和销售费用推动业务发展。2024年年报显示，公司营业总收入为9.81亿元，但归母净利润为-4.05亿元，净利率为-41.37%，表明公司仍处于亏损状态。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：尽管毛利率高达97.03%，但三费占比高达45.64%（销售+管理+财务费用），导致净利率极低，说明公司成本控制能力较弱。 - **现金流压力大**：2024年经营活动现金流净额为-1.11亿元，投资活动现金流净额为-3.62亿元，筹资活动现金流净额为3.15亿元，反映出公司资金链紧张，依赖外部融资维持运营。 - **收入增长波动大**：2024年营收同比增幅达341.77%，但2025年中报显示营收同比下滑71.63%，说明公司收入增长缺乏持续性，存在较大不确定性。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年ROE为-248.78%，ROIC未披露，但根据NOPLAT数据（-4.05亿元）可推测其资本回报率极低，反映公司资产使用效率低下，盈利能力不足。 - **现金流**：近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-46.26%，表明公司现金流状况较差，存在较大的流动性风险。 - **负债结构**：短期借款和长期借款均为“--”，说明公司当前无明显债务压力，但未来若需扩大研发或市场推广，可能面临融资压力。 --- #### **二、财务指标深度解析** 1. **盈利能力分析** - **毛利率**：2024年毛利率为97.03%，2025年中报为90.74%，说明公司产品或服务的附加值较高，具备一定竞争力。 - **净利率**：2024年净利率为-41.37%，2025年中报为-252.81%，表明公司成本控制能力极差，尤其是在销售和管理费用方面投入巨大。 - **三费占比**：2024年三费占比为45.64%，2025年中报为101.61%，说明公司在销售、管理和财务方面的支出远超收入，导致严重亏损。 2. **收入与利润增长** - **营业收入**：2024年营收为9.81亿元，同比增长341.77%；2025年中报营收为2.34亿元，同比下降71.63%，说明公司收入增长存在较大波动，可能受产品上市节奏、市场竞争等因素影响。 - **净利润**：2024年归母净利润为-4.05亿元，2025年中报为-5.91亿元，净利润持续恶化，表明公司盈利能力进一步下滑。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2024年为-1.11亿元，2025年中报为-（未披露），说明公司主营业务未能产生正向现金流，依赖外部融资维持运营。 - **投资活动现金流**：2024年为-3.62亿元，2025年中报未披露，表明公司持续进行大规模研发投入和项目投资，但尚未形成有效产出。 - **筹资活动现金流**：2024年为3.15亿元，2025年中报未披露，说明公司通过融资补充资金，但长期来看，过度依赖融资可能增加财务风险。 --- #### **三、估值逻辑与合理性分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司尚未盈利，传统市盈率无法直接用于估值。可参考市销率（P/S）或市研率（P/R&D）。 - 2024年营收为9.81亿元，若按当前市值估算，市销率可能在10倍以上，属于高估值水平，需结合研发进展和未来商业化潜力评估合理性。 2. **市研率（P/R&D）** - 公司研发费用未披露，但根据三费占比和管理费用推算，研发费用可能占比较高。若以研发费用作为估值基础，市研率可能显著高于行业平均水平，需谨慎对待。 3. **未来盈利预期** - 根据一致预期，2025年预测营收为5.62亿元，净利润为-9.33亿元；2026年预测营收为23.35亿元，净利润为4.97亿元；2027年预测营收为16.98亿元，净利润为-2.28亿元。 - 从趋势看，公司有望在2026年实现盈利，但2027年又出现亏损，说明盈利周期较长，且存在较大不确定性。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期**：不建议盲目追高，因公司当前仍处于亏损状态，且收入增长不稳定，存在较大不确定性。 - **中长期**：若公司核心产品成功上市并实现商业化，未来盈利潜力较大，可关注其研发进展和市场拓展情况。 2. **风险提示** - **研发失败风险**：公司多款药物处于临床阶段，若研发失败将对股价造成重大冲击。 - **现金流断裂风险**：若未来融资困难，可能导致资金链紧张，影响正常运营。 - **市场竞争风险**：生物医药行业竞争激烈，若竞争对手推出同类产品，可能影响公司市场份额。 --- #### **五、总结** 亚盛医药-B（06855.HK）是一家专注于创新药研发的生物科技公司，虽然毛利率较高，但盈利能力较弱，三费占比过高，现金流压力较大。尽管2024年营收大幅增长，但2025年中报显示收入下滑，盈利状况进一步恶化。未来能否实现盈利取决于核心产品的商业化进程和市场拓展能力。投资者应密切关注公司研发进展、现金流状况及市场动态，谨慎评估投资价值。