### 联众（06899.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：联众属于互联网娱乐及在线社交服务行业，主要业务为网络游戏开发与运营。公司曾凭借《开心农场》等产品在早期获得一定市场影响力，但近年来增长乏力，面临市场竞争加剧和用户需求变化的挑战。 - **盈利模式**：以游戏收入为主，包括虚拟物品销售、订阅服务等。然而，从财务数据来看，公司盈利能力较弱，净利润长期为负，且营收增速放缓，说明其商业模式缺乏可持续性。 - **风险点**： - **盈利能力差**：2025年中报显示净利率为-81.15%，归母净利润为-3816.1万元，表明公司经营严重亏损。 - **收入下滑**：2025年中报营业总收入同比下滑13.8%，反映市场需求疲软或产品吸引力下降。 - **费用高企**：三费占比高达69.22%，其中销售费用1253.5万元、管理费用1739.2万元，成本控制能力不足，进一步压缩利润空间。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年报显示ROE为-74.75%、ROIC为-69.64%，资本回报率极低，说明公司未能有效利用资本创造价值，投资回报能力差。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为-889.5万元，经营活动现金流净额比流动负债为-29.26%，表明公司短期偿债压力较大，现金流紧张。 - **资产负债结构**：短期借款未披露，但长期借款也未提及，说明公司可能依赖内部资金或融资维持运营，但若未来融资环境恶化，将面临流动性风险。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **毛利率**：2025年中报毛利率为51.71%，高于2024年年报的50.24%和2022年年报的38.54%，表明公司在产品或服务上的附加值较高，具备一定的定价权。 - **净利率**：2025年中报净利率为-81.15%，远低于2024年年报的-91.66%和2022年年报的-35.56%，说明公司整体盈利能力持续恶化，成本控制问题突出。 - **扣非净利润**：未披露，但归母净利润连续多年为负，表明公司核心业务盈利能力薄弱，难以支撑长期发展。 2. **成长性指标** - **营收增速**：2025年中报营业总收入同比下滑13.8%，而2022年年报营收同比增长51.38%，显示出明显的增长乏力趋势。 - **净利润增速**：2025年中报归母净利润同比下滑93.02%，2024年年报同比下滑42.1%，净利润持续大幅下滑，反映公司盈利能力持续恶化。 3. **资产质量与效率** - **ROE/ROIC**：ROE和ROIC均为负值，说明公司资本使用效率低下，无法通过资产创造正向收益。 - **三费占比**：三费占比高达69.22%，表明公司在销售、管理和财务方面的支出过高，影响了盈利能力。 - **研发投入**：研发费用未披露，但结合行业特点，若缺乏持续的研发投入，公司将难以保持竞争力。 --- #### **三、估值合理性分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司净利润为负，传统市盈率无法计算，需参考其他估值方法。 - **市销率（PS）**：2025年中报营业总收入为4323.6万元，若按当前股价估算，市销率可能偏高，反映出市场对公司未来增长预期较低。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产未披露，但根据净利润和ROE表现，可推测公司账面价值可能被严重稀释，市净率可能偏低，但缺乏实际数据支持。 3. **现金流折现法（DCF）** - 由于公司现金流为负，未来现金流预测存在较大不确定性，DCF模型难以准确评估公司价值。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：联众目前处于严重亏损状态，盈利能力差，现金流紧张，且营收持续下滑，短期内不具备投资价值。 - **关注转型与改革**：若公司能够通过优化成本结构、提升产品竞争力或拓展新业务线实现扭亏，可能具备一定的反弹机会，但需密切关注其战略调整效果。 2. **风险提示** - **盈利能力持续恶化**：公司净利润长期为负，且净利率持续走低，盈利能力难以改善。 - **现金流紧张**：经营活动现金流为负，短期偿债压力大，若融资环境收紧，可能引发流动性危机。 - **市场竞争激烈**：互联网娱乐行业竞争激烈，若公司无法推出有吸引力的产品，市场份额可能进一步流失。 --- #### **五、总结** 联众（06899.HK）目前处于严重的经营困境中，盈利能力差、现金流紧张、营收下滑，且费用控制能力不足，导致公司估值缺乏支撑。尽管毛利率较高，但净利率持续为负，说明公司难以通过产品附加值实现盈利。投资者应谨慎对待，避免盲目抄底，等待公司基本面出现实质性改善后再考虑介入。