### 联众（06899.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：联众属于互联网娱乐及在线社交平台，主要业务包括网络游戏、社交平台等。公司曾凭借《开心农场》等产品在早期取得一定市场地位，但近年来增长乏力，面临市场竞争加剧和用户需求变化的挑战。 - **盈利模式**：公司依赖游戏收入和广告收入为主要盈利来源，但近年来营收持续下滑，盈利能力显著恶化。2025年中报显示，营业总收入为4323.6万元，同比下滑13.8%，表明其核心业务增长动力不足。 - **风险点**： - **收入萎缩**：连续多年营收下滑，2025年中报同比降幅达13.8%，反映市场需求疲软或产品竞争力下降。 - **费用高企**：三费占比高达69.22%，销售费用1253.5万元、管理费用1739.2万元，合计占营收的42.6%以上，说明公司在营销和运营上的成本控制能力较弱。 - **现金流紧张**：经营活动现金流净额为-889.5万元，经营活动现金流净额比流动负债为-29.26%，表明公司短期偿债压力较大，资金链存在潜在风险。 2. **财务健康度** - **盈利能力**：2025年中报归母净利润为-3816.1万元，净利率为-81.15%，扣非净利润未披露，但结合毛利率51.71%来看，公司虽然具备一定的产品附加值，但整体盈利能力极差。 - **ROE/ROIC**：2024年报数据显示，ROE为-74.75%，ROIC为-69.64%，资本回报率极低甚至为负，说明公司未能有效利用资本创造价值，投资效率低下。 - **现金流状况**：投资活动产生的现金流量净额为470.1万元，筹资活动产生的现金流量净额为328.1万元，但经营活动现金流净额为-889.5万元，表明公司主要依赖外部融资维持运营，缺乏内生增长动力。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，传统市盈率无法直接使用。可考虑采用市销率（P/S）作为替代指标。 - 2025年中报营业总收入为4323.6万元，若以当前股价计算，假设市值为X，则市销率为X / 4323.6万元。 - 若公司未来能够实现盈利改善，市销率可能逐步向合理水平靠拢，但目前仍处于较高水平，需谨慎评估。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产规模较小，且长期亏损导致账面价值偏低，PB难以准确反映公司真实价值。 - 若公司未来能通过资产优化或业务转型提升盈利，PB可能有所回升，但目前仍不具备明显吸引力。 3. **EV/EBITDA** - 由于公司净利润为负，EBITDA也处于亏损状态，EV/EBITDA指标不适用。 - 可关注公司未来能否通过削减成本、提高收入等方式改善EBITDA表现，从而提升估值空间。 4. **DCF模型（贴现现金流）** - 由于公司经营现金流为负，未来现金流预测难度较大，DCF模型难以提供可靠估值依据。 - 若公司未来能实现扭亏为盈，可通过调整现金流预测参数重新评估其内在价值。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期**：联众目前处于严重亏损状态，盈利能力极差，且现金流紧张，短期内不具备投资价值。投资者应避免盲目抄底，等待公司基本面出现实质性改善。 - **中期**：若公司能通过业务转型、成本控制或市场拓展实现盈利改善，可考虑逐步建仓，但需密切关注其后续财报表现。 - **长期**：若公司能在互联网娱乐领域找到新的增长点，如元宇宙、虚拟现实等新兴赛道，可能具备一定的长期投资潜力，但需耐心等待其战略落地。 2. **风险提示** - **业绩持续下滑**：公司营收和利润连续多年下滑，若无法扭转颓势，可能进一步拖累股价表现。 - **现金流压力**：经营活动现金流为负，若无法通过融资或业务改善缓解资金压力，可能面临流动性风险。 - **行业竞争激烈**：互联网娱乐行业竞争激烈，公司若无法保持差异化优势，可能被市场边缘化。 --- #### **四、总结** 联众（06899.HK）目前处于严重亏损状态，盈利能力差、现金流紧张，估值体系难以建立，投资风险较高。短期内不建议介入，建议投资者关注其后续财报表现，尤其是营收增长、费用控制和现金流改善情况。若公司能实现业务转型或盈利改善，可考虑中长期布局，但需保持谨慎态度。