### 业聚医疗（06929.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：业聚医疗属于其他医疗保健（申万二级），专注于心血管介入器械的研发、生产和销售，产品包括球囊、支架等。公司具备一定的技术壁垒，但市场竞争激烈，尤其在带量采购政策影响下，价格压力显著。 - **盈利模式**：公司主要依赖高端产品的溢价能力，如ScoreflexNC球囊等高价产品，同时通过优化产品结构提升毛利率。然而，近年来由于带量采购的影响，部分低价产品销量上升，拉低了整体平均售价。 - **风险点**： - **收入波动性**：受带量采购政策影响较大，尤其是中国市场，2025年上半年来自中国境内的收益同比下跌5.1%。 - **应收账款风险**：2025年中报显示，应收账款/利润已达112.47%，存在回款周期长、坏账风险的问题。 - **成本控制压力**：销售费用和管理费用占比高，2025年中报显示三费占比为37.89%，其中销售费用1963.2万元，管理费用1202.5万元，对净利润形成一定压制。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报显示ROIC为23.73%，ROE为10.39%，资本回报率表现尚可，但低于行业平均水平，反映公司盈利能力仍有提升空间。 - **现金流**：2025年中报显示经营活动现金流净额为340.8万元，虽然较2024年有所下降，但仍保持正向，表明公司经营性现金流较为健康。投资活动现金流净额为3155.5万元，主要来源于资产购置或投资收益，筹资活动现金流净额为-1179.7万元，反映公司融资压力较小。 - **资产负债表**：短期借款和长期借款均为“--”，说明公司目前无债务负担，财务结构稳健。 --- #### **二、盈利能力分析** 1. **营收增长** - 2025年中报显示，公司营业总收入为8355万元，同比增长5.88%，增速放缓，主要受到带量采购政策影响，部分低价产品销量上升，拉低了整体均价。 - 2024年全年营收为1.64亿元，同比增长6.65%，增速相对稳定，但相比2023年的12.45%增速有所下滑。 2. **利润表现** - 2025年中报归母净利润为1978.5万元，同比增长5.08%，但毛利率同比下降5.35%至66.9%，净利率为23.75%，同比微降0.68%。 - 2024年全年归母净利润为3971.7万元，同比增长-11.88%，毛利率为69.76%，净利率为24.28%，盈利能力有所下滑，主要受销售费用增加及产品结构变化影响。 3. **费用控制** - 三费占比为37.89%，其中销售费用1963.2万元，管理费用1202.5万元，财务费用未披露，但整体费用控制一般，销售费用占比较高，反映出公司在市场拓展上的投入较大。 --- #### **三、成长性分析** 1. **未来增长预期** - 根据一致预期，2025年公司营业总收入预计为12.63亿元，同比增长7.1%；净利润预计为3.19亿元，同比增长11.87%。 - 2026年预计营业总收入为14.05亿元，同比增长11.24%；净利润预计为3.55亿元，同比增长11.11%。 - 从预测数据来看，公司未来两年的增长预期较为乐观，尤其是净利润增速高于营收增速，表明公司有望通过优化产品结构和提高毛利率实现盈利改善。 2. **产品布局** - 公司拥有丰富的医疗器械产品管线，包括冠状动脉、外周血管等领域的产品，且多款产品已进入设计阶段，如SapphirePTX药物涂层球囊将于2025年底在日本开展临床研究，JADEScore外周刻痕球囊预计于2026年向PMDA提交注册申请。 - 生产设施分布全球，包括深圳、荷兰、德国等地，有助于应对地缘政治风险，并提升产能供应能力。 --- #### **四、估值分析** 1. **当前估值水平** - 由于公司上市时间较短，暂无可供准确追溯的报表和分析师覆盖数据，因此暂不提供估值。 - 但从财务指标来看，公司毛利率较高（2025年中报为66.9%），净利率也保持在23.75%左右，显示出较强的盈利能力。 2. **未来估值逻辑** - 若公司能够顺利推进新产品注册并实现商业化，尤其是SapphirePTX和JADEScore等产品，将有望带动收入和利润的持续增长。 - 同时，公司正在建设杭州研发中心及制造设施，预计2027年投入运营，将进一步提升产能和研发能力，增强市场竞争力。 --- #### **五、结论与建议** 1. **投资逻辑** - 业聚医疗作为一家专注于心血管介入器械的企业，具备较强的技术实力和产品布局，未来增长潜力较大。 - 虽然短期内受带量采购政策影响，导致部分产品降价，但公司通过优化产品结构和提升高端产品占比，有望逐步改善盈利能力。 2. **风险提示** - 市场竞争加剧可能导致价格战，进一步压缩利润空间。 - 应收账款风险较高，需关注回款能力和坏账计提情况。 - 新产品研发和注册周期较长，存在不确定性。 3. **投资建议** - 对于长期投资者而言，若公司能够顺利推进新产品注册并实现商业化，可考虑逢低布局。 - 短期投资者需关注带量采购政策对公司业绩的影响，以及应收账款周转率的变化。