### 思摩尔国际（06969.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：思摩尔国际属于家庭电器及用品（申万二级）行业，主要业务为电子雾化产品及相关设备的研发、生产和销售。公司作为全球领先的电子雾化解决方案提供商之一，在行业内具有一定的技术优势和市场份额。 - **盈利模式**：公司通过提供电子雾化产品和技术服务获取收入，其盈利模式依赖于客户订单和产品价格。然而，从财务数据来看，公司盈利能力较弱，尤其是近年来净利润出现明显下滑，表明其盈利模式存在一定的脆弱性。 - **风险点**： - **行业监管风险**：电子烟行业在全球范围内面临日益严格的监管政策，尤其是在中国和欧美市场，这可能对公司的业务增长构成压力。 - **市场竞争加剧**：随着更多企业进入电子雾化领域，公司面临来自国内外竞争对手的激烈竞争，可能导致价格战和利润压缩。 - **盈利能力不足**：2024年归母净利润为13.03亿元，同比下滑20.78%，而2025年三季报显示归母净利润进一步下降至7.85亿元，同比降幅达25.53%，反映出公司盈利能力持续承压。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为10.64%，ROE为5.95%，虽然高于部分行业平均水平，但考虑到公司业务体量较大，这一回报率仍显偏低，表明资本使用效率一般。 - **现金流**：2024年经营活动现金流净额为17.53亿元，显示出公司具备一定的现金生成能力；但投资活动现金流净额为-18.65亿元，表明公司在扩张或技术升级方面投入较大，可能影响短期盈利表现。 - **负债情况**：目前未披露短期借款和长期借款数据，说明公司财务结构相对稳健，但需关注未来融资需求是否会对财务状况产生影响。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2024年毛利率为37.39%，2023年为38.81%，整体保持稳定，但低于行业平均水平，表明公司在成本控制方面仍有提升空间。 - **净利率**：2024年净利率为11.05%，2023年为14.73%，呈现小幅下滑趋势，反映出公司盈利能力有所减弱。 - **净利润变化**：2024年归母净利润为13.03亿元，同比下降20.78%；2025年三季报归母净利润为7.85亿元，同比降幅扩大至25.53%，表明公司盈利能力持续承压。 2. **营收增长** - **营业收入**：2024年营业总收入为117.99亿元，同比增长5.31%；2025年三季报尚未公布具体数据，但根据一致预期，2025年营业总收入预计为136.52亿元，同比增长15.71%。 - **增速放缓**：尽管2025年营收预计实现较快增长，但2024年增速仅为5.31%，且净利润增速为负，表明公司增长动力不足，未来增长潜力存疑。 3. **费用控制** - **三费占比**：2024年三费（销售、管理、财务费用）占比为15.86%，其中销售费用为9.2亿元，管理费用为9.14亿元，财务费用为3786.3万元，合计占营收约15.86%。 - **费用控制能力**：尽管三费占比不高，但销售和管理费用绝对值较高，反映出公司在市场拓展和运营成本方面投入较大，可能对净利润造成一定压力。 --- #### **三、估值分析** 1. **当前估值水平** - 根据2025年三季报数据，思摩尔国际归母净利润为7.85亿元，若按照当前市值回推，未来5年业绩复合增速需达到47.1%才能支撑当前估值水平，表明市场对其未来增长预期较高，估值可能存在泡沫。 - 从历史数据看，公司近十年来盈利能力一般，业务体量虽有增长，但近年来开始萎缩，长期来看估值逻辑不够稳固。 2. **估值方法建议** - **绝对估值法**：由于公司业务较难准确预测，建议采用保守方式评估其现值。可以参考NOPLAT（税后净营业利润）进行估值，2024年NOPLAT为13.03亿元，2025年三季报NOPLAT为7.85亿元，可结合折现率进行计算。 - **相对估值法**：可参考同行业公司市盈率（PE）、市净率（PB）等指标进行横向比较。但由于公司盈利能力较弱，传统PE估值可能不具参考价值，建议结合ROIC、ROE等指标综合判断。 3. **投资建议** - **谨慎乐观**：尽管公司未来几年营收有望实现较快增长，但净利润增速为负，且估值水平偏高，投资者需警惕市场预期过热带来的风险。 - **关注行业政策**：电子烟行业监管政策变化可能对公司未来业绩产生重大影响，建议密切关注相关政策动态。 - **长期视角**：若公司能够有效提升盈利能力、优化成本结构，并在电子雾化领域保持技术领先，长期仍具备一定投资价值，但短期内需保持谨慎。 --- #### **四、总结** 思摩尔国际作为电子雾化行业的龙头企业，具备一定的技术优势和市场份额，但近年来盈利能力持续下滑，估值水平偏高，市场对其未来增长预期较为乐观。投资者在考虑投资时应充分评估行业监管风险、市场竞争压力以及公司自身的盈利能力改善能力，建议采取保守策略，避免盲目追高。