### 哔哩哔哩-W（09626.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：哔哩哔哩-W（Bilibili）属于媒体及娱乐行业（申万二级），主要业务为在线视频内容平台，涵盖用户生成内容（UGC）、直播、游戏、广告等多元化收入来源。公司以“Z世代”为核心用户群体，具备较强的社区粘性与用户活跃度。 - **盈利模式**：公司通过广告、会员订阅、游戏分成、直播打赏等方式实现盈利。近年来，随着用户规模增长和商业化能力提升，收入结构逐步优化。但整体仍处于亏损或微利状态，盈利能力和现金流稳定性是关键问题。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：尽管营收持续增长，但净利率长期为负，尤其是2023年净利率为-21.36%，2024年为-5.08%，2025年中报为1.45%。虽然2025年中报净利润有所改善，但整体仍面临盈利压力。 - **费用高企**：销售费用、管理费用占比高，三费占比在2025年中报为22.6%，2025年一季报为24.03%，表明公司在营销和运营上的投入较大，影响了利润空间。 - **现金流波动大**：投资活动现金流净额长期为负，筹资活动现金流净额波动明显，显示公司扩张依赖外部融资，财务杠杆较高。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**： - 2024年年报ROE为-9.35%，2023年为-32.31%，说明股东回报能力极差，资本使用效率低。 - ROIC未提供具体数据，但从净利润和资产规模来看，资本回报率较低，难以支撑长期增长。 - **现金流**： - 经营活动现金流净额在2025年中报为32.91亿元，2025年一季报为13.02亿元，显示出公司经营性现金流较为稳定，但投资活动现金流净额为-71.88亿元（2025年中报），表明公司仍在大规模扩张，资金需求大。 - 筹资活动现金流净额为43.03亿元（2025年中报），显示公司依赖外部融资维持运营，财务风险较高。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 根据2025年中报数据，归母净利润为2.1亿元，若按当前股价计算，市盈率可能在数百倍以上，反映出市场对哔哩哔哩-W未来增长的乐观预期。 - 但需注意，由于公司长期处于亏损状态，传统市盈率指标可能不适用，需结合其他估值方法进行分析。 2. **市销率（P/S）** - 2025年中报营业总收入为143.41亿元，若按当前市值计算，市销率可能在10倍以上，高于多数互联网公司的平均水平，反映市场对公司未来增长潜力的认可。 - 但考虑到公司尚未盈利，市销率偏高，存在估值泡沫风险。 3. **市净率（P/B）** - 公司净资产规模较小，且长期亏损导致账面价值偏低，因此市净率可能较高，但不具备参考意义。 4. **未来盈利预测** - 根据一致预期，2025年营业总收入预计为302.2亿元，净利润预计为10.48亿元，2026年净利润预计为18.07亿元，2027年预计为26.79亿元。 - 若按照2025年净利润10.48亿元计算，假设公司未来三年净利润复合增长率约为50%，则当前估值可能合理，但需关注实际业绩能否兑现。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期**：哔哩哔哩-W目前处于盈利改善阶段，2025年中报净利润同比增长115.47%，显示公司正在逐步摆脱亏损，具备一定的投资吸引力。 - **长期**：若公司能够持续优化成本结构、提高盈利能力，并在广告、会员、游戏等核心业务上实现突破，未来有望成为具有竞争力的互联网平台。 - **估值逻辑**：投资者可关注公司未来的盈利增长、用户增长、商业化能力以及现金流改善情况，若能实现盈利拐点，估值将更具吸引力。 2. **风险提示** - **盈利不及预期**：尽管2025年中报净利润有所改善，但公司仍处于亏损状态，若未来盈利能力未能持续提升，估值可能面临回调压力。 - **市场竞争加剧**：短视频、长视频平台竞争激烈，哔哩哔哩-W需持续投入内容和运营，可能进一步拉高成本。 - **政策与监管风险**：作为互联网平台，哔哩哔哩-W可能面临内容审查、数据安全等方面的监管压力，影响业务发展。 - **现金流风险**：公司投资活动现金流长期为负，若融资环境收紧，可能影响其扩张计划。 --- #### **四、总结** 哔哩哔哩-W（09626.HK）是一家处于成长期的互联网平台公司，尽管目前仍处于亏损状态，但2025年中报显示其盈利能力有所改善，营收增长稳健，用户基础庞大，具备一定的增长潜力。然而，公司仍面临盈利压力、高费用、现金流波动等挑战。投资者应密切关注其未来盈利表现、成本控制能力以及市场拓展情况，谨慎评估其估值合理性。