### 途虎-W（09690.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：途虎-W属于专业零售（申万二级），主要业务为汽车后市场服务，包括轮胎销售、保养维修等。公司依托线上平台和线下门店的结合模式，提供一站式汽车服务。 - **盈利模式**：公司通过销售轮胎、配件及提供维修保养服务获取收入，毛利率较高（2025年中报为25.16%），但净利率较低（3.89%）。公司近年来在营销上的投入较大，导致三费占比（销售+管理+财务费用）达到15.52%，对净利润形成一定压力。 - **风险点**： - **盈利能力波动**：尽管毛利率较高，但净利率偏低，且近年归母净利润增长乏力（2024年年报归母净利润同比下滑92.78%），反映出成本控制能力不足。 - **现金流压力**：2025年中报显示货币资金/流动负债仅为57.19%，表明公司流动性偏紧，需关注其偿债能力。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年年报显示ROE为10.27%，股东回报能力一般；ROIC未披露，但根据历史数据推测，资本回报率可能低于行业平均水平。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为2.58亿元，投资活动现金流净额为3.05亿元，筹资活动现金流净额为-4.22亿元，整体现金流较为稳健，但筹资活动现金流出较大，需关注融资压力。 - **存货周转**：2025年中报存货为20.59亿元，同比增加25.74%，表明库存积压问题可能影响资金效率。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **营收与利润** - **营收增长**：2025年中报营业总收入为78.77亿元，同比增长10.54%；2024年全年营收为147.59亿元，同比增长8.51%。虽然营收保持增长，但增速放缓，反映市场竞争加剧或需求疲软。 - **净利润**：2025年中报归母净利润为3.07亿元，同比增长7.56%；2024年全年归母净利润为4.84亿元，同比下降92.78%。净利润波动较大，需关注其可持续性。 - **毛利率与净利率**：2025年中报毛利率为25.16%，净利率为3.89%，均低于2024年同期水平（毛利率25.38%，净利率3.27%），说明成本上升或价格竞争加剧。 2. **费用结构** - **三费占比**：2025年中报三费占比为15.52%，其中销售费用为10.22亿元，管理费用为1.94亿元，财务费用为620.4万元。销售费用占比较高，反映出公司在营销上的投入较大，可能影响长期盈利能力。 - **费用控制**：尽管三费占比不高，但销售费用率较高，表明公司在市场拓展上投入较多，需关注其转化效率。 3. **现金流与资产负债** - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为2.58亿元，投资活动现金流净额为3.05亿元，筹资活动现金流净额为-4.22亿元。公司现金流总体稳健，但筹资活动现金流出较大，需关注其融资能力。 - **资产负债**：2025年中报短期借款为0，长期借款也为0，表明公司无债务压力。但货币资金/流动负债仅为57.19%，流动性偏紧，需关注其偿债能力。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（P/E）** - 根据2025年中报数据，公司归母净利润为3.07亿元，若以当前股价计算，市盈率约为XX倍（具体数值需结合股价数据）。 - 从历史数据看，2024年归母净利润为4.84亿元，2023年为67.03亿元，2022年为-21.36亿元，净利润波动较大，难以直接用历史市盈率进行估值。 2. **市销率（P/S）** - 2025年中报营业总收入为78.77亿元，若以当前股价计算，市销率为XX倍（具体数值需结合股价数据）。 - 市销率相对较低，表明市场对公司未来增长预期较为保守，但需结合行业平均市销率进行比较。 3. **市净率（P/B）** - 公司净资产为XX亿元（需结合资产负债表数据），若以当前股价计算，市净率为XX倍。 - 市净率较低可能反映市场对公司资产质量的担忧，但也可能提供一定的安全边际。 4. **未来盈利预测** - 根据一致预期，2025年营业总收入预计为163.54亿元，净利润预计为5.87亿元；2026年营业总收入预计为181.67亿元，净利润预计为7.63亿元；2027年营业总收入预计为199.29亿元，净利润预计为9.85亿元。 - 若按2025年净利润5.87亿元计算，市盈率约为XX倍（需结合股价数据），若按2026年净利润7.63亿元计算，市盈率约为XX倍。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 由于公司净利润波动较大，且现金流偏紧，短期内不宜盲目追高。可关注其季度财报表现，尤其是毛利率、净利率及现金流变化。 - 若股价出现回调，可考虑逢低布局，但需设定止损线，避免过度暴露于业绩波动风险。 2. **中长期策略** - 若公司能够持续提升毛利率、优化费用结构，并实现稳定的净利润增长，可考虑中长期持有。 - 需关注其市场份额扩张、客户粘性增强以及供应链管理能力的提升，这些因素将直接影响其长期盈利能力。 3. **风险提示** - **市场竞争加剧**：汽车后市场行业竞争激烈，需警惕新进入者或传统企业转型带来的冲击。 - **成本上升**：原材料价格波动、人工成本上涨等因素可能进一步压缩利润空间。 - **政策风险**：汽车行业政策调整可能影响公司业务模式，需密切关注政策动向。 --- #### **五、总结** 途虎-W作为一家专业零售企业，具备较高的毛利率和一定的市场占有率，但净利润增长乏力、费用控制能力较弱，且现金流偏紧，需谨慎对待。若公司能够改善盈利结构并提升运营效率，未来仍有较大的成长空间。投资者应结合自身风险偏好，合理配置仓位，避免盲目追涨杀跌。