### 零跑汽车（09863.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：零跑汽车属于汽车制造行业（申万二级），专注于新能源汽车的研发、生产和销售。近年来，随着新能源汽车市场的快速发展，公司业务规模迅速扩张，但行业竞争激烈，技术门槛较高，且市场集中度较低。 - **盈利模式**：公司主要通过整车销售获取收入，但盈利能力较弱，依赖大规模的营销投入和研发投入。2025年中报显示，公司营业总收入为242.5亿元，同比增长174.15%，但归母净利润仅为3303万元，净利率仅0.14%。这表明公司虽然营收增长显著，但利润水平仍处于低位。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：尽管营收大幅增长，但毛利率仅为14.13%，净利率极低，说明公司在成本控制和产品附加值方面存在明显短板。 - **高负债压力**：2025年中报显示，公司应收账款为28.83亿元，同比增幅达424.4%，存货为25.90亿元，同比增幅57.09%，反映出公司资金周转压力较大，可能存在坏账风险。 - **现金流紧张**：2025年中报显示，投资活动产生的现金流量净额为-54.77亿元，筹资活动产生的现金流量净额为27.08亿元，表明公司依赖外部融资维持运营，长期来看可能面临较大的财务风险。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年年报显示，公司ROE为-24.7%，ROIC未提供数据，但结合净利润和资本结构来看，公司资本回报率极低，反映其盈利能力较弱，难以支撑较高的估值水平。 - **现金流**：2025年中报显示，经营活动产生的现金流量净额为28.58亿元，但投资活动现金流净额为-54.77亿元，表明公司正在大规模进行资本支出，如生产线扩建、技术研发等，短期内可能对现金流造成压力。 - **资产负债表**：公司短期借款未披露，但货币资金/流动负债比为94.65%，表明公司流动性较为紧张，若未来无法有效改善现金流状况，可能面临偿债压力。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **营收增长显著**：2025年中报显示，公司营业总收入为242.5亿元，同比增长174.15%，显示出公司在新能源汽车市场的快速扩张能力。 - **净利润微薄**：尽管营收大幅增长，但归母净利润仅为3303万元，净利率仅0.14%，表明公司盈利能力较弱，尚未实现规模化盈利。 - **毛利率提升**：2025年中报显示，公司毛利率为14.13%，同比提升1146.75%，表明公司在成本控制或产品结构优化方面有所进展，但仍低于行业平均水平。 2. **费用控制** - **三费占比**：2025年中报显示，公司三费（销售、管理、财务）占比为9.05%，其中销售费用为14.05亿元，管理费用为7.9亿元，表明公司在营销和管理方面的投入较大，但整体费用控制相对较好。 - **研发费用**：2025年中报未披露研发费用，但结合行业特点，新能源汽车企业通常需要大量研发投入以保持竞争力，若未来研发费用持续增加，可能进一步压缩利润空间。 3. **现金流状况** - **经营性现金流**：2025年中报显示，公司经营活动产生的现金流量净额为28.58亿元，表明公司主营业务能够产生一定现金流，但需注意其是否可持续。 - **投资性现金流**：2025年中报显示，投资活动产生的现金流量净额为-54.77亿元，表明公司正在加大资本支出，如生产线建设、技术研发等，短期内可能对现金流造成压力。 - **筹资性现金流**：2025年中报显示，筹资活动产生的现金流量净额为27.08亿元，表明公司依赖外部融资维持运营，长期来看可能面临较高的财务风险。 --- #### **三、估值分析** 1. **历史估值情况** - 由于零跑汽车上市时间较短，目前暂无可供参考的历史估值数据。从财务报表来看，公司尚未实现稳定的盈利，因此传统估值方法（如市盈率、市净率）可能不适用。 2. **未来盈利预测** - 根据一致预期数据，2025年公司营业总收入预计为666.41亿元，净利润预计为8.36亿元，2026年营业总收入预计为1065.5亿元，净利润预计为42.2亿元，2027年营业总收入预计为1367.66亿元，净利润预计为67.7亿元。 - 从预测数据来看，公司未来几年有望实现快速增长，但当前净利润仍处于较低水平，需关注其实际执行情况。 3. **估值合理性判断** - **基于盈利预测的估值**：若按2025年净利润8.36亿元计算，假设市盈率为30倍，则估值约为250.8亿元；若按2026年净利润42.2亿元计算，市盈率30倍则估值约为1266亿元。但考虑到公司当前盈利能力较弱，且未来盈利存在不确定性，实际估值可能低于这一水平。 - **基于资产的估值**：公司总资产包括固定资产、无形资产等，但具体数据未披露，难以直接计算。 - **基于现金流的估值**：公司未来现金流增长潜力较大，但当前现金流仍较紧张，需关注其能否持续改善。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 零跑汽车目前处于高速扩张阶段，但盈利能力较弱，短期内股价可能受市场情绪影响较大。投资者应关注公司后续财报表现，尤其是净利润是否能持续改善。 - 若公司未来能够实现稳定盈利，并在新能源汽车市场占据更大份额，股价可能迎来结构性上涨机会。 2. **长期策略** - 零跑汽车作为新能源汽车行业的新兴力量，具备一定的增长潜力，但需关注其盈利能力、现金流状况及市场竞争格局。 - 若公司未来能够实现规模化盈利，并在技术研发、品牌建设等方面取得突破，长期估值可能逐步提升。 3. **风险提示** - **盈利能力不足**：公司目前盈利能力较弱，若未来无法有效提升毛利率或控制费用，可能影响长期发展。 - **现金流压力**：公司投资活动现金流持续为负，若未来无法有效改善现金流状况，可能面临较大的财务风险。 - **市场竞争加剧**：新能源汽车行业竞争激烈，若公司无法在技术、品牌、渠道等方面建立优势，可能面临市场份额被挤压的风险。 --- #### **五、总结** 零跑汽车（09863.HK）作为一家快速扩张的新能源汽车企业，虽然在营收增长方面表现出色，但盈利能力较弱，现金流压力较大，且未来盈利存在不确定性。投资者在考虑投资时需谨慎评估其基本面和市场前景，重点关注其盈利能力、现金流状况及市场竞争格局。若公司未来能够实现稳定盈利并扩大市场份额，长期估值可能逐步提升，但短期内仍需警惕潜在风险。