### 贪玩（09890.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：贪玩（09890.HK）属于软件服务行业（申万二级），主要业务为游戏开发及运营，尤其是移动游戏。公司依托于互联网平台进行产品分发，具备一定的用户基础和品牌影响力。 - **盈利模式**：公司通过游戏产品的销售获取收入，包括虚拟物品销售、订阅服务等。从财务数据来看，公司毛利率较高（2025年中报为60.54%），表明其产品或服务具有较高的附加值。然而，净利润波动较大，且扣非净利润未披露，说明公司可能面临较大的非经常性损益影响。 - **风险点**： - **收入波动大**：2025年中报显示营业总收入同比下滑37.86%，而2024年年报则显示营收同比下降14.34%，反映出公司业务增长乏力，市场竞争力可能受到挑战。 - **费用控制能力弱**：2025年中报显示销售费用高达8.44亿元，占营收的42.1%，管理费用为7097.3万元，三费占比达45.63%，表明公司在营销和管理上的投入较大，可能对利润造成压力。 2. **财务健康度** - **盈利能力**：2025年中报显示归母净利润为6.02亿元，同比增长257.21%，但扣非净利润未披露，需关注是否存在非经常性收益。此外，2024年年报显示归母净利润为-362.4万元，说明公司盈利能力不稳定，存在较大的经营风险。 - **现金流状况**：2025年中报显示经营活动现金流净额未披露，但2024年年报显示经营活动现金流净额为-20亿元，表明公司经营性现金流持续为负，资金链紧张。同时，货币资金/流动负债仅为26.28%，流动性风险较高。 - **ROE/ROIC**：2024年年报显示ROE为-0.15%，ROIC未披露，表明公司资本回报率极低，股东回报能力较弱。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **收入与利润** - 2025年中报：营业总收入20.05亿元，同比下滑37.86%；归母净利润6.02亿元，同比增长257.21%。 - 2024年年报：营业总收入55.8亿元，同比下降14.34%；归母净利润-362.4万元，同比下滑101.54%。 - 2023年年报：营业总收入65.15亿元，同比下降26.12%；归母净利润2.35亿元，同比下滑54.19%。 - **分析**：公司近年来收入持续下滑，盈利能力不稳定，净利润波动较大，需关注其业务增长能力和成本控制能力。 2. **毛利率与净利率** - 2025年中报：毛利率60.54%，净利率32.41%。 - 2024年年报：毛利率72.12%，净利率0.79%。 - 2023年年报：毛利率70.2%，净利率4.2%。 - **分析**：虽然毛利率较高，但净利率波动明显，2024年净利率仅为0.79%，表明公司成本控制能力较弱，尤其是销售费用高企（2025年中报销售费用为8.44亿元，占营收的42.1%）。 3. **费用结构** - 2025年中报：三费占比45.63%，其中销售费用8.44亿元，管理费用7097.3万元，财务费用未披露。 - 2024年年报：三费占比67.22%，其中销售费用35.17亿元，管理费用1.92亿元，财务费用4246.8万元。 - **分析**：公司销售费用占比高，表明其在市场推广和渠道建设上投入较大，但未能有效转化为收入增长，导致净利润波动较大。 4. **现金流与负债** - 2025年中报：经营活动现金流净额未披露，但2024年年报显示经营活动现金流净额为-20亿元，表明公司经营性现金流持续为负。 - 2024年年报：货币资金/流动负债仅为26.28%，流动性风险较高。 - **分析**：公司现金流状况不佳，资金链紧张，需关注其融资能力和债务偿还能力。 --- #### **三、估值分析** 1. **历史估值情况** - 公司上市时间较短，暂无可供参考的历史估值数据。 - 2025年中报显示公司归母净利润为6.02亿元，但扣非净利润未披露，难以直接计算市盈率（PE）。 2. **未来盈利预测** - 根据一致预期数据，2025年预测营业总收入为58.43亿元，净利润为8.15亿元，同比增长22589%。 - 2026年预测营业总收入为74.27亿元，净利润为7.07亿元，同比下降13.25%。 - 2027年预测营业总收入为90.16亿元，净利润为8.92亿元，同比增长26.17%。 - **分析**：尽管2025年净利润大幅增长，但2026年净利润预计下降，表明公司盈利增长可能不可持续，需谨慎对待未来盈利预测。 3. **估值方法建议** - **市盈率法**：若以2025年净利润8.15亿元为基础，假设公司市值为X，则市盈率为X/8.15。但由于公司净利润波动较大，市盈率法可能不适用。 - **市销率法**：2025年中报营业总收入为20.05亿元，若公司市值为X，则市销率为X/20.05。由于公司毛利率较高，市销率可能更具参考价值。 - **现金流折现法**：由于公司现金流状况不佳，且未来盈利预测存在不确定性，现金流折现法可能难以准确评估公司价值。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期风险** - 公司收入持续下滑，盈利能力不稳定，且现金流状况不佳，短期内存在较大的经营风险。 - 销售费用高企，可能导致净利润进一步承压，需关注其成本控制能力。 2. **长期机会** - 若公司能够改善收入增长，优化费用结构，并提升盈利能力，未来可能具备一定的投资价值。 - 2025年净利润大幅增长，若能持续，可能吸引部分投资者关注。 3. **操作建议** - **谨慎观望**：鉴于公司财务数据波动较大，且未来盈利预测存在不确定性，建议投资者暂时观望，等待更多业绩数据和市场表现。 - **关注关键指标**：重点关注公司收入增长、毛利率变化、销售费用控制以及现金流状况，若出现改善迹象，可考虑逐步建仓。 --- **结论**：贪玩（09890.HK）目前处于盈利波动较大、现金流紧张的状态，短期内投资风险较高。若公司能够改善收入增长和成本控制，未来可能具备一定的投资潜力，但需密切关注其经营表现和市场动态。