### 开拓药业-B（09939.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：开拓药业-B属于药品及生物科技行业（申万二级），专注于创新药物的研发和商业化，尤其在肿瘤治疗领域有布局。然而，从财务数据来看，公司尚未实现盈利，且产品或服务的附加值较低，毛利率长期为负，说明其核心业务盈利能力较弱。 - **盈利模式**：公司目前仍处于亏损状态，主要依赖研发投入推动业务发展，但销售费用、管理费用等三费占比极高，导致净利率严重下滑。2025年中报显示，公司营业总收入仅598.4万元，而管理费用高达2523.1万元，三费合计占比达559.91%，远高于行业平均水平，反映出公司在成本控制方面存在严重问题。 - **风险点**： - **持续亏损**：公司连续多年亏损，2024年归母净利润为-1.55亿元，2025年中报进一步扩大至-8326.8万元，表明公司尚未找到可持续盈利路径。 - **高费用负担**：三费占比过高，尤其是管理费用和销售费用，显示出公司在市场拓展和内部运营上的效率低下，难以形成有效的成本优势。 - **现金流紧张**：经营活动现金流净额持续为负，2025年中报为-6952.1万元，筹资活动现金流净额为-4005.7万元，表明公司资金链压力较大，需依赖外部融资维持运营。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年年报显示，ROE为-40.75%，ROIC未披露，但结合NOPLAT（税后净营业利润）为-1.55亿元，可以看出公司资本回报率极低，甚至为负，说明公司未能有效利用资本创造价值。 - **现金流**：公司经营性现金流持续为负，2025年中报为-6952.1万元，近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-590.38%，表明公司偿债能力极弱，存在较大的流动性风险。 - **资产负债结构**：短期借款未披露，但筹资活动现金流净额为负，说明公司可能面临融资困难，若无法获得外部资金支持，未来经营将更加艰难。 --- #### **二、估值逻辑分析** 1. **收入规模与增长潜力** - 公司近年来营收规模极小，2025年中报仅598.4万元，2024年全年为500万元，说明公司尚未实现商业化突破，产品或服务尚未形成稳定的收入来源。 - 营业收入同比增幅为“--”，表明公司增长动力不足，缺乏明确的增长预期。 2. **盈利能力与成本控制** - 毛利率为-3.28%，净利率为-1391.51%，说明公司产品或服务的附加值极低，成本控制能力差，盈利能力严重受损。 - 三费占比高达559.91%，远超行业平均水平，反映出公司在销售、管理和财务方面的支出过高，难以形成有效的成本优势。 3. **研发投入与技术壁垒** - 研发费用未披露，但从历史数据看，公司长期处于亏损状态，研发投入可能并未带来显著的技术突破或商业化成果。 - 尽管公司属于生物医药行业，具备一定的技术壁垒，但当前财务表现表明其技术转化能力有限，难以支撑估值提升。 4. **市场情绪与投资者预期** - 由于公司长期亏损，且财务指标恶化，市场对其估值普遍偏低，投资者信心不足。 - 当前股价可能已反映悲观预期，但若公司无法改善经营状况，估值仍难有明显提升空间。 --- #### **三、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：鉴于公司长期亏损、现金流紧张、三费占比过高以及盈利能力极弱，当前估值水平不具备吸引力，建议投资者保持观望态度，等待公司基本面改善后再考虑介入。 - **关注关键指标**：投资者应密切关注公司未来的营收增长、成本控制、研发投入转化效率以及融资能力，若能实现盈利拐点，可能带来估值修复机会。 2. **风险提示** - **持续亏损风险**：公司尚未找到可持续盈利路径，未来仍可能继续亏损，影响投资者信心。 - **现金流断裂风险**：经营活动现金流持续为负，若无法获得外部融资，公司可能面临资金链断裂风险。 - **市场波动风险**：生物医药行业受政策、研发进度等因素影响较大，公司未来表现存在较大不确定性。 --- #### **四、总结** 开拓药业-B（09939.HK）目前处于严重亏损状态，财务指标全面恶化，盈利能力极弱，三费占比过高，现金流紧张，估值缺乏支撑。尽管公司属于生物医药行业，具备一定的技术壁垒，但当前财务表现表明其商业化能力不足，短期内难以实现盈利。投资者应谨慎对待，关注公司未来经营改善的可能性，但在当前阶段不宜盲目乐观。