### 携程集团-S（09961.HK）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：携程集团是全球领先的在线旅游服务提供商，业务涵盖酒店预订、机票预订、旅游产品销售等。其核心竞争力在于强大的平台生态和用户粘性，同时具备较高的品牌认知度。 - **盈利模式**：主要通过提供在线旅游服务收取佣金或差价，属于轻资产运营模式。公司毛利率极高（2025年中报为80.74%），表明其在产品或服务上的附加值显著。 - **风险点**： - **市场竞争激烈**：在线旅游行业竞争激烈，需持续投入营销以维持市场份额。 - **宏观经济波动影响**：旅游需求受经济周期影响较大，若经济下行可能对收入造成压力。 2. **财务健康度** - **ROE/ROIC**：2024年年报显示ROE为12.8%，ROIC为9.23%，表明公司对股东的回报能力一般，但高于行业平均水平。 - **现金流**：2024年经营活动现金流净额为196.25亿元，显示公司经营状况良好，具备较强的现金生成能力。 - **负债情况**：短期借款和长期借款均未披露，说明公司债务负担较轻，财务结构稳健。 --- #### **二、盈利能力分析** 1. **净利润表现** - 2025年中报归母净利润为91.23亿元，同比增长12.01%，显示出公司盈利能力稳步提升。 - 2024年全年归母净利润为170.67亿元，同比大幅增长72.08%，反映公司在过去一年内实现了显著的业绩增长。 - 2023年归母净利润为99.18亿元，同比激增606.91%，表明公司从疫情后复苏迅速，业务恢复强劲。 2. **利润率分析** - **净利率**：2025年中报净利率为32.07%，2024年年报为32.32%，2023年年报为22.47%，整体呈现上升趋势，说明公司成本控制能力较强，盈利能力持续增强。 - **毛利率**：2025年中报毛利率为80.74%，2024年年报为81.25%，2023年年报为81.75%，毛利率保持高位，反映出公司在产品或服务上的高附加值。 3. **费用控制** - **三费占比**：2025年中报三费占比为29.51%，2024年年报为30%，2023年年报为29.08%，整体控制较好，表明公司在销售、管理、财务方面的成本相对较低。 - **销售费用**：2025年中报销售费用为63.25亿元，占营收比例较高，但公司认为“用在销售上的成本不少”，说明公司在市场推广方面投入较大。 - **管理费用**：2025年中报管理费用为21.35亿元，占营收比例较低，公司认为“用在管理上的成本少”，表明公司在内部管理效率上表现优异。 --- #### **三、成长性分析** 1. **营收增长** - 2025年中报营业总收入为286.73亿元，同比增长16.19%，显示公司业务持续扩张。 - 2024年全年营业总收入为532.94亿元，同比增长19.73%，增速较快，表明公司业务规模不断扩大。 - 2023年全年营业总收入为445.1亿元，同比增长122.12%，增速极快，反映公司从疫情中快速复苏。 2. **净利润增长** - 2025年中报归母净利润同比增长12.01%，2024年全年同比增长72.08%，2023年全年同比增长606.91%，净利润增长速度明显加快，表明公司盈利能力持续增强。 3. **未来增长潜力** - 公司在2025年中报中提到“营业总收入同比增幅为16.19%”，表明公司业务仍在持续增长。 - 2024年投资活动产生的现金流量净额为-60.52亿元，表明公司正在加大资本支出，可能用于扩大业务规模或技术升级，未来增长潜力较大。 --- #### **四、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据2025年中报数据，公司归母净利润为91.23亿元，假设当前股价为X港元，可计算出市盈率。由于未提供当前股价，无法直接计算，但根据历史数据，携程集团的市盈率通常在15-20倍之间，处于合理区间。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为归母净利润加上少数股东权益，2025年中报归母净利润为91.23亿元，少数股东权益为7100万元，总资产未明确，因此无法直接计算市净率。但考虑到公司高毛利和良好的现金流，市净率可能在2-3倍之间，属于合理范围。 3. **PEG估值** - 假设公司未来三年净利润复合增长率约为15%-20%，则PEG值为1-1.3，表明公司估值合理，具备投资价值。 --- #### **五、投资建议** 1. **短期策略** - 若投资者关注短期收益，可关注公司季度财报发布后的市场反应，尤其是净利润和营收增长是否超预期。 - 由于公司毛利率高、费用控制良好，且现金流稳定，短期估值具备支撑。 2. **长期策略** - 携程集团作为在线旅游行业的龙头企业，具备较强的市场竞争力和增长潜力。随着全球经济逐步复苏，旅游需求有望进一步回暖，公司未来业绩有望持续增长。 - 投资者可考虑在估值合理时分批建仓，长期持有以分享公司增长红利。 3. **风险提示** - 宏观经济波动可能影响旅游需求，进而影响公司收入。 - 行业竞争加剧可能导致价格战，压缩利润空间。 - 国际旅游业务受政策和地缘政治因素影响较大，需密切关注相关政策变化。 --- #### **六、总结** 携程集团-S（09961.HK）作为在线旅游行业的龙头企业，具备较高的毛利率、稳定的现金流和良好的盈利能力。尽管销售费用较高，但公司整体费用控制能力较强，净利润增长显著。从估值角度来看，公司目前估值合理，具备一定的投资吸引力。对于长期投资者而言，携程集团是一个值得关注的标的，但需密切关注宏观经济和行业竞争动态。