### *ST新研（300159.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：*ST新研属于专用设备（申万二级），主要业务涉及航空航天、军工等高端制造领域，技术壁垒较高。但公司近年来盈利能力持续恶化，市场竞争力下降。 - **盈利模式**：公司依赖产品销售获取收入，但毛利率极低（2025年中报为12.42%），且净利率长期为负（2025年中报为-134%），说明其产品或服务附加值不高，难以支撑盈利。 - **风险点**： - **盈利能力差**：2025年中报归母净利润-1.68亿元，扣非净利润-1.51亿元，亏损幅度扩大，反映公司经营状况不佳。 - **费用高企**：三费占比高（2025年中报为108.16%），销售、管理、财务费用合计超过营收，严重侵蚀利润。 - **现金流紧张**：经营活动现金流净额为-6265.39万元，且经营活动现金流净额比流动负债为-2.71%，显示公司短期偿债压力大。 2. **历史表现与投资回报** - **ROIC/ROE**：公司历史上的ROIC表现极差，2024年报ROIC为-13.06%，近10年中位数仅为1.45%，表明资本回报率极低，投资价值有限。 - **亏损频发**：公司上市以来已有5次亏损，若无借壳等特殊因素，传统价值投资者通常不会关注此类公司。 - **债务风险**：公司有息负债较高，短期借款达6.9亿元，长期借款为3.72亿元，财务费用高达6799.97万元（2025年中报），进一步加重了财务负担。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **营收增长**：2025年中报营业总收入为1.32亿元，同比增幅25.78%，显示公司营收有所回升，但需警惕是否为短期刺激或一次性收入。 - **净利润**：归母净利润为-1.68亿元，同比变化-23.15%，亏损扩大；扣非净利润为-1.51亿元，同比变化-7.77%，说明即使剔除非经常性损益，公司仍处于亏损状态。 - **毛利率与净利率**：毛利率为12.42%，净利率为-134%，反映出公司成本控制能力差，产品附加值低，盈利能力极弱。 2. **运营效率** - **应收账款**：2025年中报应收账款为2.49亿元，同比变化-21.13%，说明公司回款能力有所改善，但绝对值仍较高，存在坏账风险。 - **存货**：存货为4.11亿元，同比变化-6.12%，库存有所减少，但整体规模较大，可能影响资金周转效率。 - **三费占比**：三费占比为108.16%，销售、管理、财务费用合计超过营收，说明公司运营成本过高，盈利能力被严重压缩。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为-6265.39万元，显示公司主营业务无法产生正向现金流，依赖外部融资维持运转。 - **投资活动现金流**：投资活动现金流净额为-260.65万元，表明公司在进行一定规模的投资，但未形成明显收益。 - **筹资活动现金流**：筹资活动现金流净额为-2746.4万元，显示公司融资能力有限，资金链承压。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续亏损，市盈率无法计算，传统估值方法失效。 - 若采用市销率（PS）估算，2025年中报营收为1.32亿元，假设市销率为1倍，则市值约为1.32亿元，但实际股价可能远高于此，需结合市场情绪和流动性判断。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为负（少数股东权益为3073.35万元，归母净利润为-1.68亿元），市净率同样无法有效评估。 3. **其他估值参考** - **NOPLAT**：2025年中报NOPLAT为-2523.82万元，表明公司经营性现金流为负，无法支撑估值模型。 - **自由现金流**：公司自由现金流为负，缺乏稳定的现金流支撑，估值难度极大。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **不建议普通投资者参与**：公司基本面持续恶化，盈利能力差，现金流紧张，且存在较高的债务风险，不适合长期持有。 - **短期投机需谨慎**：若因政策利好或市场炒作导致股价波动，可考虑短线交易，但需严格止损。 - **关注退市风险**：公司已“*ST”，若未来继续亏损，可能面临退市风险，需密切关注公司公告及监管动态。 2. **风险提示** - **业绩持续亏损**：公司连续多年亏损，盈利能力未见明显改善，存在较大的不确定性。 - **债务压力**：短期借款高达6.9亿元，财务费用高昂，若无法改善现金流，可能引发债务违约风险。 - **行业竞争激烈**：专用设备行业竞争激烈，公司技术优势不明显，市场份额可能进一步下滑。 --- #### **五、总结** *ST新研（300159.SZ）是一家基本面较差的上市公司，盈利能力弱、现金流紧张、债务压力大，且历史投资回报极低。从估值角度来看，公司缺乏有效的估值指标支撑，传统价值投资逻辑难以适用。对于普通投资者而言，应避免盲目介入，重点关注公司未来的扭亏能力和债务化解进展。