### 扬杰科技（300373.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：半导体行业（申万二级），主营功率半导体器件，技术壁垒较高，受益于新能源车、光伏等下游需求扩张。 - **盈利模式**：高毛利驱动（毛利率34.6%），费用控制优异（三费占比仅7.97%），但研发投入强度一般（研发费用率6.4%）。 - **增长逻辑**：2025Q1营收/归母净利润同比增18.9%/51.22%，受益国产替代与行业景气度，未来三年预测营收增速16-18%。 2. **财务健康度** - **盈利能力**：净利率17.1%，ROIC 2.17%（2025Q1），ROE 3.07%，回报能力偏弱但净利率处于行业较高水平。 - **现金流**：经营性现金流净额2.6亿元（高于净利润），显示盈利质量较好；投资活动现金流净流出3.69亿元，反映产能扩张压力。 - **风险点**： - **应收账款风险**：应收账款18.77亿元（同比+32.57%），显著高于营收增速，需关注回款周期及坏账计提。 - **负债结构**：短期借款12.65亿元，流动负债合计39.71亿元，经营性现金流覆盖流动负债能力（6.54%）偏弱。 --- #### **二、估值水平分析** 1. **绝对估值指标** - **PE（静）**：26.19倍（2025Q1归母净利润2.73亿元，总市值262.55亿元），对应2025年预测净利润12.36亿元，PE（2025E）为21.25倍。 - **PB**：2.91倍（净资产约90亿元），半导体行业平均PB约3.5-4倍，估值相对合理。 2. **相对估值对比** - **可比公司**：斯达半导（PE 30x）、时代电气（PE 25x），扬杰科技估值处于中低位，但ROIC（2.17%）显著低于行业龙头（如斯达半导ROIC约10%）。 - **成长性匹配**：2025年预测净利润增速23.27%，PEG≈0.92（PE 21.25 / 增速23.27），估值略低于成长性匹配中枢。 --- #### **三、风险与机会评估** 1. **核心风险** - **行业周期性**：半导体行业景气度受宏观经济波动影响，新能源车需求增速放缓可能冲击业绩。 - **产能过剩风险**：在建工程14.52亿元（同比+39.05%），若投产后需求不及预期，折旧压力将侵蚀利润。 - **技术迭代风险**：SiC/GaN等第三代半导体技术替代风险，当前研发投入（1.01亿元）或难支撑长期竞争力。 2. **潜在机会** - **国产替代红利**：国内功率半导体自给率不足40%，政策与供应链安全推动进口替代空间。 - **细分领域突破**：车规级IGBT、MOSFET产品导入头部车企，有望提升毛利率（当前34.6% vs 行业龙头40%+）。 --- #### **四、投资建议** - **估值结论**：当前PE（21x）低于成长性匹配水平（PEG≈1），叠加半导体国产化趋势，估值具备安全边际。 - **操作策略**： - **短期**：关注应收账款周转率改善与Q2业绩兑现情况，若现金流持续优化可适度配置。 - **中长期**：需验证研发投入转化效率（研发费用率需提升至8%+）及产能利用率提升（当前固定资产周转率约0.45次/年）。 - **风险提示**：若新能源车需求下滑导致存货减值（存货12.37亿元），或引发利润波动风险。 --- **综合评级**：**谨慎增持**（估值合理但需关注技术迭代与现金流风险）