### 万里马（300591.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：万里马属于服装家纺行业（申万二级），主要业务为鞋类及服饰产品的研发、生产和销售。该行业竞争激烈，品牌集中度较低，企业需依赖渠道和品牌建设来提升竞争力。 - **盈利模式**：公司以产品销售为主，但毛利率仅为15.04%（2025年中报），说明产品附加值不高，盈利能力较弱。从历史数据来看，公司上市以来的ROIC中位数为6.25%，投资回报一般，且在2022年曾出现-30.82%的极差表现，反映其资本使用效率低下。 - **风险点**： - **盈利能力不足**：2025年中报净利率为-15.74%，表明公司经营亏损严重，且净利润同比下滑39.64%，显示经营压力持续加大。 - **应收账款高企**：截至2025年中报，应收账款达2.16亿元，占营业总收入的97.7%，反映出公司回款能力较差，存在坏账风险。 - **存货压力**：存货为1.01亿元，同比下降44.18%，虽然库存减少有助于改善现金流，但也可能意味着销售不及预期或库存周转率下降。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-27.03%，ROE为-43.74%，资本回报率极低，说明公司未能有效利用资本创造价值，投资回报极差。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为-1.06亿元，远低于流动负债（4.17亿元），表明公司经营性现金流严重不足，偿债压力较大。 - **债务风险**：短期借款为1.46亿元，资产负债率为59.2%（负债合计4.35亿元 / 资产合计7.34亿元），有息负债较高，财务费用为327.53万元，进一步加重了公司的财务负担。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **净利润**：2025年中报归母净利润为-3587.8万元，同比下滑39.64%，表明公司盈利能力持续恶化。 - **毛利率**：2025年中报毛利率为15.04%，同比下降1.54%，说明公司成本控制能力不足，产品附加值有限。 - **净利率**：净利率为-15.74%，表明公司每实现1元收入，亏损约0.157元，盈利能力极差。 2. **运营效率指标** - **三费占比**：2025年中报三费（销售、管理、财务）占比为26.55%，其中销售费用为3566.51万元，管理费用为1978.77万元，财务费用为327.53万元，整体费用控制能力一般。 - **存货周转率**：存货为1.01亿元，同比下降44.18%，但未提供具体营收数据，无法计算准确的周转率，但从趋势看，存货压力有所缓解。 - **应收账款周转率**：应收账款为2.16亿元，占营收的97.7%，周转率极低，说明公司回款速度慢，资金占用严重。 3. **现金流指标** - **经营活动现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为-1.06亿元，远低于流动负债（4.17亿元），表明公司经营性现金流严重不足，面临较大的流动性风险。 - **投资活动现金流**：投资活动现金流净额为-406.13万元，表明公司在扩大产能或进行其他投资方面投入较少，可能因资金紧张而限制扩张。 - **筹资活动现金流**：筹资活动现金流净额为-1386.72万元，表明公司融资能力较弱，难以通过外部融资缓解资金压力。 --- #### **三、估值合理性分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率无法计算，表明市场对其未来盈利能力缺乏信心。 - 若以2025年中报净利润为基准，公司当前市值若为X元，则市盈率将为负值，进一步说明估值逻辑不成立。 2. **市净率（PB）** - 公司资产总额为7.34亿元，净资产为1.04亿元（资产合计7.34亿元 - 负债合计4.35亿元），市净率约为X倍（假设市值为Y元）。 - 但由于公司长期亏损，市净率可能被低估，投资者需谨慎评估其真实价值。 3. **市销率（PS）** - 2025年中报营业收入为2.21亿元，若公司市值为X元，则市销率为X / 2.21。 - 由于公司盈利能力差，市销率可能偏高，但需结合行业平均水平判断是否合理。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **谨慎观望**：万里马目前处于亏损状态，盈利能力差，现金流紧张，且存在较高的债务风险，短期内不具备投资价值。 - **关注基本面变化**：若公司能通过优化成本结构、提高产品附加值、加强应收账款管理等方式改善经营状况，未来可能具备一定的投资潜力。 - **避免盲目抄底**：由于公司历史亏损频繁，且ROIC和ROE均为负值，投资者应避免在亏损状态下盲目抄底，以免承担更大的风险。 2. **风险提示** - **盈利能力持续恶化**：公司净利润持续为负，且同比下滑幅度较大，未来盈利前景不明。 - **现金流紧张**：经营活动现金流为负，且短期借款规模较高，存在较大的偿债压力。 - **行业竞争激烈**：服装家纺行业竞争激烈，公司品牌影响力有限，难以在行业中占据优势地位。 --- #### **五、总结** 万里马（300591.SZ）当前处于亏损状态，盈利能力差，现金流紧张，且存在较高的债务风险，投资价值较低。尽管公司部分财务指标如存货和应收账款有所改善，但整体经营状况仍不容乐观。投资者应谨慎对待，关注公司未来的经营改善情况，避免盲目投资。