### 万里马（300591.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：万里马属于服装家纺行业（申万二级），主要业务为鞋类及服饰产品的研发、设计、生产和销售。该行业竞争激烈，品牌集中度较低，企业需依赖渠道和品牌建设来提升竞争力。 - **盈利模式**：公司以产品销售为主，但毛利率偏低，2025年三季报显示毛利率仅为14.03%，说明产品附加值不高，盈利能力较弱。此外，公司净利率为-17.77%，表明经营亏损严重，盈利模式存在明显问题。 - **风险点**： - **盈利能力差**：公司连续多年亏损，2025年三季报归母净利润为-6,583.26万元，且ROIC为-27.03%（2024年报），资本回报率极低，反映公司投资效率低下。 - **费用控制能力差**：2025年三季报显示，三费占比为26.76%，其中销售费用高达5,754.96万元，管理费用3,450.63万元，财务费用578.52万元，整体费用压力较大，进一步压缩利润空间。 2. **市场表现与竞争环境** - 公司在服装家纺行业中缺乏明显的竞争优势，品牌影响力有限，难以与头部品牌抗衡。同时，行业整体增长乏力，导致公司营收持续下滑。2025年三季报显示，营业总收入同比下降15.68%，反映出市场需求疲软或公司竞争力不足。 - 从历史数据来看，公司上市以来已有8份年报，其中5次亏损，且ROIC中位数仅为6.25%，投资回报一般，长期来看不具备良好的投资价值。 --- #### **二、财务健康度分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2025年三季报毛利率为14.03%，同比上升38.13%，但绝对值仍处于低位，说明公司产品或服务的附加值不高，无法支撑高利润。 - **净利率**：2025年三季报净利率为-17.77%，同比变化-17.5%，亏损幅度扩大，反映出公司经营状况恶化。 - **扣非净利润**：2025年三季报扣非净利润为-6,501.82万元，同比变化+0.79%，虽然亏损略有收窄，但仍处于亏损状态，说明公司主营业务未能有效改善。 2. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2025年三季报经营活动现金流净额为-8,942.89万元，同比大幅下降，表明公司经营性现金流出大于流入，资金链紧张。 - **投资活动现金流**：2025年三季报投资活动现金流净额为-477.07万元，显示公司在扩张或资产购置方面投入较少，可能因资金紧张而减少投资。 - **筹资活动现金流**：2025年三季报筹资活动现金流净额为-2,975.75万元，表明公司融资能力有限，债务压力较大。 3. **资产负债结构** - **短期借款**：2025年三季报短期借款为1.37亿元，占流动负债比例较高，存在一定的偿债压力。 - **应收账款**：2025年三季报应收账款为2.30亿元，同比减少32.46%，说明公司回款能力有所改善，但应收账款规模仍较大，存在坏账风险。 - **存货**：2025年三季报存货为8,987.38万元，同比减少29.25%，表明公司库存管理有所优化，但存货周转率较低，影响资金使用效率。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据2025年三季报数据，公司归母净利润为-6,583.26万元，若按当前股价计算，市盈率为负值，无法直接用于估值分析。 - 若以2024年年报数据估算，公司2024年归母净利润为-7,155.28万元，假设当前股价为X元，则市盈率约为X / (-7,155.28)。由于净利润为负，市盈率无法提供有效的估值参考。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为（总资产 - 总负债）。根据2025年三季报数据，公司总资产未明确披露，但可估算其净资产大致为（总资产 - 短期借款 - 长期借款）。 - 假设公司净资产为Y元，当前股价为X元，则市净率为X / Y。由于公司盈利能力差，净资产可能较低，市净率可能偏高，但需结合具体数据进一步分析。 3. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2025年三季报NOPLAT为-5,688.43万元，表明公司经营性现金流为负，无法支撑正向估值。 - **EV/EBITDA**：由于公司净利润为负，EBITDA也为负，无法计算EV/EBITDA，估值难度较大。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - 万里马目前处于亏损状态，盈利能力差，ROIC和ROE均为负值，投资回报率极低，不符合价值投资的基本要求。 - 虽然公司部分财务指标如毛利率、应收账款等有所改善，但整体经营状况仍未见明显好转，短期内难有投资价值。 - 对于长期投资者而言，除非公司能实现显著的盈利改善或战略转型，否则不建议介入。 2. **风险提示** - **盈利能力风险**：公司持续亏损，未来盈利前景不明，存在较大的不确定性。 - **现金流风险**：经营活动现金流持续为负，资金链紧张，可能影响公司正常运营。 - **债务风险**：公司短期借款较高，若无法通过融资或盈利改善缓解债务压力，可能面临流动性风险。 --- #### **五、总结** 万里马（300591.SZ）作为一家服装家纺企业，目前面临盈利能力差、现金流紧张、债务压力大等多重问题，投资价值较低。尽管部分财务指标有所改善，但整体经营状况仍未见明显好转，短期内不具备投资吸引力。建议投资者谨慎对待，关注公司未来的盈利能力和战略调整情况。