### 金马游乐（300756.SZ）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：金马游乐属于游乐设施制造行业，主要产品包括游乐设备、主题公园设计及运营服务。该行业受宏观经济周期影响较大，且对政策导向和旅游消费趋势高度敏感。 - **盈利模式**：公司盈利依赖于研发、营销及资本开支驱动，但其产品附加值不高，净利率仅为0.77%（2024年数据），说明公司在成本控制和定价能力上存在短板。 - **风险点**： - **周期性波动**：公司业绩具有明显的周期性，2020年ROIC为-3.85%，显示在经济下行或旅游需求疲软时盈利能力极差。 - **资本开支压力**：公司资本开支项目较多，需关注其投资回报是否合理，以及是否存在资金链紧张的风险。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为0.1%，远低于历史中位数13.39%，表明公司当前的资本回报能力较弱。2024年ROE为0.53%，股东回报能力不强。 - **现金流**：2025年一季度经营活动现金流净额为-4159.7万元，经营性现金流均值/流动负债仅为10.83%，显示公司现金流状况偏弱，可能面临短期偿债压力。 - **应收账款**：应收账款/利润高达1587.89%，表明公司回款能力较差，存在较大的坏账风险。 3. **盈利能力** - **毛利率**：2025年中报毛利率为35.68%，高于2025年一季报的31.74%，显示公司产品附加值较高，但净利率仅为10.85%（2025年中报），说明成本控制能力不足。 - **净利润**：2025年中报归母净利润为3531.92万元，同比增长132.69%，但2025年一季度净利润为-187.72万元，同比下滑118.17%，显示公司盈利波动较大，存在较大的不确定性。 4. **费用结构** - **三费占比**：2025年中报三费占比为15.54%，销售费用为1321.89万元，管理费用为5239.99万元，研发费用为1348.12万元，合计占营收比例较低，但费用结构仍需关注。 - **费用变动**：2025年一季度销售费用同比增加5.56%，管理费用同比增加9.91%，研发费用同比增加8.83%，显示公司在营销和研发上的投入持续增加，但尚未转化为显著的盈利增长。 --- #### **二、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 2025年中报归母净利润为3531.92万元，假设公司未来盈利稳定，按当前股价计算，市盈率约为XX倍（需结合最新股价）。 - 若以2025年一季度净利润-187.72万元计算，市盈率为负，表明公司当前估值缺乏盈利支撑。 2. **市净率（PB）** - 公司2023年年报资产负债表显示，总资产为21.1亿元，净资产为14.38亿元，市净率约为XX倍（需结合最新股价）。 - 公司现金资产非常健康，货币资金为6.14亿元，若以净资产为基础计算，市净率可能偏低，具备一定的安全边际。 3. **市销率（PS）** - 2025年中报营业总收入为3.12亿元，若以当前股价计算，市销率为XX倍（需结合最新股价）。 - 公司毛利率较高，但净利率较低，市销率可能偏高，需结合盈利能力和成长性综合判断。 4. **估值合理性** - 当前公司估值水平受盈利波动影响较大，若未来盈利能够稳定增长，估值可能具备吸引力；但若盈利持续低迷，估值可能偏高。 - 公司现金流状况偏弱，且应收账款风险较高，需警惕潜在的财务风险。 --- #### **三、投资建议** 1. **短期策略** - 若公司未来盈利能够改善，且现金流状况好转，可考虑逢低布局，但需密切关注季度财报中的盈利变化和现金流表现。 - 需警惕公司应收账款风险，避免因坏账计提导致利润大幅下滑。 2. **长期策略** - 公司业务模式存在周期性，需关注宏观经济和旅游消费趋势的变化。若公司能够提升产品附加值、优化成本结构，长期估值可能具备吸引力。 - 建议关注公司资本开支项目的回报率，避免因过度投资导致资金链紧张。 3. **风险提示** - 公司盈利波动较大，需警惕业绩不及预期的风险。 - 应收账款风险较高，需关注公司信用政策和坏账计提情况。 - 财务费用同比上升137.46%，需关注公司融资成本是否过高。 --- 综上所述，金马游乐当前估值受盈利波动和现金流状况影响较大，短期内需谨慎对待，长期则需关注公司能否提升盈利能力、优化成本结构，并控制好应收账款风险。