### 三峡水利（600116.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：三峡水利属于电力行业，主要业务为水电开发、电力销售及能源投资。公司依托长江流域的水资源优势，具备一定的区域垄断性，但整体盈利能力较弱。 - **盈利模式**：公司业绩主要依赖资本开支驱动，即通过大规模投资建设水电站等基础设施来提升发电能力，进而增加收入。然而，从历史数据来看，其ROIC长期低于行业平均水平，表明资本回报率较低，投资效率不高。 - **风险点**： - **资本开支压力**：公司资本开支较大，且存在较高的有息负债，可能导致资金链紧张。2025年中报显示，短期借款达45.7亿元，长期借款38.39亿元，合计有息负债高达84.09亿元，债务负担较重。 - **盈利能力不足**：2024年ROIC仅为2.53%，净利率仅2.75%，说明公司产品或服务的附加值不高，盈利能力偏弱。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为2.53%，ROE为2.78%，均处于较低水平，反映公司资本回报能力不强，股东回报有限。 - **现金流**：2025年上半年经营活动现金流净额为2.37亿元，但投资活动现金流净额为-7.97亿元，筹资活动现金流净额为4.98亿元，表明公司依赖外部融资维持运营，现金流结构较为脆弱。 - **利润质量**：2025年上半年归母净利润为4,793.28万元，同比下滑79.07%，扣非净利润为3,465.9万元，同比下滑83.49%，利润大幅下滑，反映出公司经营状况不佳。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据2025年中报数据，公司净利润为4,793.28万元，若以当前股价计算，市盈率可能较高，但由于净利润下滑明显，实际估值可能偏高。 - 若参考一致预期，2025年净利润预测为5.12亿元，2026年为6.29亿元，2027年为7.05亿元，未来三年净利润有望逐步回升，但需关注其增长是否可持续。 2. **市净率（PB）** - 公司资产规模较大，2025年中报总资产为253.72亿元，净资产约为108.14亿元（固定资产+其他资产），市净率可能在2倍左右，但考虑到公司盈利能力较弱，市净率可能偏高。 3. **股息率** - 公司未披露明确的分红政策，历史上分红较少，股息率较低，对投资者吸引力有限。 --- #### **三、市场预期与一致性预期** 1. **一致预期** - 2025年营业总收入预计为105.76亿元，同比增长2.46%；净利润预计为5.12亿元，同比增长65.32%。 - 2026年营业总收入预计为111.49亿元，同比增长5.42%；净利润预计为6.29亿元，同比增长22.81%。 - 2027年营业总收入预计为118.94亿元，同比增长6.68%；净利润预计为7.05亿元，同比增长12.09%。 2. **市场预期** - 市场对三峡水利的未来增长持乐观态度，尤其是2025年净利润大幅增长65.32%，可能源于成本控制改善或项目投产带来的收益提升。 - 然而，公司目前的财务状况仍存在一定风险，如高负债、低利润率、现金流紧张等问题，需警惕未来增长不及预期的可能性。 --- #### **四、投资建议与风险提示** 1. **投资建议** - **短期**：由于公司2025年上半年净利润大幅下滑，且现金流紧张，短期内不宜盲目追高，可关注其后续季度的业绩改善情况。 - **中长期**：若公司能有效控制成本、优化资本开支，并实现净利润持续增长，未来估值可能有所提升。但需密切关注其债务风险和盈利能力变化。 2. **风险提示** - **债务风险**：公司有息负债较高，短期借款和长期借款合计超过80亿元，若无法有效融资或现金流恶化，可能面临偿债压力。 - **盈利能力不足**：公司净利率仅为2.75%，毛利率为10.56%，说明其产品或服务的附加值不高，盈利能力偏弱，难以支撑高估值。 - **行业竞争**：虽然公司在水电领域有一定优势，但随着新能源发展，传统水电企业可能面临竞争压力，需关注行业格局变化。 --- #### **五、总结** 三峡水利作为一家水电企业，具备一定的区域资源优势，但其盈利能力较弱，资本回报率偏低，且存在较高的债务风险。尽管市场对其未来增长持乐观预期，但需谨慎评估其实际增长能力和财务健康度。对于投资者而言，应重点关注其成本控制、资本开支效率以及现金流状况，避免因短期业绩波动而盲目追高。