> ## 圆通速递（600233.SH）的估值分析 圆通速递作为国内领先的综合性国际供应链集成商，其估值分析需结合财务表现、行业竞争格局及未来成长预期进行综合评估。以下将从估值指标、盈利能力、成长性、资产质量及现金流状况等维度进行详细分析。 ### 1. 估值指标分析 根据证券之星价投圈财报分析工具的数据，圆通速递的估值呈现出“便宜且带杠杆”的特征。具体来看，公司（总市值-净金融资产）/ 预期净利润的比值为9.951，小于等于10。同时，公司近三年ROE最低值为13%，大于10%。基于上述指标，该工具分析显示公司是“有点杠杠但比较便宜的生意”，需重点结合负债风险和资产质量进行分析。 此外，从第三方研报的估值测算来看，长江证券交运新财富分析师韩轶超的测算显示，圆通速递的估值对应其2024年、2025年预测利润（分别为42.1亿元、50.6亿元），对上当时504亿元的市值，市盈率分别为11.9倍和9.96倍。考虑到A股长持没有股息税，该估值被认为“挺合理”。 ### 2. 盈利能力分析 从盈利能力来看，公司近期的业绩表现亮眼，盈利弹性持续释放。根据公司公布的2026年三季报数据，截至本报告期末，公司实现营业总收入583.93亿元，同比变化7.82%；归母净利润46.30亿元，同比大幅增长60.94%；扣非净利润45.32亿元，同比变化63.39%。毛利率为11.84%，同比变化33.51%；净利率为7.87%，同比变化49.92%。 从历史回报率来看，公司去年的ROIC为10.44%，生意回报能力一般。但近10年来中位数ROIC为11.16%，其中表现最差的2021年ROIC也达到了9.51%，投资回报较好，显示公司历史上的财报相对良好。此外，公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为17.6%/14.7%/11.5%，虽然呈现逐年下降趋势，但仍保持在较高水平。 ### 3. 成长性分析 从成长性来看，公司业务量增速持续高于行业均值，市场份额稳步提升。2025年公司实现业务量311.44亿件，同比增长17.2%，高于行业增速3.6个百分点，市场份额达到15.7%，同比增长0.5个百分点。进入2026年，增长势头延续，2026年第二季度公司业务量实现86.36亿件（同比+6.8%），市占率为16.4%，同比提升0.4个百分点。 从一致预期来看，2026年至2028年的预测数据均显示稳健增长：2026年预测营业总收入830.37亿元，增幅10.31%，净利润预测64.18亿元，增幅48.49%；2027年预测营业总收入905.35亿元，增幅9.03%，净利润预测71.92亿元，增幅12.06%；2028年预测营业总收入988.38亿元，增幅9.17%，净利润预测80.9亿元，增幅12.49%。 ### 4. 资产质量与现金流状况 从资产质量来看，公司呈现出典型的“用供应链的钱做生意”的特征。公司的WC值（企业在经营中真实垫付的自有流动资金）为-44.45亿元，WC与营业总收入的比值为-5.9%（代表公司每产生一块钱的营收企业自己掏的钱）。目前的这个比值为负值，显示公司基本都用供应链的钱做生意，但也要小心压榨供应链的风险。 从净经营资产收益率来看，公司最新年度的净经营资产收益率为0.115，公司的净经营资产收益率“及格”。公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收分别为-0.09/-0.08/-0.06，其中营运资本分别为-52.5亿/-52.8亿/-44.45亿元，营收分别为576.84亿/690.33亿/752.77亿元。 ### 5. 行业环境与增长驱动 从行业环境来看，快递行业正经历从价格竞争向价值竞争的转型。2025年全国快递服务企业业务量累计完成1,989.5亿件，同比增长13.6%；快递业务收入近1.5万亿元，同比增长6.5%。在监管规范引导及行业协同自律下，行业发展范式加速转型。特别是2025年8月监管层开始实行的“反内卷”措施，使得行业提价从产粮区逐步扩散至大部分非产粮区，且政策管制持续至今，公司2026年第二季度的单票快递收入同比降幅自2025年第二季度的6.3%收窄至2026年第二季度的0.6%，价格端出现明显改善。 从增长驱动来看，公司的业绩主要依靠资本开支驱动，需重点关注公司资本开支项目是否划算以及资本支出是否刚性面临资金压力。公司通过深化成本精细管控，持续优化核心成本，2025年单票核心成本0.64元，同比下降0.06元，其中单票运输成本0.37元，同比下降0.05元，单票分拣成本0.27元，同比下降0.01元。同时，公司持续推进人工智能转型，干线运输、中转操作及末端履约等环节的综合成本得到下降，叠加单票收入好转，公司利润同比大幅增长。此外，公司准备发力的国际化业务虽然动作多但暂时占比小，对公司整体估值影响有限。 ### 6. 综合估值分析 综合以上分析，圆通速递目前的估值处于相对合理的区间。从估值指标来看，公司（总市值-净金融资产）/ 预期净利润比值低于10，且ROE保持在13%以上，显示出“便宜且带杠杆”的特征，需重点关注负债风险和资产质量。从盈利表现来看，公司2026年业绩呈现爆发式增长，归母净利润同比增幅超过60%，盈利弹性持续释放。从成长性来看，公司业务量增速持续高于行业均值，市场份额稳步提升，且一致预期显示未来三年净利润将保持双位数增长。从行业环境来看，“反内卷”政策的持续推进有望带动单价提升，叠加公司成本持续优化，公司利润弹性有望进一步释放。整体而言，圆通速递的估值在考虑其成长性和盈利能力后，具备一定的吸引力，但投资者仍需关注潜在的行业价格竞争、宏观需求波动以及人工油价大幅上行等风险因素。