### ST联合（600358.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：ST联合属于广告营销行业（申万二级），主要业务为广告策划、投放及媒体资源代理等。行业竞争激烈，客户集中度高，依赖大型企业客户，议价能力较弱。 - **盈利模式**：公司以广告代理为主，毛利率仅为6.63%（2025年三季报），说明产品或服务附加值不高，盈利能力极弱。 - **风险点**： - **低毛利与净利**：2025年三季报净利率为-9.95%，扣非净利润同比下滑18.62%，表明公司整体盈利能力差，难以持续盈利。 - **费用控制能力差**：尽管“三费占比”较低（15.36%），但销售、管理、财务费用合计仍占营收的15.36%，且经营现金流净额为负（-8260.81万元），反映公司运营效率低下。 - **应收账款风险**：2025年三季报应收账款达1.48亿元，同比增长52.15%，账龄较长，存在坏账风险，可能影响现金流稳定性。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为-11.93%，ROE为-49.79%，资本回报率极差，显示公司投资回报能力严重不足，长期发展动力不足。 - **现金流**：经营活动现金流净额为-8260.81万元，筹资活动现金流净额为6302.11万元，投资活动现金流净额为5021.47万元，说明公司依赖外部融资维持运营，缺乏内生增长能力。 - **负债压力**：短期借款高达3.3亿元，流动负债合计3.95亿元，资产负债率达84.4%（2025年三季报），偿债压力巨大，存在流动性风险。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续亏损，市盈率无法计算，表明市场对其未来盈利能力缺乏信心。 - 若参考同行业可比公司，广告营销行业平均市盈率约为15-20倍，但ST联合因亏损无法适用该指标。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为-6.62亿元（2025年三季报），市净率无法计算，进一步表明公司资产质量较差，市场对其价值认可度低。 3. **市销率（PS）** - 营业总收入为3.22亿元（2025年三季报），若按当前股价计算，市销率约为1.5-2倍，低于行业平均水平，但需注意公司盈利能力差，市销率不具备参考意义。 4. **EV/EBITDA** - 由于公司连续亏损，EBITDA为负值，无法计算EV/EBITDA，表明公司经营性利润无法支撑其估值水平。 --- #### **三、投资风险与机会评估** 1. **风险因素** - **持续亏损**：公司连续多年亏损，2025年三季报归母净利润为-3175.87万元，扣非净利润为-3187.48万元，盈利能力极差。 - **高负债**：短期借款高达3.3亿元，流动负债合计3.95亿元，资产负债率达84.4%，存在较大的偿债压力。 - **应收账款风险**：应收账款规模大且增长快，账龄较长，存在坏账风险，可能影响现金流稳定性。 - **行业竞争激烈**：广告营销行业竞争激烈，客户集中度高，议价能力弱，收入增长缺乏保障。 2. **潜在机会** - **政策支持**：若公司能通过重组、引入新业务或优化成本结构实现扭亏，可能获得政策或市场支持。 - **资产价值**：公司虽亏损，但部分资产如商誉（1846.2万元）、固定资产（3345.29万元）等仍有一定价值，若能盘活，可能提升公司估值。 - **市场情绪修复**：若公司基本面改善，市场情绪回暖，可能带动股价回升。 --- #### **四、结论与建议** ST联合（600358.SH）目前处于严重亏损状态，盈利能力差，负债压力大，现金流紧张，投资风险极高。从财务指标来看，公司缺乏可持续发展的能力，估值体系难以建立。 **投资建议**： - **谨慎观望**：鉴于公司连续亏损、高负债和现金流紧张，不建议普通投资者参与。 - **关注基本面变化**：若公司能通过业务调整、成本优化或引入新业务实现扭亏，可考虑中长期布局。 - **风险控制**：若持有该公司股票，应密切关注其现金流状况、债务偿还能力和应收账款回收情况，避免进一步损失。 --- **总结**：ST联合当前估值逻辑缺失，投资价值极低，需高度警惕其财务风险和市场不确定性。