### ST联合（600358.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：ST联合属于广告营销行业（申万二级），主要业务为广告策划、投放及媒体资源代理等。该行业竞争激烈，客户集中度高，且对市场变化敏感。 - **盈利模式**：公司依赖于广告代理和营销服务，但盈利能力较弱。2025年中报显示，公司营业总收入为1.94亿元，同比下滑2.97%，净利率为-8.22%，表明公司产品或服务的附加值不高。 - **风险点**： - **收入增长乏力**：2025年中报营收同比下降2.97%，且毛利率仅为8.9%，说明公司在成本控制和定价能力上存在明显短板。 - **应收账款高企**：截至2025年中报，公司应收账款为1.40亿元，同比上升17.99%，表明公司回款能力较差，存在坏账风险。 - **存货增加**：存货同比增长57.57%，可能意味着公司库存积压，影响现金流和运营效率。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年报显示，ROIC为-11.93%，ROE为-49.79%，资本回报率极差，反映公司经营效率低下，投资回报能力不足。 - **现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为-6397.53万元，经营活动现金流净额比流动负债为-16.65%，表明公司短期偿债压力较大。 - **债务风险**：公司短期借款高达2.89亿元，长期借款为2625万元，有息负债较高，财务费用为696.48万元，进一步压缩了利润空间。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **净利润**：2025年中报归母净利润为-1612.32万元，同比增幅为6.35%，虽然亏损幅度略有收窄，但整体仍处于亏损状态。 - **扣非净利润**：扣非净利润为-1593.59万元，同比增幅为3.55%，表明公司主营业务亏损并未显著改善。 - **毛利率与净利率**：毛利率为8.9%，净利率为-8.22%，反映出公司产品或服务的附加值不高，成本控制能力较弱。 2. **费用控制** - **三费占比**：销售、管理、财务费用合计占营收比例为14.86%，表明公司在销售和管理上的投入相对较少，但财务费用较高（696.48万元）。 - **销售费用**：销售费用为562.46万元，占营收比例为2.9%，低于行业平均水平，但未能有效转化为收入增长。 - **管理费用**：管理费用为1629.39万元，占营收比例为8.4%，表明公司在管理上的支出较高，可能影响了盈利能力。 3. **现金流状况** - **经营活动现金流**：2025年中报经营活动现金流净额为-6397.53万元，表明公司经营性现金流出大于流入，资金链紧张。 - **投资活动现金流**：投资活动现金流净额为-44.2万元，表明公司在投资方面的支出较小，未形成明显扩张。 - **筹资活动现金流**：筹资活动现金流净额为7660.07万元，主要来源于借款，表明公司依赖外部融资维持运营，存在较高的财务杠杆风险。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续多年亏损，市盈率无法准确反映其真实价值。若以2025年中报数据计算，公司每股收益为-0.03元，市盈率为负值，难以进行传统估值分析。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为-6.47亿元（2025年中报），市净率为负值，表明公司资产价值较低，投资者信心不足。 3. **市销率（PS）** - 2025年中报营业收入为1.94亿元，若按当前股价计算，市销率为约1.5倍，低于行业平均水平，但需注意公司盈利能力差，市销率并不能完全反映其投资价值。 4. **其他估值指标** - **NOPLAT**：2025年中报NOPLAT为-465.25万元，表明公司税后净营业利润为负，盈利能力较弱。 - **EV/EBITDA**：由于公司EBITDA为负，无法计算EV/EBITDA，估值难度较大。 --- #### **四、投资建议** 1. **风险提示** - **持续亏损**：公司连续多年亏损，盈利能力差，投资风险较高。 - **高负债**：公司短期借款高达2.89亿元，财务费用较高，存在较大的偿债压力。 - **现金流紧张**：经营活动现金流为负，依赖外部融资维持运营，资金链脆弱。 2. **投资策略** - **谨慎观望**：鉴于公司基本面较差，建议投资者暂时观望，等待公司业绩改善或行业环境好转。 - **关注政策与行业变化**：广告营销行业受宏观经济和政策影响较大，需密切关注行业动态及政策变化。 - **关注重组或借壳机会**：公司已“ST”，存在被退市的风险，若未来出现重大资产重组或借壳上市，可能带来投资机会。 --- #### **五、总结** ST联合（600358.SH）目前处于亏损状态，盈利能力差，现金流紧张，且存在较高的财务风险。尽管市销率较低，但公司基本面不佳，投资价值有限。建议投资者谨慎对待，优先选择盈利稳定、现金流健康的标的。