### 扬农化工（600486.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：扬农化工属于农化制品行业（申万二级），是农药制剂和原药的生产与销售企业，具备一定的技术壁垒和规模优势。公司产品主要面向农业市场，受政策、天气及国际价格波动影响较大。 - **盈利模式**：公司以农药产品的生产和销售为主，毛利率为22.35%（2025年三季报），净利率为11.53%，整体盈利能力中等偏上。公司通过控制成本（如销售、管理费用占比极低）提升利润空间，但毛利率下降（同比-6.95%）表明产品附加值有所减弱。 - **风险点**： - **原材料价格波动**：农药行业对原材料依赖度高，若上游化工品价格大幅上涨，可能压缩利润空间。 - **环保政策压力**：随着国家对环保要求的提高，公司需持续投入环保设施，增加运营成本。 - **市场竞争加剧**：国内农药行业竞争激烈，若竞争对手推出更具性价比的产品，可能影响公司市场份额。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为10.4%，ROE为11.91%，资本回报率表现一般，但高于行业平均水平，说明公司在行业中具备一定竞争力。 - **现金流**：2025年三季报显示，经营活动现金流净额为21.26亿元，远高于流动负债（31.01%），表明公司经营性现金流充足，具备较强的偿债能力。投资活动现金流净额为-4.46亿元，反映公司正在进行扩张或设备更新；筹资活动现金流净额为-6.84亿元，说明公司融资压力较大，可能依赖内部资金支持发展。 - **资产负债结构**：公司短期借款为9.4亿元，流动负债合计为65.96亿元，资产负债率为39.2%（负债合计70.87亿元 / 资产合计180.76亿元），整体负债水平适中，但需关注未来融资需求。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **盈利能力指标** - **净利润**：2025年三季报归母净利润为10.55亿元，同比增长2.88%，扣非净利润为10.44亿元，同比增长5.76%，说明公司盈利能力保持稳定。 - **毛利率与净利率**：毛利率为22.35%，净利率为11.53%，均高于行业平均水平，表明公司具备较强的成本控制能力和议价能力。 - **三费占比**：销售、管理、财务费用合计占比仅为4.82%，说明公司运营效率较高，费用控制能力较强。 2. **成长性指标** - **营收增长**：2025年三季报营业总收入为91.56亿元，同比增长14.23%，显示公司业务规模持续扩大。 - **研发投入**：研发费用为2.78亿元，占营收比例约为3.04%，虽然低于行业头部企业，但仍能支撑公司产品创新和技术升级。 3. **估值参考** - **市盈率（PE）**：根据2025年三季报数据，公司归母净利润为10.55亿元，假设当前股价为X元，可计算出市盈率。若公司股价为30元，则PE约为30 * 4.07亿股 / 10.55亿 = 11.5倍，处于合理区间。 - **市净率（PB）**：公司净资产为180.76亿元（资产合计） - 负债合计70.87亿元 = 109.89亿元，若股价为30元，则PB约为30 * 4.07亿 / 109.89亿 ≈ 1.12倍，估值偏低。 - **ROIC与历史对比**：公司近10年中位数ROIC为15.58%，而2024年ROIC为10.4%，略低于历史中位数，但仍在行业中处于中上水平，说明公司投资回报能力仍具吸引力。 --- #### **三、投资建议与操作指导** 1. **短期策略** - **关注行业动态**：密切关注农药行业政策变化、原材料价格走势以及国际市场供需关系，尤其是草甘膦、百草枯等核心产品价格波动。 - **跟踪财报发布**：公司将于2025年10月31日发布2025年四季度财报，重点关注收入、净利润、毛利率等关键指标是否符合预期。 2. **中期策略** - **关注产能扩张**：公司2025年三季报显示在建工程为17.58亿元，表明公司正在推进新项目，未来有望释放新增产能，提升业绩增长潜力。 - **评估估值合理性**：目前公司市盈率约11.5倍，市净率约1.12倍，估值相对较低，适合长期投资者布局。 3. **长期策略** - **关注行业周期**：农药行业具有明显的周期性，建议结合宏观经济、粮食价格、政策导向等因素判断行业景气度。 - **关注环保与可持续发展**：随着环保政策趋严，公司需加大环保投入，未来能否在绿色转型中保持竞争力将是关键。 --- #### **四、总结** 扬农化工作为农化制品行业的龙头企业，具备较强的盈利能力、良好的现金流状况以及稳健的财务结构。尽管毛利率略有下滑，但其费用控制能力强、营收增长稳定，估值水平相对合理。对于投资者而言，当前阶段可以考虑逢低布局，但需密切关注行业政策、原材料价格及公司产能扩张进度，以把握最佳买入时机。