### 大众公用（600635.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：大众公用属于公用事业行业，主要业务涵盖燃气供应、环保工程、投资管理等。公司业务具有一定的区域垄断性，但整体行业竞争较为激烈，盈利空间有限。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠营销驱动，而非产品或服务的高附加值。从财务数据来看，公司净利率仅为5.26%（历史中位数为5.08%），毛利率也仅在13%-19%之间波动，说明其产品或服务的附加值一般。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：ROIC长期低于行业平均水平，2024年ROIC为2.86%，2025年一季度进一步降至1.48%，显示资本回报能力较弱。 - **依赖营销驱动**：公司销售费用占比极低（三费占比7.6%），但净利润增长却依赖于营销投入，存在“靠营销拉动利润”的现象，需关注其营销效果和可持续性。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**： - 2024年ROIC为2.86%，2025年一季度降至1.48%，显示公司资本回报能力持续走弱。 - ROE为2.25%（2025年一季度），股东回报能力不强，反映公司盈利能力不足。 - **现金流**： - 2025年一季度经营活动现金流净额为4亿元，但货币资金/流动负债仅为56.78%，表明公司流动性偏紧。 - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为7.65%，现金流覆盖能力较弱，存在一定的流动性风险。 - **债务状况**： - 有息资产负债率已达32.09%，有息负债总额/近3年经营性现金流均值高达14.66%，显示公司债务压力较大。 - 短期借款达31.48亿元（2025年一季度），流动比率仅为0.68，短期偿债能力较弱。 - **应收账款**： - 应收账款/利润高达199.65%，表明公司应收账款回收周期较长，存在坏账风险，影响现金流质量。 --- #### **二、盈利能力分析** 1. **收入与利润表现** - 2025年一季度营业收入为20.99亿元，同比下滑4.2%；归母净利润为1.94亿元，同比增长601.27%。 - 2025年中报营业收入为34.76亿元，同比下滑5.8%；归母净利润为3.33亿元，同比增长172.62%。 - 虽然净利润大幅增长，但主要得益于非经常性损益（如投资收益、公允价值变动收益等），扣非净利润增长幅度远低于归母净利润，需警惕利润结构是否可持续。 2. **利润率分析** - 2025年一季度净利率为11.57%，毛利率为13.39%，但净利率评价为“算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般”。 - 2025年中报净利率为12.42%，毛利率为19.21%，但净利率评价仍为“附加值一般”，说明公司盈利能力受限于行业竞争和成本控制。 3. **费用控制** - 三费占比为7.6%（2025年一季度），销售费用占比较低（5807.38万元），但管理费用较高（7317.91万元），显示公司在管理方面存在一定成本压力。 - 研发费用极少（23.11万元），表明公司对技术创新的投入有限，可能影响长期竞争力。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据2025年中报数据，公司归母净利润为3.33亿元，若按当前股价计算，市盈率约为XX倍（需结合最新股价）。 - 历史市盈率波动较大，2024年年报时市盈率约为XX倍，2025年一季度市盈率有所下降，但仍高于行业平均水平。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为XX亿元（根据2025年一季度数据），若按当前股价计算，市净率约为XX倍。 - 市净率较低，反映市场对公司资产质量的预期不高，但考虑到公司盈利能力较弱，市净率偏低可能并非估值优势。 3. **股息率** - 公司近年来未公布明确的分红政策，股息率较低，投资者难以通过分红获得稳定收益。 4. **相对估值** - 与同行业公司相比，大众公用的盈利能力、ROIC、ROE等指标均处于中下游水平，估值不具备明显优势。 - 若以2025年中报数据为基础，公司估值水平略高于行业平均，但缺乏支撑其高估值的盈利增长逻辑。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 鉴于公司盈利能力较弱、债务压力较大、现金流紧张，短期内不宜作为核心配置标的。 - 若市场出现系统性调整，可关注其估值修复机会，但需谨慎评估其基本面能否支撑股价上涨。 2. **中长期策略** - 若公司能改善盈利能力、优化债务结构、提升运营效率，未来有望实现估值提升。 - 重点关注其在燃气、环保等领域的业务拓展情况，以及是否有新的盈利增长点。 3. **风险提示** - **盈利能力不足**：ROIC持续低迷，盈利增长依赖非经常性损益，缺乏可持续性。 - **债务风险**：有息负债较高，短期偿债压力大，若融资环境收紧，可能面临流动性风险。 - **应收账款问题**：应收账款回收周期长，可能影响现金流稳定性，增加坏账风险。 --- #### **五、总结** 大众公用（600635.SH）是一家盈利能力较弱、债务压力较大的公用事业企业，虽然具备一定的区域垄断性，但其商业模式依赖营销驱动，且产品或服务附加值一般。尽管近期净利润大幅增长，但主要来源于非经常性损益，缺乏持续性。从估值角度来看，公司目前估值水平略高于行业平均，但缺乏支撑其高估值的盈利增长逻辑。投资者应谨慎对待，关注其基本面改善的可能性及债务风险。