## 中航沈飞（600760.SH）的估值分析 中航沈飞作为中国航空装备领域的核心总装企业，其估值分析需结合最新财务数据、盈利能力、资产质量及未来增长预期进行综合评估。以下将从盈利能力、成长性、资产与现金流状况及一致预期等方面展开分析。 ### 1. 盈利能力分析 根据最新财报数据，中航沈飞2026年三季报显示，公司营业总收入为135.62亿元，同比变化-34.19%；归母净利润为10.07亿元，同比变化-26%；扣非净利润为7.22亿元，同比变化-44.5%；毛利率为10.07%，同比变化-14.85%；净利率为7.39%，同比变化11.23%。 从长期回报角度看，公司去年的ROIC为15.31%，显示其生意回报能力较强。但拉长周期看，公司近10年来中位数ROIC为11.54%，投资回报一般，其中最惨年份2018年的ROIC为7.17%。此外，公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为152.8%/43.9%/20.3%，呈逐年下降趋势，显示资本回报效率有所减弱。 ### 2. 成长性分析 公司正处于新老型号交替的关键阶段。山西证券研报指出，2026年上半年业绩下滑主要系受产品结构调整及部分配套成品交付节奏等因素影响，交付产品主要为新型装备，生产组织和产能提升尚处于优化阶段，属于新老型号交替、能力迭代升级过程中的阶段性表现。截至报告期末，制约产线运行的主要问题已基本见底并得到有效缓解。 从一致预期数据来看，2026年预测营业总收入为427.56亿元，预测增幅-4.26%；净利润预测为32.78亿元，预测增幅-6.81%。但2027年预测营业总收入为502.24亿元，预测增幅17.47%；净利润预测为39.42亿元，预测增幅20.26%。2028年预测营业总收入为577.77亿元，预测增幅15.04%；净利润预测为46.55亿元，预测增幅18.07%。这表明市场预期公司在经历短期阵痛后，将恢复较快增长。 ### 3. 资产质量与经营效率 从资产负债表数据来看，截至2026年三季报，公司应收账款为225.21亿元，同比变化10.56%，应收账款体量较大，且报告期内的应收账款变动表明公司的回款压力正在变坏。存货为170.21亿元，同比变化31.86%，存货高于利润，需小心存货计提冲击利润，且存货周转天数较慢。合同负债为43.95亿元，环比增幅达47.99%，未完成订单增加，可能的原因有公司交货变慢或者下游需求增强。 公司应付票据及应付账款为333.91亿元，应付规模较大，表明公司在产业链上的地位较强，有能力压款。值得注意的是，公司有息负债为0，短期借款和长期借款均为空，显示公司无有息债务负担，财务结构相对稳健。 ### 4. 现金流状况分析 从现金流量表来看，2026年三季报显示，经营活动产生的现金流量净额为10.26亿元，同比变化147.27%，现金流状况有所改善。销售商品和提供劳务收到的现金为250.29亿元，同比变化0.87%。投资活动产生的现金流量净额为-10.43亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-15.96亿元，同比变化-152.85%。 需注意的是，文档提示公司最新一期年度报表的现金流为负，表明公司整体现金流压力仍需关注。 ### 5. 营运资本与资金效率 根据财务分析工具数据，公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收分别为-0.07/0.06/0.13，营运资本分别为-34.13亿/27.18亿/56.09亿元。最新年度的WC值为56.09亿元，WC与营业总收入的比值为12.56%，该比值小于50%，显示公司增长所需的成本较低，经营效率尚可。 ### 6. 综合估值分析 综合以上分析，中航沈飞当前正处于新老型号交替的转型期，短期业绩承压明显，2026年三季报各项核心财务指标均出现较大幅度下滑。但从一致预期来看，市场预计2027年起公司将恢复较快增长，预测净利润增幅将超过20%。 从估值角度而言，公司当前盈利能力（ROIC 15.31%）尚可，资产回报率处于及格水平，但净经营资产收益率呈逐年下降趋势。公司无有息负债，财务结构稳健，但应收账款和存货规模较大，需关注资产质量变化。此外，公司上市30年以来，累计融资总额143.25亿元，累计分红总额55.04亿元，分红融资比为0.38，公司去年借的钱比分红的多，需注意观察公司经营状况和分红持续性。 总体来看，中航沈飞的估值需重点关注其新型装备（如歼-35）的放量节奏及内装外贸双轮驱动的进展。短期业绩承压已反映在财务数据中，但长期成长逻辑仍需观察型号转代更迭的落地情况。