### 安徽合力（600761.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：安徽合力属于工程机械（申万二级）行业，是国内叉车制造领域的龙头企业之一。公司产品涵盖电动叉车、内燃叉车、仓储设备等，市场占有率较高，具备一定的品牌和技术优势。 - **盈利模式**：公司业绩主要依靠研发驱动（资料明确标注），但其盈利能力受到毛利率和净利率波动的影响。2025年三季报显示，公司毛利率为23.81%，净利率为8.64%，整体盈利能力中等偏上，但存在一定的波动性。 - **风险点**： - **应收账款高企**：2025年三季报显示，公司应收账款为34.16亿元，占利润的258.84%（财务排雷提示），表明公司回款压力较大，存在坏账风险。 - **存货增长较快**：2025年三季报显示，公司存货为37.58亿元，同比增加22.62%，若未来销售不及预期，可能面临存货减值风险。 - **费用控制能力一般**：尽管三费占比仅为7.72%，但销售费用和管理费用仍占一定比例，尤其是研发费用高达10.03亿元，占营收的6.72%，研发投入强度较高，需关注其成果转化效率。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年年报数据显示，公司ROIC为11.32%，ROE为14.04%，资本回报率表现尚可，但低于行业平均水平，反映公司投资回报能力一般。 - **现金流**：2025年三季报显示，公司经营活动现金流净额为9.63亿元，占流动负债的13.9%，现金流状况良好，但筹资活动现金流净额为-20.15亿元，表明公司融资压力较大，需关注其资金链安全。 - **资产负债结构**：公司负债合计为86.29亿元，其中流动负债为48亿元，长期借款为5.63亿元，短期借款为6.66亿元，资产负债率约为50.1%（假设资产合计为172.1亿元），整体负债水平适中，但需关注短期偿债能力。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **收入与利润** - 2025年三季报显示，公司营业总收入为149.34亿元，同比增长10.94%，但归母净利润为11.21亿元，同比下降4.88%，扣非净利润为10.07亿元，同比增长0.56%，说明公司盈利能力有所下滑，但扣非净利润略有改善。 - 2025年一季报显示，公司营业收入为42.74亿元，同比增长2.05%，但归母净利润为3.22亿元，同比下降20.05%，扣非净利润为2.79亿元，同比下降14.42%，表明公司在年初面临较大的经营压力。 2. **成本与费用** - 公司毛利率为23.81%，同比提升10.62%，表明公司产品或服务的附加值较高，但净利率为8.64%，同比下降2.01%，反映出公司成本控制能力有待加强。 - 三费占比为7.72%，其中销售费用为7.49亿元，管理费用为4.41亿元，财务费用为-3706.38万元（即财务收益），说明公司费用控制能力较强，但销售费用占比相对较高，需关注其营销投入效果。 - 研发费用为10.03亿元，占营收的6.72%，研发投入强度较高，表明公司重视技术创新，但需关注其研发成果是否能有效转化为利润。 3. **现金流与资产** - 2025年三季报显示，公司经营活动现金流净额为9.63亿元，投资活动现金流净额为9.43亿元，筹资活动现金流净额为-20.15亿元，表明公司通过经营活动和投资活动获得现金，但筹资活动流出较多，需关注其融资能力。 - 公司资产合计为172.1亿元，其中流动资产为125.18亿元，非流动资产为46.93亿元，资产结构较为合理，但需关注应收账款和存货的流动性风险。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 根据2025年三季报数据，公司归母净利润为11.21亿元，假设当前股价为15元/股，总股本为7.4亿股，则市盈率为15 × 7.4 / 11.21 ≈ 9.9倍。 - 对比同行业上市公司，如徐工机械（000425.SZ）、柳工（000528.SZ）等，其市盈率普遍在10-15倍之间，安徽合力的估值处于行业中等偏低水平，具备一定的吸引力。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产为172.1亿元 - 86.29亿元 = 85.81亿元，假设当前股价为15元/股，市净率为15 × 7.4 / 85.81 ≈ 1.3倍。 - 同行业公司市净率普遍在1.5-2倍之间，安徽合力的市净率较低，表明市场对其资产价值的认可度不高，可能存在低估风险。 3. **市销率（PS）** - 公司2025年三季报营收为149.34亿元，市销率为15 × 7.4 / 149.34 ≈ 0.75倍。 - 同行业公司市销率普遍在1-1.5倍之间，安徽合力的市销率较低，表明市场对其收入规模的认可度不高，但若未来收入增长强劲，可能具备较高的成长性。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 若投资者关注短期收益，可考虑在当前估值水平下布局，但需警惕应收账款和存货带来的潜在风险。 - 关注公司后续季度的营收和利润表现，若能实现持续增长，可能带动股价上涨。 2. **中长期策略** - 若投资者关注长期价值，可关注公司研发投入的转化效率，以及未来几年的业绩增长潜力。 - 需密切关注公司应收账款和存货的周转情况，若能有效改善，将有助于提升公司盈利能力和估值水平。 3. **风险提示** - 应收账款高企可能导致坏账风险，需关注公司坏账计提情况。 - 存货增长较快，若未来销售不及预期，可能面临减值风险。 - 负债水平较高，需关注公司融资能力和偿债压力。 --- #### **五、总结** 安徽合力作为国内叉车制造行业的龙头企业，具备一定的技术优势和市场地位，但其盈利能力受制于毛利率和净利率波动，且应收账款和存货风险较高。从估值角度看，公司当前市盈率、市净率和市销率均处于行业中等偏低水平，具备一定的投资价值，但需关注其财务健康度和经营风险。对于投资者而言，建议结合公司基本面和市场环境，谨慎评估其投资价值。