### 厦门空港（600897.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业属性**：航空机场行业（申万二级），属于基础设施类资产，具备自然垄断性和区域排他性。 - **盈利模式**：核心收入来自航空性业务（起降费、停场费等）和非航空性业务（商业租赁、广告等），毛利率38.97%显示较强的议价能力。 - **增长驱动**：2025年Q1营收同比+6.89%，扣非净利润同比+15.44%，受益于航空出行需求复苏及成本管控优化。 2. **竞争壁垒** - **区域垄断性**：厦门高崎机场作为区域枢纽，客货运量长期稳居全国前十，具备区位优势。 - **重资产护城河**：固定资产占比高（2025Q1固定资产21.19亿元/总资产36%），资本开支门槛显著。 --- #### **二、财务健康度评估** 1. **盈利能力** - **利润率双高**：净利率27.65%（2025Q1），高于2023年全年22.35%，反映成本控制优化； - **回报率承压**：ROE 2.79%、ROIC 2.75%（2025Q1），显著低于历史中位数（10.97%），主因疫情后行业周期性修复滞后。 2. **现金流质量** - **经营现金流充沛**：2025Q1经营活动现金流净额8324万元，覆盖流动负债比例9.46%，但同比-26.4%（季节性波动需跟踪年报）； - **投资支出刚性**：投资活动现金流净额-6008万元（Q1），主因基础设施扩建，长期资本开支压力存在。 3. **负债结构安全** - **低杠杆运营**：资产负债率16.7%（总负债9.79亿/总资产58.65亿），流动比率3.78（流动资产33.29亿/流动负债8.8亿），无短期偿债风险。 --- #### **三、估值水平测算** 1. **绝对估值法参考** - **DCF模型敏感性分析**： - 假设永续增长率2%，WACC 8%，基于2025年预测净利润4.65亿元及现金流折现，理论估值区间约18-22元/股（需细化参数）。 - **风险调整**：行业β系数约0.8（防御性板块），但需考虑宏观经济对航空量的弹性影响。 2. **相对估值法对比** - **PE/PB分位数**：当前PE（TTM）14.3x，低于机场行业均值（约20x）；PB 1.34x，处历史低位（2023年PB 1.5x），隐含资产重估空间。 - **可比公司**：上海机场（PE 25x+）、白云机场（PE 15x+），厦门空港估值洼地特征明显。 --- #### **四、风险与催化因素** 1. **核心风险** - **需求波动**：国际航线恢复慢于预期，影响非航收入； - **成本刚性**：人工成本占比高（2025Q1支付职工薪酬2.21亿/营收4.88亿），折旧费用侵蚀利润。 2. **潜在催化** - **分红预期**：上市29年分红25.15亿（融资7.78亿），2025年预测股息率约3%（股价按15元测算）； - **资产注入可能**：控股股东厦门翔业集团存在资源整合空间。 --- #### **五、投资建议** - **评级**：**谨慎增持**（估值修复逻辑明确，但需观察ROIC改善）； - **目标价**：基于PE-PB矩阵，合理估值中枢18元（+20%空间），对应2025年18x PE； - **操作策略**： 1. **左侧布局**：15元以下分批建仓，博弈需求复苏与低估值错配； 2. **右侧信号**：ROIC回升至8%以上或国际航线显著回暖。 --- **风险提示**：宏观经济超预期下滑、疫情反复、行业监管政策变动。