### 四创电子（600990.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：四创电子属于军工电子（申万二级），主要业务涉及雷达、电子设备等，技术壁垒较高，但市场集中度相对较低。 - **盈利模式**：公司依赖订单驱动，收入波动较大，且毛利率偏低（2025年中报为18.94%），显示产品或服务附加值一般。 - **风险点**： - **盈利能力弱**：2025年中报净利率为-6.38%，归母净利润亏损4343.19万元，扣非净利润亏损4620.07万元，表明公司整体盈利能力较弱。 - **费用控制能力差**：三费占比为22.52%（销售+管理+财务费用），虽然“三费占比评价”指出成本较少，但结合具体数据来看，管理费用高达9540.35万元，销售费用3122.96万元，财务费用2576.49万元，合计超过营收的20%，说明公司在运营过程中存在较高的成本压力。 - **现金流紧张**：2025年中报经营活动现金流净额为-3.25亿元，远低于流动负债（31.78亿元），表明公司经营性现金流严重不足，资金链承压。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年报显示ROE为-12.06%，ROIC为-5.2%，资本回报率极低，反映公司资产使用效率低下，投资回报不佳。 - **现金流**：2025年中报投资活动现金流净额为-2653.4万元，筹资活动现金流净额为5751.6万元，表明公司通过融资维持运营，但长期来看可能面临债务压力。 - **资产负债结构**：短期借款达10.67亿元，长期借款3.61亿元，有息负债较高，存在较大的偿债风险。此外，存货13.18亿元，应收账款21.87亿元，账面资产规模庞大，但变现能力较差，存在减值风险。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **市盈率（PE）** - 由于公司连续亏损，当前市盈率无法提供有效参考。若以2025年中报归母净利润计算，市盈率为负值，表明市场对公司的未来盈利预期悲观。 - 若以2024年扣非净利润计算，公司仍处于亏损状态，市盈率同样不具备参考价值。 2. **市净率（PB）** - 公司总资产为58.5亿元（2025年一季报），净资产约为20.1亿元（假设未分配利润5.2亿元、资本公积9.64亿元、盈余公积1.67亿元、实收资本2.73亿元），市净率约为2.9倍。 - 虽然市净率不高，但由于公司盈利能力弱、资产质量存疑（如存货高企、应收账款回收困难），实际估值应低于该水平。 3. **市销率（PS）** - 2025年中报营业总收入为6.77亿元，若按当前市值计算，市销率约为1.5倍左右。 - 市销率较低，但需注意公司毛利率仅为18.94%，收入转化能力差，市销率低并不能代表估值合理。 4. **EV/EBITDA** - 由于公司持续亏损，EBITDA为负值，EV/EBITDA无法提供有效参考。 --- #### **三、关键财务指标对比分析** | 指标 | 2025年中报 | 2024年年报 | 2025年一季报 | 备注 | |------|-------------|-------------|---------------|------| | 营业总收入（亿元） | 6.77 | 12.38 | 2.93 | 同比增长5.61%（中报），但一季度同比下滑13.67% | | 归母净利润（万元） | -4343.19 | -1.08亿 | -2112.98 | 连续亏损，盈利能力弱 | | 扣非净利润（万元） | -4620.07 | -1.12亿 | -2300.01 | 扣除非经常性损益后仍亏损 | | 毛利率 | 18.94% | 16.49% | 19.08% | 毛利率稳定，但附加值一般 | | 净利率 | -6.38% | -8.72% | -7.21% | 算上全部成本后，附加值不高 | | ROE | -12.06% | -12.06% | -1.12% | 投资回报率极低 | | ROIC | -5.2% | -5.2% | -0.23% | 投资回报率弱，历史表现差 | | 经营活动现金流净额（亿元） | -3.25 | -1.84 | -1.84 | 经营性现金流持续为负 | | 投资活动现金流净额（万元） | -2653.4 | -1.2亿 | -318.58 | 投资支出较大 | | 筹资活动现金流净额（万元） | 5751.6 | 1.2亿 | -9812.66 | 依赖融资维持运营 | --- #### **四、估值合理性判断** 1. **当前估值是否合理？** - 从财务指标来看，四创电子目前处于亏损状态，盈利能力弱，现金流紧张，且资产负债表压力较大，估值缺乏支撑。 - 市净率约2.9倍，但考虑到公司资产质量不高（如存货高企、应收账款回收困难），实际估值应低于该水平。 - 市销率约1.5倍，但收入转化能力差，市销率低不能代表估值合理。 2. **未来估值提升的可能性** - **业绩改善**：若公司能够实现扭亏为盈，尤其是扣非净利润转正，将显著提升估值。 - **资产优化**：若公司能够降低存货和应收账款规模，提高资产周转率，将有助于改善财务健康度。 - **行业景气度提升**：军工电子行业若迎来政策支持或需求增长，可能带动公司估值修复。 --- #### **五、投资建议** 1. **短期策略** - 不建议盲目抄底，公司基本面尚未出现明显改善迹象，且存在较大的财务风险。 - 若投资者关注军工电子板块，可考虑选择盈利能力更强、现金流更健康的标的。 2. **中长期策略** - 若公司未来能实现业绩改善（如毛利率提升、费用控制加强、现金流改善），可考虑逐步建仓。 - 需密切关注公司后续财报，尤其是扣非净利润、经营性现金流、资产负债结构等关键指标的变化。 --- #### **六、总结** 四创电子（600990.SH）当前估值缺乏支撑，盈利能力弱、现金流紧张、资产负债表压力大，短期内难以看到明显的估值修复机会。投资者应谨慎对待，避免盲目追高。若未来公司基本面出现实质性改善，可考虑重新评估其投资价值。