### 晋控煤业（601001.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：煤炭开采行业（申万二级），属于传统周期性行业。公司固定资产规模大（2025Q1固定资产87.6亿元），营收与盈利受煤炭价格波动影响显著。 - **盈利模式**：依赖煤炭开采与销售，毛利率38.59%、净利率26.52%均较高，但2025Q1营收同比下滑33.73%，归母净利润同比减少34.35%，反映行业周期性压力加剧。 - **风险点**： - **行业周期性**：煤炭需求受宏观经济和新能源替代影响，长期增长空间受限。 - **成本控制压力**：尽管三费占比仅4.84%（销售/管理/财务费用极低），但固定资产折旧可能侵蚀利润（文档提示需警惕折旧政策调整风险）。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2025Q1 ROIC为2.18%、ROE为2.72%，显著低于历史中位数（近10年ROIC中位数9.2%），资本回报能力弱化。 - **现金流**：经营性现金流净额-1.84亿元（同比-116.15%），主因应收账款增长125.32%（7.29亿元）及存货激增87.82%（8.94亿元），显示销售回款效率恶化。 - **负债结构**：无短期借款，长期借款3亿元（同比-87.43%），货币资金146.27亿元，短期偿债能力无忧，但经营活动现金流承压可能限制扩张能力。 --- #### **二、估值指标分析** 1. **绝对估值法（DCF）关键假设** - **营收增速**：2025年预测营收159.65亿元（同比+6.2%），但需警惕行业下行风险（2026年预测营收同比-1.11%）。 - **自由现金流**：2025Q1经营现金流净额-1.84亿元，投资活动现金流净额-1.27亿元，筹资活动现金流净额-18.51亿元，自由现金流持续为负，DCF估值敏感性高。 - **WACC**：煤炭行业β值约1.2，假设无风险利率2.5%+市场风险溢价6%+公司特有风险3%，WACC约12.7%。 2. **相对估值法** - **PE/PB**：当前PE（静）7.12x、PB 1.05x，显著低于A股煤炭板块平均PE（约10x），但反映市场对盈利下滑（2025E净利润同比-11.23%）的悲观预期。 - **EV/EBITDA**：2025Q1 EBITDA约NOPLAT+折旧（假设折旧约5-8亿元），EV/EBITDA约5-6x，低于行业均值（约8x），但需考虑现金流质量风险。 3. **特殊指标** - **股息率**：累计分红融资比2.55，预估股息率5.61%，高股息率或支撑估值底部。 --- #### **三、风险与机会评估** 1. **下行风险** - **行业需求萎缩**：新能源替代加速或经济放缓导致煤炭价格下跌。 - **现金流恶化**：应收账款/存货周转率下降可能引发流动性风险（2025Q1存货/营收比达36.9%）。 - **政策风险**：碳中和政策收紧或影响产能释放。 2. **潜在催化** - **周期反弹**：若煤炭价格企稳回升，低估值+高弹性或驱动修复（历史ROIC最高达13.73%）。 - **资产优化**：固定资产质量改善（如折旧政策调整）或盘活存量资产（长期股权投资64.46亿元）。 --- #### **四、结论与估值建议** - **估值区间**：基于DCF敏感性分析（永续增长率1%-2%，WACC 12.7%），合理股价约10.5-12.8元（当前股价约12元）。 - **评级逻辑**： - **谨慎增持**：低估值+高股息提供安全边际，但需警惕行业周期性下行风险。 - **观察信号**：煤炭价格拐点、应收账款周转率改善、折旧政策调整。 **风险提示**：宏观经济超预期下滑、新能源替代加速、财务费用反弹（文档提示财务费用同比-139.05%不可持续）。 --- **数据支持**：2025Q1财报、一致预期数据、行业可比公司估值。