### 四川成渝（601107.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：四川成渝是一家以高速公路投资、建设和运营为主业的公司，属于基础设施建设行业。公司在四川省内具有较强的区域垄断性，业务模式相对稳定，但受宏观经济和政策影响较大。 - **盈利模式**：公司主要依赖资本开支驱动业绩增长，即通过新建或扩建高速公路项目来提升收入。然而，其ROIC（资本回报率）长期偏低，表明资本投入的效率不高，盈利能力较弱。 - **风险点**： - **资本开支压力**：公司历史上的资本开支规模较大，且存在较高的有息负债（如长期借款达342.05亿元），若未来项目收益不及预期，可能面临资金链紧张的风险。 - **投资回报能力不足**：2024年ROIC为4.21%，低于行业平均水平，说明公司对资本的使用效率较低，难以形成持续的盈利增长。 2. **财务健康度** - **ROIC/ROE**：2024年ROIC为4.21%，ROE为9.1%（2024年报），显示公司对股东资本的回报能力一般，盈利能力偏弱。 - **现金流**：2025年上半年经营活动现金流净额为14.07亿元，占流动负债比例为35.01%，表明公司具备一定的现金流支撑能力，但需关注未来资本支出是否会对现金流造成压力。 - **债务风险**：公司有息负债较高，长期借款达342.05亿元，若未来融资环境收紧或项目收益不达预期，可能面临较大的偿债压力。 --- #### **二、财务指标分析** 1. **盈利能力** - **毛利率**：2025年中报毛利率为37.44%，高于2025年一季报的44.87%，表明公司成本控制能力有所改善，但整体毛利率仍处于行业中等水平。 - **净利率**：2025年中报净利率为21.33%，高于2025年一季报的25.81%，显示出公司盈利能力在逐步提升。 - **扣非净利润**：2025年中报扣非净利润同比增幅为21.09%，表明公司主营业务盈利能力增强，但需关注非经常性损益的影响。 2. **成长性** - **营收增长**：2025年中报营业总收入为41.26亿元，同比下降23.14%，反映出公司短期内面临一定的经营压力。 - **净利润增长**：2025年中报归母净利润为8.37亿元，同比增长19.93%，显示公司盈利能力有所改善。 - **一致预期**：根据机构预测，2025-2027年公司营业收入将分别达到107.02亿元、110.58亿元和115.19亿元，净利润分别为15.79亿元、17.06亿元和18.43亿元，预计未来三年净利润复合增长率约为8%左右，成长性较为稳健。 3. **费用控制** - **三费占比**：2025年中报三费占比为13.3%，销售、管理、财务费用均较低，表明公司费用控制能力较强。 - **管理费用**：2025年中报管理费用为2.26亿元，占营收比例较低，显示公司运营效率较高。 --- #### **三、估值分析** 1. **市盈率（PE）** - 2025年中报归母净利润为8.37亿元，假设当前股价为5.5元/股（参考近期市场表现），则公司总市值约为55.5亿元。 - 计算得出当前市盈率为6.63倍（55.5亿 / 8.37亿），低于行业平均市盈率，估值相对合理。 2. **市净率（PB）** - 公司净资产约为100亿元（根据2024年报数据估算），当前市值为55.5亿元，市净率为0.55倍，显著低于行业平均水平，表明公司估值偏低。 3. **股息率** - 公司预估股息率为4.59%，高于市场平均水平，具备一定的分红吸引力。 4. **估值合理性判断** - 当前估值水平较低，尤其是市净率远低于行业均值，反映市场对公司未来盈利能力的担忧。 - 若公司未来能够提升资本使用效率、优化资本开支结构，并实现净利润稳步增长，则估值有望修复。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略** - 考虑到公司目前估值偏低，且具备一定的分红能力，可适当关注其作为防御型投资标的的潜力。 - 关注公司未来资本开支项目的进展及收益情况，若项目落地顺利，可能带动业绩增长。 2. **中长期策略** - 若公司能够改善ROIC水平，提高资本回报率，同时保持稳定的净利润增长，估值有望进一步提升。 - 需密切关注公司债务风险，若未来融资环境恶化或项目收益不及预期，可能对股价产生负面影响。 3. **风险提示** - 宏观经济波动可能影响高速公路通行量，进而影响公司收入。 - 政策变化可能对公司的基建项目审批和运营带来不确定性。 - 债务压力较大，若未来融资成本上升或现金流紧张，可能影响公司财务稳定性。 --- #### **五、总结** 四川成渝（601107.SH）作为一家以高速公路投资为主的基础设施企业，虽然当前ROIC偏低，但其估值水平较低，具备一定的安全边际。公司具备稳定的现金流和良好的费用控制能力，未来若能优化资本结构并提升盈利能力，有望成为中长期投资的优质标的。投资者可结合自身风险偏好，在估值合理区间内进行布局。