### 常熟银行（601128.SH）估值分析 --- #### **一、生意特性分析** 1. **行业与商业模式** - **行业地位**：作为农商行（申万二级），深耕“三农两小”领域（农业、农村、农民及中小微企业），区域经济粘性强，客户基础稳定。 - **盈利模式**：以存贷利差为核心收入来源，2025年一季度净利率达39.2%，显示成本控制能力突出，但ROE（3.72%）显著低于行业平均水平（农商行平均ROE约10%-15%），反映资本运用效率不足。 - **增长驱动**：2025年Q1营收、归母净利润同比分别增长10.04%、13.81%，受益于区域经济复苏及信贷规模扩张。 2. **财务健康度** - **现金流优势**：2025年Q1经营活动现金流净额131.88亿元，远超净利润（11.64亿元），且连续多年高于利润，体现主营业务造血能力强。 - **负债端风险**：投资活动现金流净额持续为负（2025年Q1为-91.86亿元），主因信贷投放力度大，需关注资产质量（如不良贷款率）及息差变化。 - **分红能力**：上市9年累计分红50.62亿元，分红融资比5.32，分红意愿明确，但低ROE可能制约长期分红增长。 --- #### **二、估值水平与市场预期** 1. **当前估值** - **PE/PB**：当前PE（静）6.43倍，显著低于A股银行板块平均10倍PE；PB（静）0.85倍，低于行业均值1.0倍，估值处于历史低位。 - **隐含预期**：市场或担忧农商行区域经济依赖度高、净息差收窄压力（2025年Q1净利率同比+3.07%，但需跟踪后续趋势）。 2. **盈利预测与成长性** - **一致预期**： - 2025年净利润43.16亿元（+13.17%），2026-2027年增速维持13%-17%，营收复合增长率约8%-15%。 - 预测ROE有望回升至10%以上（参考2024年年报ROE 14.15%）。 - **估值锚点**：若按行业平均10倍PE及1.0倍PB测算，理论股价较现价有30%-40%上行空间。 --- #### **三、风险提示** 1. **成本控制压力**：管理费用率偏高（2025年Q1管理费用10.32亿元，同比+8.4%），需关注费用增速与营收匹配性。 2. **资产质量风险**：投资活动现金流大额净流出（2025年Q1-91.86亿元）反映信贷扩张速度，需警惕区域经济波动导致的不良率上升。 3. **政策利率影响**：若LPR进一步下调，可能压缩净息差，冲击净利率（当前39.2%已处高位）。 --- #### **四、投资建议** 1. **短期策略**：估值修复机会明确，低PB（0.85倍）+高分红（近5年股息率3%-5%）提供安全边际，适合稳健型配置。 2. **中长期逻辑**：若ROE回升至10%以上（依赖信贷规模增长与成本优化），叠加区域经济复苏，估值中枢有望上移至1.0倍PB或更高。 3. **操作建议**： - **建仓区间**：当前股价对应2025年PE约5.7倍（基于预测净利润43.16亿元），建议在PE≤6倍、PB≤0.8倍时分批介入。 - **止盈条件**：PE≥8倍或PB≥1.0倍时部分止盈，锁定收益。 --- **结论**：常熟银行基本面稳健（高现金流、低估值），但需关注ROE改善及资产质量风险。当前估值隐含悲观预期，若政策面或区域经济出现边际改善信号，或触发估值修复行情。